宏观周报：适度宽松的货币政策 社融信贷均不及预期

适 度 宽 松 的 货 币政 策社 融 信 贷 均 不 及 预 期 20241215 从业资格号：F031176640769-22116880 周度观点及策略 周度观点 中央政治局会议、中央经济工作会议均定调我国明年将实施适度宽松的货币政策。市场专家认为，2024年货币政策取向采取“稳健”，实际运行下来是“适度宽松”，调整后的表述与此前央行反复提及的支持性货币政策立场是一致的，进一步明示了政策取向，有助于更好地提振市场信心。 随着降准降息空间打开，市场对宽松货币政策的预期上升，以保险和基金为主的机构资金在年末“抢跑”情绪强烈，推动长端利率快速下行，30年期国债收益率盘中跌破2%的关口。 2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.6%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。食品烟酒类价格同比上涨0.9%，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，鲜菜价格上涨10.0%，影响CPI上涨约0.20个百分点；畜肉类价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨13.7%，影响CPI上涨约0.17个百分点；水产品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约0.03个百分点。其他用品及服务、衣着价格分别上涨5.2%和1.1%，医疗保健、教育文化娱乐价格分别上涨1.1%和1.0%；交通通信、生活用品及服务、居住价格分别下降3.6%、0.3%和0.1%。 2024年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.2%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.12个百分点。其中，采掘工业价格下降4.9%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.5%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降2.7%。 2024年11月份，工业生产者出厂价格和购进价格环比分别上涨0.1%和环比下降0.1%，降幅连续两个月均有所收敛。工业生产者购进价格的同比变化中，黑色金属材料类价格下降7.1%，燃料动力类价格下降6.5%，化工原料类价格下降5.0%，农副产品类价格下降3.8%，建筑材料及非金属类价格下降2.7%，纺织原料类价格下降1.7%；有色金属材料及电线类价格上涨11.0%。无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一。 周度观点 中国人民银行公布的数据显示，11月新增人民币贷款5,800亿元，彭博一致预期9,450亿元，且同比少增5,100亿元；11月新增社融2.34万亿元，同比少增1,197亿元，小幅低于彭博一致预期的2.59万亿元。从社融分项看，11月政府债净发行与票据净融资贡献新增社融的六成，且两项合计同比多增720亿元，对应除政府债和票据融资以外的其他 分项合计同比少增1,917亿元，其中企业债同比大幅减少，主要是因为地方债务置换、以及不良贷款处置影响存量贷款余额。 11月居民短期贷款余额环比下降370亿元，同比少增964亿元，可能反映消费品以旧换新的提振作用有所下降；居民中长期贷款余额则环比增加3,000亿元、同比多增669亿元，可能受地产需求边际回暖、以及存量房贷利率调降下居民提前还贷意愿降温的双重提振。11月企业短期贷款余额环比回落100亿元，同比少增1,805亿元，而企业中长期贷款2,100亿元，同比明显少增2,360亿元，可能受地方债务置换、以及不良贷款处置的影响较大。此外，11月新增票据融资1,223亿元，同比少增869亿元，可能反映年底银行票据冲量现象有所缓解。 11月末，广义货币(M2)余额311.96万亿元，同比增长7.1%（前值7.5%）。狭义货币(M1)余额65.09万亿元，同比下降3.7%，中央助力地方化债有助于改善地方政府现金流，带动11月M1同比增速明显回升。流通中货币(M0)余额12.42万亿元，同比增长12.7%。前十一个月净投放现金1.07万亿元。贷款利率保持在历史低位水平。11月份新发放企业贷款(本外币)加权平均利率为3.45%，比上月低2个基点，比上年同期低36个基点；新发放 个人住房贷款（本外币）利率为3.08%，比上月低7个基点，比上年同期低92个基点，均处于历史低位。 不良资产处置加快、地方化债力度加大，对金融总量数据存在持续影响。其中，贷款核减会导致当月各项贷款余额存量减少，进而影响未来12个月金融总量数据的同比增速。地方化债力度加大，短期地方政府可能加速置换债务，也会影响信贷存量。 海关总署公布数据显示，以美元计价，中国11月出口同比增长6.7%至3123.1亿美元，低于前值12.7%；进口同比减少3.9%至2148.7亿美元，创2023年9月以来最大降幅，前值减少2.3%；贸易顺差974.4亿美元，较前值957.3亿美元进一步扩大。大宗商品进口量涨跌互现，煤及褐煤、原油、集成电路涨幅居前，钢材跌幅最大。11月份煤及褐煤进口量同比涨幅最大高达26.4%，其次是原油，同比增长14.3%，钢材进口量同比下降最多达23%。环比方面，煤及褐煤环比增速居首为18.9%，钢材环比下降最多，下降11.8%。 国民经济核算 GDP同比贡献 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 GDP同比贡献 服务业生产指数 资料来源：WIND、华联期货研究所注：1、2月为累计值 资料来源：WIND、华联期货研究所 工业 工业增长速度 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 规上主要行业增加值 规模以上工业主要产量 发电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 用电量 资料来源：WIND、华联期货研究所 行业用电量 工业企业利润总额 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%（前值下降3.5%）；规模以上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%（前值2.1%）。 受去年同期高基数等因素影响，10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%。（前值27.1%） 工业门类财务指标 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年1—10月份，采矿业实现利润总额9845.3亿元，同比下降12.7%；制造业实现利润总额42223.1亿元，下降4.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6612.0亿元，增长11.5%。 规模以上工业企业利润 工业企业库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 截至24年10月末，规模以上工业企业产成品存货6.53万亿元，增长3.9%（前值4.6%），拆分结构来看，除采掘产成品走强外，中下游制造业产成品存货下降，工业恢复动能较弱。 工业企业存货 价格指数 CPI和核心CPI 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.6%。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.3%。 食品烟酒类价格同比上涨0.9%，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，鲜菜价格上涨10.0%，影响CPI上涨约0.20个百分点；畜肉类价格上涨2.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨13.7%，影响CPI上涨约0.17个百分点；水产品价格上涨1.8%，影响CPI上涨约0.03个百分点。其他用品及服务、衣着价格分别上涨5.2%和1.1%，医疗保健、教育文化娱乐价格分别上涨1.1%和1.0%；交通通信、生活用品及服务、居住价格分别下降3.6%、0.3%和0.1%。 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2024年11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降2.2%。 工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.12个百分点。其中，采掘工业价格下降4.9%，原材料工业价格下降2.9%，加工工业价格下降2.7%。生活资料价格下降1.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.36个百分点。其中，食品价格下降1.5%，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格上涨0.2%，耐用消费品价格下降2.7%。 2024年11月份，工业生产者出厂价格和购进价格环比分别上涨0.1%和环比下降0.1%，降幅连续两个月均有所收敛。工业生产者购进价格的同比变化中，黑色金属材料类价格下降7.1%，燃料动力类价格下降6.5%，化工原料类价格下降5.0%，农副产品类价格下降3.8%，建筑材料及非金属类价格下降2.7%，纺织原料类价格下降1.7%；有色金属材料及电线类价格上涨11.0%。无论是出厂价格还是购进价格，有色金属同比和环比价格涨幅均位居第一。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 10月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降4.9%、10.4%和8.1%，上海上涨5.0%。二、三线城市新建商品住宅销售价格同比分别下降6.0%和6.6%，二线降幅均比上月扩大0.3个百分点。10月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，北京和广州均环比下降0.7%%，上海和深圳分别上涨0.3%和0.1%。二、三线城市新建商品住宅销售价格环比比均下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点。 主要城市新建住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 10月份，一线城市二手住宅销售价格同比下降9.6%，降幅比上月缩小1.1个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降8.4%、6.7%、12.5%和12.9%。二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降8.8%和9.0%，降幅比上月分别缩小0.1个和持平。 10月份，一线城市二手住宅销售价格环比上升0.4%，涨幅比上月扩大1.6个百分点，其中北京、上海和深圳环比分别上涨1.0%、0.2%和0.7%，广州则是环比下降0.4%。二线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点。三线城市二手住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.3个百分点。 主要城市二手住宅价格 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 资料来源：国家统计局、华联期货研究所 对外贸易与投资 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 进出口贸易帐 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 海关总署公布数据显示，以美元计价，中国11月出口同比增长6.7%至3123.1亿美元，低于前值12.7%；进口同比减少3.9%至2148.7亿美元，创2023年9月以来最大降幅，前值减少2.3%；贸易顺差974