AI发展前景乐观，贝索斯回归亚马逊

买入 2024年12月16日 AI发展前景乐观，贝索斯回归亚马逊 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk AWS的AI业务已达到数十亿美元的规模，增速达到三位数，是AWS增速的3倍以上。在2024年的AWS大会上，公司发布了由Trainium2驱动的Amazon EC2 Trn2实例，比当前基于GPU的EC2实例的性价比高出30-40%，同时发布了首款采用3nm工艺的Trainium3。苹果公司表示，当前运用AWS芯片在推理工作负载方面已提效40%以上，预计在Trainium 2上预训练模型的效率将提高50%。近期贝索斯表示回归亚马逊的管理团队，专注于推动公司在AI领域的进一步突破。 李倩852-25321539chuck.li@firstshanghai.com.hk 电商业务受益于行业扩张，持续创新与成本管控：据eMarketer测算，2024年全球电商销售额将同比增长8.4%至6.09万亿美元,未来五年将保持高单位数增长。亚马逊作为中国以外电商市场的最大玩家，将持续受益于电商行业的增长。近期美国消费需求具备韧性，Adobe预计黑五期间电商销售额达到108亿美元，同比增长10.2%。由于亚马逊的自建物流成本较高，公司持续注重成本管控和提效。公司正在优化包裹入站网络的流程，在配送中心使用机器人和自动化设备，能够有效替代海外高昂的人力成本。 主要数据 行业电商/云计算股价228.97美元目标价269.40美元（+18%）股票代码AMZNUS总股数105亿股市值2.4万亿美元52周高/低231.20美元/144.05美元每股账面值24.66美元主要股东Jeff Bezos8.65%Vanguard7.66%Blackrock6.35% 2024Q3业绩摘要：总收入为1,589亿美元（YoY+11%）。运营利润为174亿美元，净利润为153亿美元，摊薄后每股盈利为1.43美元，同比增长52%。运营现金流TTM同比增长57%至1,127亿美元，自由现金流TTM同比增长123%至477亿美元。指引：预计2023Q4收入为1,815-1,885亿美元，同比增长7-12%，运营利润为160-200亿美元，同比增长21-52%。预计2024年资本开支约为750亿美元，前三个季度的资本开支为519亿美元，已超过2023年。 目标价269.40美元，买入评级：预计2024-2026年总收入为6,403、7,089、7,810亿美元，YoY+11%/11%/10%，预计经营利润为653、808、976亿美元，摊薄后每股盈利为5.29、6.45、7.71美元，YoY+82%/22%/20%。采用分部估值法，求得目标价269.40美元，对应现价18%的上涨空间，买入评级。 风险因素：1）宏观经济衰退致使云计算支出放缓，收入增速放缓；2）AI业务进展不及预期，竞争力下降；3）来自独立站和新晋玩家的竞争加剧，市场份额下降；4）美国FTC起诉亚马逊，部分业务面临拆分重组风险。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com AI发展前景乐观，贝索斯回归亚马逊 AWS的AI业务已达到数十亿美元的规模，增速达到三位数，是AWS增速的3倍以上。亚马逊将AI服务分为三层，最底层主要针对模型构建者，公司与英伟达建立了深厚的合作伙伴关系，同时随着客户开始对AI工作负载的性价比有更多需求，公司持续投资定制芯片Trainium，从成本角度对客户具备吸引力。在中间层，AmazonBedrock为开发者提供了不同基础模型的选择，包括近期添加的AnthropicClaude 3.5 Sonnet、Meta的Llama 3.2以及Mistral Large 2，用于部署AI引用。在应用层，软件开发助手Amazon Q近期为亚马逊团队节省了2.6亿美元和4,500名开发人员的时间。 AI业务三位数增长 在2024年的AWS大会上，公司发布了由Trainium2驱动的Amazon EC2 Trn2实例，比当前基于GPU的EC2实例的性价比高出30-40%，同时发布了首款采用3nm工艺的Trainium3。苹果公司表示，当前运用AWS芯片在推理工作负载方面已提效40%以上，预计在Trainium 2上预训练模型的效率将提高50%。同时，Anthropic与亚马逊芯片部门Annapurna保持密切合作，当前正在共同构建Project Rainier，计划在数十万颗Trainium2芯片上扩展分布式模型训练。 定制芯片提升性价比 与Anthropic深度合作 近期贝索斯表示回归亚马逊的管理团队，专注于推动公司在AI领域的进一步突破，AI技术将对亚马逊的业务模式和未来战略产生重大的影响。 贝索斯回归，领导AI业务 电商业务受益于行业扩张，持续创新与成本管控 据eMarketer测算，2024年全球电商销售额将同比增长8.4%至6.09万亿美元，预计2025年将增长7.8%，未来五年将保持高单位数增长。其中，中美两国的电商销售额合计超过2.32万亿美元。亚马逊作为中国以外电商市场的最大玩家，将持续受益于电商行业的增长。CNBC/NRF数据显示，美国消费需求具备韧性，在10月强劲增长的基础上，11月销售额将继续增长，部分感恩节的假期数据将计入12月。Adobe预计黑五期间电商销售额达到108亿美元，同比增长10.2%。 黑五线上数据强劲 自建物流创新增效，提升电商经营杠杆 由于亚马逊的自建物流成本较高，公司持续注重成本管控和提效。公司正在优化包裹入站网络的流程，已将配送中心的库存管理能力提高25%，包括增加每箱的商品件数以及降低配送时间和运输成本。另一方面体现在当日达设施，公司在配送中心使用机器人和自动化设备，能够有效替代海外高昂的人力成本。 2024Q3业绩摘要及指引 2024Q3总收入为1,589亿美元（YoY+11%）。运营利润为174亿美元，运营利润率为7.8%（YoY+3.1 pp，QoQ+1.0 pp）。净利润为153亿美元，摊薄后每股盈利为1.43美元，同比增长52%。运营现金流TTM同比增长57%至1,127亿美元，自由现金流TTM同比增长123%至477亿美元。 2024Q3业绩摘要 北美电商收入同比增长9%至955亿美元，增速连续三个季度放缓；北美运营利润为率为5.9%，与上半年基本持平。国际电商收入同比增长12%至359亿美元，增速快于上半年；国际运营利润率为3.6%，盈利水平稳步提升。电商细分业务中，自营收入同比增长7%至614亿美元，增速与去年同期相当。第三方卖家收入同比增长10%至379亿美元，增速连续三个季度放缓；Prime会员订阅收入同比增长11%至113亿美元；线下门店收入同比增长5%至52亿美元；广告收入同比增长19%至143亿美元。据Magna测算，2024年全球广告收入将同比增长10%至9,330亿美元，数 电商业务 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 字媒体广告收入将同比增长13%至6,590亿美元，主要得益于搜索/商业广告（+12%）、短视频（+12%）和社交媒体（+18%）。谷歌、Meta和亚马逊占全球广告总销售额的51%，占中国以外广告销售额的61%，头部效应持续扩大。 AWS收入同比增长19%至275亿美元，同期Azure收入同比增长33%至168亿美元，GoogleCloud收入同比增长35%至113亿美元。运营利润率为38.1%，达到新高。公司在2024年将服务器的折旧周期由5年延长至6年，为利润端贡献了约200个基点。据Canalys测算，Q3全球云计算支出同比增长21%，达到820亿美元，客户对超大规模企业AI产品的需求推动了增长，促使云厂商加大对AI的投资。在三大云厂商中，AWS的市场份额为33%，Azure为20%，Google Cloud为10%。 AWS业务 2024Q4业绩指引：预计2023Q4收入为1,815-1,885亿美元，同比增长7-12%，运营利润为160-200亿美元，同比增长21-52%。预计2024年资本开支约为750亿美元，前三个季度的资本开支为519亿美元，已超过2023年（481亿美元）。资本开支将主要用于AWS及电商的技术基础设施，并继续投入履行和运输网络，包括当日达设施、入站网络以及机器人和自动化设备。 2024Q4业绩指引全年Capex 750亿美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 目标价269.40美元，买入评级 预计2024-2026年总收入为6,403、7,089、7,810亿美元，YoY+11%/11%/10%，预计经营利润为653、808、976亿美元，摊薄后每股盈利为5.29、6.45、7.71美元，YoY+82%/22%/20%。采用分部估值法，求得目标价269.40美元，对应现价18%的上涨空间，买入评级。 风险因素 1）宏观经济衰退致使云计算支出放缓，收入增速放缓；2）AI业务进展不及预期，竞争力下降；3）来自独立站和新晋玩家的竞争加剧，市场份额下降；4）美国FTC起诉亚马逊，部分业务面临拆分重组风险。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。