2025年农林牧渔行业板块年度策略：供给效率革命，行业格局优化

林逸丹(分析师) 021-38038436 linyidan030085@gtjas.comS0880524090001 王艳君(分析师) 021-38674633 wangyanjun022998@gtjas.comS0880520100002 2024 2024 2025 2024 2025  1 2025 2025 2 3  2025 1 2024 2 3  1 2   请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 01 1 2025 PSY 2 2024 2025 2025 2024 2025  1 2025 2 2024H2 2025  2024Q4 2025 2024Q3 13/kg 24Q2 1/kg2025   请参阅附注免责声明4  2024 2024Q2~Q3 2023 4000~4100 2024 2023 Q2 PSY +1.69% 20242024Q4 2025H13-5%25H12025H2 请参阅附注免责声明 5 2025 2024 0.5%2024 2020~2023 92.47kg2024 11 93.02kg 202411125.31kg2022~20233kg/ 2020~2024 / 2025 2025 20242025 2020~2024 / 请参阅附注免责声明6 2024 / 2025  2024 Q2 2023 24Q3 14~16/kg 1 14/ 2 24Q3 2025 2025 2025 5000-10000 / 请参阅附注免责声明7 WIND  202426.27% 27.05% 2024H2 2025 2025 24Q3 26.27% % 27.05% % 请参阅附注免责声明 8 25 24Q3 Q3600~700 13 2025 24Q2 2024 1/kg2025 2025 2024Q3 24Q3 / 2024Q3 2024Q3 2024Q3 2025 请参阅附注免责声明9 请参阅附注免责声明10 请参阅附注免责声明11 02 2025  1293 20212023   请参阅附注免责声明12 2024 2024 46 32~24 1293 2023  851 2024 36 2024 请参阅附注免责声明 13 2024 / 2024 /kg  20212023 2024 1 2 2025 请参阅附注免责声明14 2023~2024 2022 2024 96.34 50% 2023~2024 10 120 2024 45 134 2025 2023~2024 请参阅附注免责声明 15  导致上游鸡苗端价格向好 2022 2024Q3 40% 80% 2025 // 请参阅附注免责声明16 2024 / 2025 202410 0.39 1-10 0.21/ 2/ 2024 2024 20252024 /Kg 请参阅附注免责声明17 肉禽需求量随着人均消费和餐饮消费增长而增长。 禽肉作为动物蛋白大类来看，国内鸡肉消费市场仍有巨大增长空间。人均鸡肉消费量从1984年的1.05kg/人增长2018年8.65kg/人。相较于美国、巴西等国40kg/人的需求量，我国人均鸡肉消费量仍处于低水平，离世界平均水平13.36kg/人也有一定距离，未来发展空间巨大。 白羽肉禽需求量将跟随社会需求复苏而增长。白羽肉禽的高蛋白和易烹饪的特点使其深度切入预制菜和餐饮中央厨房，随着餐饮需求恢复，禽肉消费预期有所增长。 /) 黄羽鸡积极进行品种改良和消费场景的扩展。黄羽肉禽进行品种改良，改良胴体形态；同时推广冰鲜鸡消费，扩展黄羽鸡消费场景和品种。 (kg/ 60 50 40 30 20 10 0 请参阅附注免责声明18 人均鸡肉年消费量-公斤 请参阅附注免责声明19 请参阅附注免责声明20 03 饲料：把握拐点，看好格局改善 饲料：饲料销量同比拐点即将出现，行业集中度提升 周期逻辑：2024年四季度饲料销量同比出现拐点。我们认为随着禽畜养殖行业景气度提升，禽畜饲料有望出现拐点。 成长逻辑：行业格局改善，集中度提升。养殖盈利下，价格竞争帮助龙头企业在家庭农场和养殖集团场的饲料 需求中获取更多市场份额，加速了饲料企业集中度提升的趋势。 推荐标的：海大集团。受益标的：禾丰股份、邦基科技、播恩集团。 20252024   请参阅附注免责声明21  10 图：饲料板块营收有明显后周期性图：饲料板块毛利润有明显后周期性 资料来源：wind国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明22 2022H1 2023H1 2024H1 68.7 74.4 59.9 69.4 82.6 83.8 2024 2025 178.6 197.9 181.5 2025 2022H1 2023H1 2024H1 图：24Q3饲料行业营业收入同比下降（亿，%） 8% 22% -7% 5% 8% 14% 17% 1% 10% 9% 12% 8.5% 2025 2022H1 2023H1 2024H1 264 298 196 625 629 705 73 72 68 23 29 22 985 1028 991 资料来源：wind国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明23  图：规模养殖场注重的产品特性 资料来源：中国饲料工业协会国泰君安证券研究所 图：单产十万吨以上的饲料企业数量逐步增多（个） 请参阅附注免责声明24  18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 动物疫苗及兽药(长江)（右轴） 请参阅附注免责声明 25 2006-01-04 2006-09-15 2007-06-06 2008-02-15 动物疫苗及兽药(长江) 2008-10-24 2009-07-06 2010-03-17 2010-11-29 2011-08-08 2012-04-24 2012-12-28 2013-09-16 2014-06-04 2015-02-09 2015-10-26 2016-07-04 2017-03-16 畜牧养殖(长江) 2017-11-23 2018-08-03 2019-04-18 2019-12-26 2020-09-08 2021-05-26 2022-02-08 2022-10-20 2023-07-03 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 中国:市场价:生猪(外三元) 2024-03-14 20242025 24Q3 23 46.80 -0.80% 2.82 -49.83% 5040%12 4530%10 40 3520%8 3010%6 25 200%4 15-10% 102 5-20% 0 0-30% -2 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 营收合计YOY 归母净利YOY 请参阅附注免责声明26  25140 20 15 10 5 0 -5 120 100 80 60 40 20 0 请参阅附注免责声明27 2024.112024.012024.012024.122024.122024.102024.122024.102024.042024.102024.072024.062024.032024.06  6.00% 5.50% 5.00% 4.50% 4.00% 3.50% 3.00% 请参阅附注免责声明28  300 2025 2024 291 ( ) 7.5% 3002 2024 75 2023 2024 600 27 / / 350 300 250 200 150 100 50 0 药品疫苗 2021202220232024 请参阅附注免责声明29 请参阅附注免责声明30 请参阅附注免责声明31 请参阅附注免责声明32   产量 期末库存 请参阅附注免责声明 33 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2024/25 2022/23 2023/24 2024/25 31402 30459 31422 165040 172990 171703 73513 77118 77650 && 43035 44885 44656 116548 122003 122306 30459 31422 30414  2024/25 12.19 3.8464 12.29 3.04  2022/23 2023/24 2024/25 请参阅附注免责声明34   2022/23 2023/24 2024/25 37860 39473 42540 16789 17790 17791 17175 17704 18171 31529 33113 34615 10101 11242 13174 32.04% 33.95% 38.06% 请参阅附注免责声明35 118 2024/25 21.6 2024/251580 2023/231550 请参阅附注免责声明36 请参阅附注免责声明37     请参阅附注免责声明38   2024 2024—2030 2024 2030 请参阅附注免责声明39  Q4Q1/2024Q42025Q1 2020 2020 2020 2021 , , 2021 2021 2022 ——1 2022 2022 2023 2023 2023 请参阅附注免责声明40 Q1 Q4 2023Q4 / 2024Q1 / 2024Q4/2025Q1 20234 20248 2025 2023Q4 37 14 2024Q1 27 3 请参阅附注免责声明41  2021 95% 10.7% 95% 50% 12% 90% 2023 95% 10% 303D 7.50% 505D 5.00% 100D 1.60% 505R 3.00% 303R 0.60% 303H 5.70% 207R 4.10% 372R 4.70% 105WG 5.30% 105D 8.60% 187D 4.90% 901ZL 10.20% 566DT 0.50% 958D 0.30% 803D 5.40% 605D 6.80% 533D 3.90% 391K 5.70% 请参阅附注免责声明42 20219 ≥4 2024 DNA ≥2 2024 2023 462 167% 17.520.4 12 2024 500 400 300 200 100 0 请参阅附注免责声明43  2015 2016 2017 2018 2019 202