专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略： 策略周期： 本周有色金属价格先扬后抑，总体波动仍不大。前期政策预期主导下，金属价格震荡上行，随着中央经济工作会议结束，市场情绪降温，等待具体政策落地，金属价格回落。期间美元指数持续走强对外盘持续施压。前期走强较强的铅、锡大幅回落，回吐大部分涨势。基本面看，消费普遍走弱，不过供给端压力并不明显，尚未出现累库情况，价格下方普遍存在一定支撑。后期看，美元走强的压力仍存，不过国内宏观政策面预期仍存。基本面看，虽然消费积极性走弱，不过春节前有一定赶单需求，而供给端尤其是矿端供应普遍存在紧缺状态，供应暂无显著压力。预计短期有色金属价格多以震荡走势为主。具体看： 铜：目前国内政策仍处于提振预期阶段，市场对当下经济弱现实悲观情绪并未扭转。短期铜价缺乏进一步上冲动力。不过基本面对铜价有支撑，国内消费有韧性，而且废铜原料短缺，精铜替代废铜，国内库存延续去化。另外目前海外特朗普交易降温，对铜价压力减弱。预计短期铜价或震荡偏弱运行，但下方空间有限。 铝：成本高企，亏损较大或引发一定检修减产，但短期规模性减产的情况仍不会发生。因此产量以稳中略降为主。虽然进口亏损加剧，对进口量有一定影响，但俄罗斯铝继续流入，进口量变化不会有大幅变化。消费端季节性趋弱，铝材出口退税取消后对短期出口有冲击。不过春节前仍有赶订单的情况，部分终端企业年底冲业绩。消费趋弱或带来累库，不过目前库存偏低，压力暂有限。而宏观政策面对市场情绪影响大。短期铝价反复震荡。建议观望或区间操作为主。关注后期宏观具体政策。 锌：锌矿供应仍有边际放松，冶炼产量略超预期回升。需求方面，本周下游开工率继续小幅回落，出口订单减少，需求淡季压力显现。国内社库去库放缓，而海外库存高位，实际过剩压力仍较大，本周进口亏损迅速收窄。整体上来看，国内政策方面释放超预期积极信号，不过仍需具体措施落地，强预期后锌市或将回归偏弱的基本面，因此短期上方压力较大。 铅：再生周度开工率继续回升，安徽地区再生铅炼厂环保管控现已基本恢复正常，甚有个别企业明显提产；原生铅开工持稳，11月产量达历史新高，12月预计小幅回落。需求方面，上周下游铅蓄电池企业开工再度小幅提升至74.35%，年末部分厂家年末追产，但整体终端步入淡季。整体上来看，供应边际恢复、下游步入淡季，因此预计铅价虽有成本抬升支撑，但短期上方压力较大或有持续回调，中长期逢低配多。 镍/不锈钢：近日印尼能源和矿产资源部重申了进一步限制镍产品生产的计划，以提高大宗商品价格，保护国内产业；镍价受到提振，价格大幅拉涨。全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库且近期累库幅度扩大，中期过剩趋势难以扭转，将压制镍价反弹空间。另外目前新能源领域镍需求疲弱，钢厂利润收缩压制镍铁价。镍产业链基本面整体偏弱，仍关注逢高沽空机会。近期镍铁和铬铁价格均回落，不锈钢成本下移。而且需求仍偏弱，库存虽然有去化，但仍处于高位。不锈钢亦考虑逢高沽空。 锡：年末消费总体趋弱，终端市场新订单减少逐步向上传导。而供给端总体变化不大，虽然锡矿供应依旧紧张，但冶炼厂多平稳运行，产量变化不明显。基本面有趋弱预期，不过当前库存处于相对低位，供应压力暂不明显。后期宏观政策面仍有预期。短期锡价或震荡调整为主，上方空间受限。建议短线以区间操作为宜。 氧化铝：近期海外现货价格下跌，另外再有电解铝厂释放大修计划，这一定程度缓解供应持续短缺的担忧。不过产量难有明显增加，北方环保扰动增加，实际产量有反复。而当前库存极低的情况未有改变，电解铝厂原材料库存尚未企稳，库存不足的企业备库需求仍在。因此短期紧张的情况不会有根本性扭转，现货价格高位坚挺。期货大贴水的情况下，短期下方空间也有限。短线建议维持套利操作。 碳酸锂：碳酸锂现阶段供需双旺，周产量持续上升，需求暂未出现明显降温，12月下游环比微降，需求韧性仍存，但年初需求前置担忧上升，库存拐点有出现迹象。碳酸锂中长期确定性过剩的供需格局，以及锂价上行后出现明显利润空间后代工产量的增加、下游承接力度的明显减弱制约锂价上行空间。预计短期锂价仍以震荡为主。 工业硅：行业供给或继续收缩，西南开工进一步下降，月内新产能均推迟投放。消费端总体偏弱，其中多晶硅行业弱稳，有机硅行业开工维持高位，铝合金开工回落。新仓单陆续注册中，行业库存环比小幅增长，整体变化不大。工业硅供需双减，近期供需两端变化带来的情绪面扰动大，而新仓单的注册情况也一定程度影响盘面。光伏大会后，预计产业面仍将有消息面扰动，盘面或区间维持震荡，建议参考99硅价格区间操作。 风险点： 1.消费季节性走弱2.供给端再度出现扰动3.海外地缘局势变化4.降息预期反复引发的美元波动 铜：本周铜价先涨后跌，12月份美联储降息25个基点基本板上钉钉，美国劳动力市场数据表现不俗，叠加中国宏观政策预期，这都给予铜价走强动力。不过价格涨势未能持续，连日走强的美元指数施压明显。伦铜快速回落，一周录得下跌。近期海外基本面仍无显著表现。本周LME铜现货合约升贴水小幅波动，前期由贴水110美元/吨走弱至贴水近120美元/吨，后期又收敛至贴水110美元/吨水平。本周LME铜库存转升，一周增加3025吨至27.28万吨，仍处于相对高位。 国内铜价同样先涨后跌，国内宏观政策面利多并未持续。前期政治局会议释放较强信号，不过之后中央经济工作会议则未有超预期信息释放，市场情绪快速降温。铜价未能获得持续走强动力，转而回落。不过总体波动仍不大。基本面看，年末消费随有趋弱态势，但供给端废铜供应出现不足的情况，精铜替代废铜致使精铜库存继续去化。本周国内现货升水先降后升，总体与期货走势相反，前期在期货价格走强之际，现货升水一度降至10元/吨低位，之后在盘面回落之际升水回升至35元/吨水平，总体波动不大。本周国内铜库存继续下降，社会库存减少1.6万吨至10.8万吨，交易所库存下降1.32万吨至8.46万吨。 目前国内政策仍处于提振预期阶段，市场对当下经济弱现实悲观情绪并未扭转。短期铜价缺乏进一步上冲动力。不过基本面对铜价有支撑，国内消费有韧性，而且废铜原料短缺，精铜替代废铜，国内库存延续去化。另外目前海外特朗普交易降温，对铜价压力减弱。预计短期铜价或震荡偏弱运行，但下方空间有限。 铝：本周伦铝维持震荡走势，沪铝则先扬后抑，总体波动也不大。出口退税取消政策落地，政策落地前赶订单的情况结束，不过国内仍存一部分春节前赶单的行为，因此消费总体呈季节性走弱趋势，但尚未出现大幅下降的情况。近期供给端总体仍变化不大。而市场到货依旧偏低，华南地区尤为明显，显性库存尚未有大幅累库的情况。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存由降转升，一周库存增1万吨至55.6万吨。本周铝棒库存同样延续降势。本周LME铝库存继续下降，一周减少9575吨至67.5万吨。 本周国内现货总体明显转弱，终端市场消费有明显下降态势，并向铝加工端传导，导致铝加工企业采购力度下降。即便在价格回落之际，补库行为也鲜有发生。周内华东、华南两地呈现明显分化，华东市场弱势明显，市场看跌情绪较浓，成交持续低迷。而华南市场由于到货少，库存持续去化，下游仍有一定逢低接货的情况，不过后期市场交投也转弱。本周现货升贴水小幅走弱，由升水30元/吨下降至平水上下，期间一度转为贴水20元/吨。基差总体波动不大。本周LME现货合约升贴水再度走弱，由贴水33美元/吨走弱至贴水40美元/吨水平。 成本高企，亏损较大或引发一定检修减产，但短期规模性减产的情况仍不会发生。因此产量以稳中略降为主。虽然进口亏损加剧，对进口量有一定影响，但俄罗斯铝继续流入，进口量变化不会有大幅变化。消费端季节性趋弱，铝材出口退税取消后对短期出口有冲击。不过春节前仍有赶订单的情况，部分终端企业年底冲业绩。消费趋弱或带来累库，不过目前库存偏低，压力暂有限。而宏观政策面对市场情绪影响大。短期铝价反复震荡。建议观望或区间操作为主。关注后期宏观具体政策。 锌：本周外盘锌价冲高回落。12月美联储降息25个基点基本确定，另外美国近期经济数据表现好于预期，叠加中国宏观政策面释放利多信号，推升锌价。不过美元指数连日走强则使得后期多头止盈，锌价高位回落，不过一周仍录得一定涨幅。近期海外基本面表现欠佳，库存居高不下。本周LME锌现货合约升贴水继续走弱，由贴水18美元/吨一度跌至贴水30美元/吨，之后又收敛至贴水25美元/吨。本周LME锌库存转降，一周去库1.03万吨至26.85万吨，本周注册仓单高位回落。 国内锌价前期走强，后期高位震荡。前期宏观政策面的利多刺激使得沪锌重心再度抬升。后期宏观面利多消化，价格未能继续走强，但也未见明显回落。期货盘面仍较大程度受挤仓行为影响。基本面看实际缺乏有力驱动。矿端供应紧张缓解，冶炼厂产量略超预期。而消费端积极性趋弱，近期镀锌等锌加工企业开工率明显下降。社会库存去化节奏明显放缓。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存下降近0.33万吨至9.1万吨。交易所库存减少2317吨至5.07万吨。本周国内基差依旧大幅波动，前期现货随盘面震荡走强，现货由升水转为贴水，之后盘面跳涨回落，现货又转为升水。周五在期价连日走强的情况下，下游接货转弱，现货转为大幅贴水超400元/吨。 锌矿供应仍有边际放松，冶炼产量略超预期回升。需求方面，本周下游开工率继续小幅回落，出口订单减少，需求淡季压力显现。国内社库去库放缓，而海外库存高位，实际过剩压力仍较大，本周进口亏损迅速收窄。整体上来看，国内政策方面释放超预期积极信号，不过仍需具体措施落地，强预期后锌市或将回归偏弱的基本面，因此短期上方压力较大。 铅：本周国内外铅价均大幅回落，并回吐上周所有涨幅。外盘铅价受到美元指数接连走强的压力，基本面也缺乏有力驱动，使得多头资金撤离。国内铅价同样存在多头减持的行为。前期环保对再生铅生产有一定扰动，近期冶炼厂开工率有所回升。而消费端表现较弱，年末关账，下游蓄电池企业以及贸易商均有去库意愿。本周国内现货贴水随着盘面回落而有所收敛，逐步由贴水近400元/吨收敛至贴水200元/吨水平。本周LME现货合约升贴水小幅走弱，由贴水28美元/吨走弱智贴水30美元/吨以下。 再生周度开工率继续回升，安徽地区再生铅炼厂环保管控现已基本恢复正常，甚有个别企业明显提产；原生铅开工持稳，11月产量达历史新高，12月预计小幅回落。需求方面，上周下游铅蓄电池企业开工再度小幅提升至74.35%，年末部分厂家年末追产，但整体终端步入淡季。整体上来看，供应边际恢复、下游步入淡季，因此预计铅价虽有成本抬升支撑，但短期上方压力较大或有持续回调，中长期逢低配多。 镍：本周前期镍价偏弱震荡，美元指数走强及行业自身供应过剩主导盘面。后期在印尼能源和矿产资源部重申进一步限制镍产品生产的计划后，短暂走强，但随后快速回落并抹去周内涨幅。市场认识到印尼的相关政策无法扭转当前供应过剩的市场格局，多头缺乏信心。价格短暂反弹后多头止盈，导致后期价格又震荡回落。本周LME镍现货合约升贴水消费收窄，由贴水230美元/吨水平收敛至贴水220美元/吨水平，但仍维持深度贴水状态。 印尼能源和矿产资源部重申了进一步限制镍产品生产的计划，以提高大宗商品价格，保护国内产业。但全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库且近期累库幅度扩大，中期过剩趋势难以扭转，将压制镍价反弹空间。另外目前新能源领域镍需求疲弱，钢厂利润收缩压制镍铁价。镍产业链基本面整体偏弱，仍关注逢高沽空机会。 锡：本周伦锡冲高回落，周初延续反弹走势，三月期锡价一定重回3万美元/吨关口，但后期快速回落，一周录得小幅下跌。美元指数连日走强施压锡价，而近期基本面也缺乏实际驱动。近期印尼出口增加明显，缅甸也存在复产预期。而消费端则因美国对芯片市场的持续干预而受打压。本周LME锡现货合约升贴水明显走弱，由贴水220美元/吨以内扩大至贴水270美元/吨水平。 国内锡价同样冲高回落。国内宏观政策面对沪锡的刺激作用明显。随州政策利多消化，多头趁机止盈，锡价连续数日的反弹中断。基本面看，近期总体趋弱，消费走弱明显，且价格反弹也抑制下游接货。供给端虽然矿端仍偏紧，但冶炼厂运行总体平稳，且进