南华期货原油燃料油周报：需求端略有改善，油价震荡上行

————需求端略有改善，油价震荡上行 目录 1、逻辑整理和策略推荐2、原油市场动态追踪3、低硫燃料油市场动态追踪4、燃料油市场动态追踪 原油市场逻辑总结 核心观点：•原油供给端，OPEC+减产协议达成，短期内产量依然保持稳定，出口端变化也不大。在需求端，中国，欧美和东 南亚市场炼化利润整体回升，汽柴油裂解小幅提振，短期需求有所好转。在库存端，虽然美国、欧洲、亚洲库存涨跌不一，但本周全球原油库存整体下降，且整体库存仍处于低位。整体来看，供给端相对稳定，需求端有小幅改善，油价整体小幅上涨驱动端： •宏观：FOMC声明：降息25BP至4.50%-4.75%，为连续第二次降息。关注数据，逐次作决策；将根据经济情况加快 或放慢降息步伐，目标亦可能发生变化。加息不在计划之中，不会提前一年就排除所有可能。不希望提供过多的前瞻性指引。接近中性利率时或需放缓降息步伐。大选在短期内不会对政策产生影响。在通胀和就业方面，放弃“更有信心”的说法，调整为“取得了进展”。“就业增长放缓”调整为“劳动力市场状况普遍有所缓和”。美联储官员在权衡降息时将注意力重新转移至通胀风险一些美联储政策制定者在权衡何时降息、降息的速度和幅度时，又将注意力重新转移到通胀风险上。•供给端：11月份全球原油产量增长75万桶/天，达到7533万桶/天，凝析油增产3万桶/天至750万桶/天，其中OPEC+ 成员国产量+48万桶/天，其中利比亚+9.5万桶/天，哈萨克斯坦+33万桶/天，在减产执行情况来看，俄罗斯减产到位，哈萨克斯坦上涨超出目标产量。其它产油国+27万桶/天。伊拉克产量为407万桶/天，比目标产量增加7万桶/天，远高于11月初承诺的330万桶/天产量目标，除此之外哈萨克斯坦高于目标7.4万桶/天，11月末哈萨克斯坦和俄罗斯重申了补偿性减产。在其他国家增产27万桶/天，主要源于巴西+18.5万桶/天，加拿大+15.5万桶/天。11月份供给端整体充裕。OPEC+会议达成，将2022年10月宣布的200万桶/日全员减产措施延长至2026年底。2023年4月宣布的166万桶/日“补偿性减产”措施延长至2026年底。2023年11月宣布的220万桶“自愿减产”措施延长3个月至明年3月。•原油进口：11月份，OPEC+出口+66万桶/天，轻原油供应增长高于中质原油140万桶/天，美国原油出口+41万桶/天 ，出口至欧洲+8万桶/天，出口至亚洲+32万桶，11月份，南美市场原油出口-20万桶/天至370万桶；12月份整体变化不大 •炼化利润：中国成品油需求略有改善，成品油利润低位反弹，地炼开工率回升，主营开工率低迷，整体进料需求依然疲软；本周新加坡、美国、欧洲市场加氢精制，简单加工利润下滑，催化裂化，加氢裂化，利润整体回升 原油市场逻辑总结 •成品油裂解：国内汽油，主营和地炼开工率低迷，供应维持低位，主营外采提振和空单补货需求已阶段性结束，当前国内汽油库存低位，但出现小幅累库，后期需求端预期主要在春节补货预期，裂解整体依然上涨，但上周驱动在不断减弱，做多汽油裂解的头寸可以逐步止盈离场；国际汽油，11月份中东、欧洲、亚洲汽油出口增长，汽油供应整充裕，但这周充裕并未延续，进入12月份出口明显缩量，消费区尚可，货源充足，丹尼特炼厂开始出口汽油，俄罗斯放开对汽油出口管制，汽油裂解小幅回升，但仍不建议做多汽油裂解；国内柴油，国内主营和地炼开工率整体仍处于低位，柴油整体供应低迷，主营外采未见起色，终端补库需求有限，出货一般，随着天气转冷，终端需求进入淡季，但低库存仍有支撑，裂解低位，等驱动改善可布局多单，当下建议观望；国际柴油，柴油现货端供应收紧，需求端进口尚可，国际柴油裂解小幅修复后趋于稳定，因估值端仍有空间，需求有所改善，建议观望逢低做多•库存端：EIA报告：12月06日当周美国国内原油产量增加11.8万桶至1363.1万桶/日。炼油厂开工率-0.9%至92.4%， 商业原油库存-142.5万桶，战略原油库存+72.4万桶，汽油库存+508.6万桶，取暖油库存+50.4万桶，精炼油库存+323.5万桶；估值端 •EFS价格判断：1月份沙特出口至亚洲的OSP价格仍将-0.7美元，西北欧库存回升，亚洲库存涨跌不一，轻中质原油 供应失衡再起，EFS低位盘整，•SC原油价格判断：短期OSP价格下跌对SC有一定压制，但国内炼厂利润修复，进口增加，EFS低位，库存大跌后小 幅回升，SC整体有所改善，整体利于多配 燃料油市场逻辑总结 低硫燃料油•核心观点：11月份低硫供应充裕，但12月有收紧迹象，在需求端，船运市场低迷，中国进口缩减，需求端较为疲 软，库存端上周新加坡和舟山库存小幅下降。整体来看，低硫供应有收缩迹象，需求端有所减弱，裂解大幅下跌后，有望出现短期反弹•驱动端：供给端：11月份中东地区，科威特出口+7万吨，阿联酋进口增加38万吨，中东地区溢出-32万吨，11月份 非洲地区，阿尔及利亚+2万吨，尼日利亚出口归于0，11月份非洲净出口-4万吨，11月份巴西出口有所恢复，环比+16万吨，欧洲出口+67万吨。整体来看，11月份，供应紧张的格局缓解；进入12月份以后，供应充裕的现象未能延续，供应端整体收缩；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求较弱，对低硫需求有一定压制。中国12月份进口数量缩量，新加坡和马来西亚进口明显缩量，日韩进口增加；库存端，新加坡库存-86.7万桶；舟山-2万吨； •估值端：LU02升水新加坡02纸货+4美元/吨，新加坡低硫近月裂解9.5美元/桶。 高硫燃料油•核心观点：11月份全球高硫出口供应有明显缩量，进入12月份供应端仍未见改善，供应依然紧张，在需求端，沙 特和阿联酋进口依然旺盛，导致中东溢出的高硫现货较少，中东地区高硫浮仓库存依然维持高位，在进料需求方面，进入12月份中国和印度进口明显减弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，近期方向不明，建议观望•驱动端：供给端：11月份，伊朗高硫出口-7.6万吨，伊拉克供应-2.2万吨，科威特+11万吨，但阿联酋进口增加5万 吨，沙特+69万吨，导致中东地区高硫出口减少64万吨，在其它地区俄罗斯出口+7万吨，墨西哥-3万吨，委内瑞拉+22万吨，因中东流出的货源减少，导致供给端整体缩量；进入12月份，供应紧张的格局依然延续；需求端，在船加注市场，欧洲进口增加，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+31万吨，印度+2万吨，美国-74万吨，进料需求环比减弱；进入12月份，中国和印度进口需求大减；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位盘整•估值端：FU03升水新加坡03纸货12美元/吨，新加坡近端高硫380裂解为-5.16美元/桶 南华观点 •月差：做多SC01-02月差，择机离场 •裂解或者高低硫：做空FU03裂解继续持有 •单边：宽幅震荡 原油盘面：全球原油市场月差变化 原油盘面：全球原油市场跨区域价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:同花顺,彭博,南华研究 原油盘面：EFS价格及OSP价格变动 原油供给：OPEC非减产执行国产量 原油供给：OPEC+成员国原油产量 原油供给：美国原油产量及产业变动 原油库存：美国原油库存 来源:同花顺,南华研究 原油库存：其它地区库存及SC仓单 来源:彭博,南华研究 原油库存：全球原油浮仓库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国市场炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 西北欧炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 新加坡炼厂炼化利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：美国成品油库存 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:wind,南华研究,同花顺 原油需求：美国成品油裂解利润 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：欧洲成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油库存 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 原油需求：新加坡成品油裂解 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:wind 原油：中国成品油库存 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 原油：中国成品油裂解及内外价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 来源:彭博,同花顺,南华研究 低硫燃料油：月差及跨区价差 来源:彭博,同花顺,南华研究 低硫燃料油：裂解价差及高低硫价差 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 低硫燃料油：国内低硫供应及消费量 低硫燃料油：主要加注口库存变动 来源:南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:路透,南华研究 低硫燃料油：舟山燃料油库存及期货仓单变动 低硫燃料油：运价指数 来源:同花顺iFinD、南华研究 高硫燃料油：月差及跨区价差 来源:同花顺,彭博,南华研究 高硫燃料油：裂解价差 高硫燃料油：仓单变动