铜期货周报：12月降息概率提高，铜矿偏紧格局仍存

核心观点

1. 宏观方面：12月美联储降息概率提高，美国通胀符合预期但就业放缓，市场预期降息概率走高。国内中央经济工作会议政策态度积极，强调加强超常规逆周期调节，但具体财政政策规模待2025年两会落地。
2. 供给方面：铜矿中长期供应偏紧，2025年TC长单价格大幅下降，铜矿偏紧格局仍存。粗铜供应下半年趋紧，阳极铜进口同比下滑，废铜供应由宽趋紧。
3. 库存方面：11月以来国内库存去化较好，全球库存仍处高位，库存压力仍存。
4. 需求方面：11月以来开工率稳定，下游需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4电网投资增速或放缓。

关键数据

• 美国通胀：11月总体CPI环比0.3%，同比2.7%；失业率上行至4.2%。
• 中国PMI：11月制造业PMI环比回升至50.3。
• 铜矿TC：2025年长单TC benchmark初步落定于21.25美元/吨。
• 粗铜加工费：12月900元/吨，仍处低位。
• 精废价差：截至12月13日为941.6元/吨。
• LME库存：本周平均库存26.94万吨，周环比基本不变。
• COMEX库存：本周平均库存9.38万吨，周环比上涨2.03%。
• SMM国内库存：截至12月12日为12.23万吨，周环比-0.8万吨。
• 电解铜产量：1-11月累计产量1,096.51万吨，同比增加5.02%。

研究结论

短期铜价受海外降息预期回暖和国内政策真空期影响，呈现震荡走势。下游需求释放和铜矿供给紧张格局提供价格支撑，但需关注海外通胀交易的持续性和美联储12月议息会议对降息路径的指引。中长期来看，铜矿偏紧格局仍将限制TC反弹，国内库存去化流畅，需求分化明显。