农产品期权策略早报

农产品期权日报2024-12-16 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至12月6日当周，我国主流油厂豆粕库存约60万吨，周环比降幅约19%，同比降幅约21%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计微降。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕10月份以来逐渐走弱，而后形成近三周的宽幅矩形区间盘整震荡，11月份以来先涨后跌，近三周以来延续空头下行，整体来看，豆粕处于上方有压力的空头下跌后有所反弹受阻回落的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率持续上升后快速下降，而后小幅波动快速上升急速下降，当前处于一年以来平均值偏上水平。 策略与建议 构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数，若市场行反弹突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2505P2550，S_M2505P2600和S_M2501C2650，S_M2501C2700 菜籽粕期权 标的基本面 供应：菜籽供应维持宽松，12月菜籽到港量偏少，但目前菜籽库存仍处于历史高位，油厂积极压榨，菜粕库存进一步增加。需求：终端养殖需求出现萎缩，下游需求端缺乏有效供应承接能力，库存：截至12月1日，国内进口油菜籽库存总量为77.4万吨，较上周增加5.4万吨，同比增加32.73%。 行情分析 菜籽粕维持上方有压力的空头下跌趋势，上周以来市场行情空头力量增强连续报收大阴线，跌破近期低点，上周超跌反弹回暖上升，仍未改变空头弱势趋势，整体表现为上方有压力的弱势偏空头回暖的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降而后小幅波动 策略与建议 构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情继续下跌至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构造新的熊市价差组合策略；若市场行情急速大涨至高行权价，则平仓离场。如：B_RM2505P2275，B_RM2505P2250和S_RM2505P2175，S_RM2505P2200 豆一/豆二期权 标的基本面 据USDA出口销售报告，12月5日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约186万吨，周环比降幅约23%；2024/25年度美豆累计出口装船约2349万吨，同比增幅约22%。美豆对中国装船约84万吨，累计对中国装船约1359万吨（去年同期约1291万吨）。 行情分析 豆一经过前期持续大幅下跌后，而后低位弱势盘整，而后跳空低开大幅回落，形成小幅弱势盘整震荡，近两周以来空头下跌破位下行，形成空头压力线下弱势盘整的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续大幅上升至历史较高水平急速下降，而后延续近三周以来小幅区间波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议 豆一期权构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_A2503P3750和S_A2503C3900 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面据钢联预估（125家油厂），截至12月13日当周，国内大豆周度压榨量约187万吨 （前一周166万吨，去年同期188万吨），开机率约53%（前一周47%，去年同期54%）。下周（12月14～20日当周）油厂大豆压榨量预计约182万吨（去年同期173万吨），开机率52%（去年同期49%）。 行情分析豆油11月份以来高位回落连续报收大阴线，近两周以来空头压力增大，形成倒“V”型走势，而后低位反弹回暖受阻回落，延续低位弱势盘整，整体表现为上方有压力的高位回落后小幅震荡的行情形态 波动性分析豆油期权隐含波动率维持在较高水平大幅度波动 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持中性。如：S_Y2505P7700,S_Y2505P7800和S_Y2505C8200,S_Y2505C8100 棕榈油期权 标的基本面根据本周MPOB发布的报告，马来西亚11月的棕榈油产量为162万吨，较上月下降了10% 。这一数据低于彭博和路透的预期，分别预计为170万吨和168万吨。同时，库存量为183万吨，环比减少了2.6%，也低于彭博和路透的预估，分别为180万吨和178万吨。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，而后高位区间盘整震荡，上周以来冲高回落后逐渐走弱，而后小幅盘整，整体表现为多头上涨趋势高位大幅度震荡回落的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率持续上升至历史较高水平快速下降，而后维持较高水平波动，当前维持历史偏高水平 策略与建议构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_P2505P9100,S_P2505P9200和S_P2505C9600,S_P2505C9700 菜籽油期权 标的基本面国外减产和国内现货过剩的矛盾。本次USDA在12月供需报告中下调加拿大菜籽产量120万吨，国外菜籽库存环比下降。国内菜籽受到10-11月进口偏多影响，菜籽库存增加到75万吨，菜油库存35万吨都是历史同期偏高水平。 行情分析菜籽油10月份高位盘整震荡，11月份先涨后跌，近两周以来加速下跌，跌破近期低点，而后止跌反弹回暖上升连续报收阳线受阻回落，整体表现为上方有压力的短期回暖上涨后回落的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率持续上升后小幅波动，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_OI2505P8700，S_OI2505P8800和S_OI2505C9100，S_OI2505C9200 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面巴西中南部地区甘蔗入榨量为2035万吨，较去年同期的2399.7万吨减少364.7万 吨，同比降幅15.2%；制糖比为44.89%，较去年同期的46.54%减少1.65%；产糖量为 108.4万吨，较去年同期的140.9万吨减少32.5万吨，同比降幅达23.06%。 行情分析白糖10月份以来维持一个多月温和上涨后小幅区间盘整，11月份以来逐渐反弹回暖上升温和上涨，上周以来突破近期高点后快速回落，上周以来高位回落连续报收阴线，整体表现为短期偏多震荡回落的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持近两个月的持续上升后有所回落下降，当前仍处于近一年中位数水平 策略与建议（1）备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权 （2）卖出偏多头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如：S_SR2503P5900，S_SR2503P6000和S_SR2503C6300，S_SR2503C6200 棉花期权 标的基本面截止到2024年12月13日，新疆地区皮棉累计加工总量514.22万吨，同比增幅18.89%。 其中，自治区皮棉加工量350.5万吨，同比增幅26.2%；兵团皮棉加工量163.71万吨，同比增幅5.79%。13日当日加工增量5.23万吨，同比增幅15.66%。 行情分析棉花维持一个半月以来的小幅区间弱势盘整，近两周以来逐渐走弱势，整体表现为短期偏多向上小幅震荡偏弱的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史均值水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2503+SELLCF2503C13800 玉米期权 标的基本面USDA（美国农业部）发布12月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与11月 （2024/2025年）预测报告相比，12月报告下调玉米产量，主要系欧盟单产下降，墨西哥、印尼收获面积减少。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调减151万吨至12.18亿吨。 行情分析玉米10月份先扬后抑弱势盘整震荡，11月份延续偏弱行情，前一周以来加速下跌空头力量持续增强，上周以来低位盘整，整体表现为上方有压力的短期空头下行趋势的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，而后维持近三周以来的小幅区间波动，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2503+BUY_C2503P2100+SELLC2503C2180。 （2）构建卖出偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2505 2,626 -10 -0.38 142.81 35.31 258.77 -2.35 菜籽粕 RM505 2,248 -12 -0.53 70.88 16.38 74.90 2.24 豆一 A2505 3,834 -26 -0.67 4.90 2.24 10.44 0.62 豆二 B2502 3,539 -7 -0.20 2.79 1.97 2.78 0.71 豆油 Y2505 7,892 -42 -0.53 40.62 -9.60 63.19 0.32 棕榈油 P2505 9,384 116 1.25 83.64 5.92 44.49 2.86 菜籽油 OI505 8,909 6 0.07 53.58 -8.47 24.17 -0.34 白糖 SR505 6,057 -55 -0.90 33.69 -11.33 46.16 0.77 棉花 CF505 13,610 -85 -0.62 22.95 3.60 55.66 3.41 玉米 C2503 2,132 -4 -0.19 12.82 3.92 50.67 -0.27 花生 PK503 7,868 6 0.08 9.66 3.68 13.37 1.15 苹果 AP505 8,092 -37 -0.46 4.56 1.16 7.90 0.42 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2505 2,650 37.04 10.67 106.18 1.10 1.07 0.25 菜籽粕 RM505 2,250 5.86 1.27 11.10 0.79 0.22 -0.02 豆一 A2505 3,850 3.39 0.47 12.54 0.1