货币市场
- 本周资金面回顾：央行公开市场转为净投放，但资金面整体偏紧，DR007一度升至1.8%上方。R007、DR007较上周分别上行6.9BP、2.6BP至1.91%、1.69%，R007-DR007利差上行4.3BP至22.2BP。质押式回购成交量窄幅震荡，全周日均成交下降0.65万亿至7.51万亿，整体规模周中抬升，但整体仍高于上周五和上月同期。城商行和股份行融出较上周提升，大行有所回落。资金缺口指数上半周先升后降，周四后相对稳定，周五为-491。
- 下周资金展望：下周政府债缴款规模降至2313亿元，到期规模上升至1391亿元，净缴款规模预计下降至922亿元。逆回购到期规模上升至5385亿元，周一有1.45万亿MLF到期。预计资金面大概率有所转松，但需关注“流动性充裕”表述调整影响何时兑现。
同业存单
- 利率与规模：1年期股份行存单发行利率下行3.2BP至1.71%，AAA级1年期同业存单二级利率下行10.5BP至1.64%，创2020年7月以来新低。本周同业存单发行规模较上周大幅上升，而到期规模增幅较小，净融资规模上升至5980亿元。
- 发行情况：股份行、城商行、国有行、农商行存单净融资规模分别较上周上升962亿元、710亿元、746亿元、12亿元至2468亿元、1849亿元、1531亿元、101亿元。1Y期存单发行占比下行10pct至42%。下周存单到期规模约7152亿元，较本周上升3582亿元。
- 供需情况：股份行、农商行存单发行成功率较上周回升，而国有行、城商行回落。除国有行存单发行成功率略低外，其余银行均位于近年均值水平上方。城商行-股份行1Y存单发行利差走阔。存单供需相对强弱指数持续回升，周五升至37.4%，创去年7月以来的新高。
票据市场
- 本周票据利率先升后降，国股3M期利率持平上周五于0.17%，而6M期利率全周上行2BP至0.73%。
债券交易情绪跟踪
- 本周债券市场表现延续强势，长短端利率均屡创新低，信用和二永利差均略有走阔。大行对国债的增持意愿继续下降，主要是对3-5年和超长端国债倾向于减持，但对短端国债的增持意愿上升。交易型机构对债券的增持意愿继续下降，基金公司对长端国债政金债倾向于减持，对中票、短融券的增持意愿下降，但对存单的减持意愿下降，对二永债的增持意愿上升。配置型机构增持债券的意愿继续回升，其中农商行倾向于增持长端国债政金债，对地方债的减持意愿下降，但对存单的增持意愿明显下滑，保险公司倾向于增持超长端国债，但对地方债、中票的增持意愿下降，对二永债的减持意愿上升。
核心观点与结论
- 货币政策基调转向“适度宽松”，中央经济工作会议明确提到降准降息，并将流动性相关表述调整为“保持流动性充裕”。
- “适度宽松”更直接的影响可能在流动性方面，央行可能从“流动性结构性短缺”转向“流动性充裕”的管理模式，通过维持高超储率使资金利率在较长时间内低于政策利率，叠加政策利率仍有调降空间，这意味着资金利率后续仍有可能出现较大幅度的下行。
- 12月政府债整体仍将出现净偿还，12月下旬政府债净偿还的规模可能会更大。
- 存单市场供需相对强弱指数持续回升，非银机构对存单的需求均明显抬升。
