2025年度策略报告总结
医药板块2024年行情回顾
- 医药板块整体表现弱于大盘，申万医药指数下跌9.12%，跑输沪深300指数25.19pct，位列31个一级行业末位。
- 创新药板块表现相对较好，上涨16.48%，医药商业和原料药板块也录得正增长，而药店、疫苗和生命科学板块表现落后。
- 医药板块估值处于历史低位，整体市盈率为27.71倍，但相对于全部A股溢价率为36.07%。
- 基金对医药股的配置比例较低，扣除医药基金后，医药股持仓比例约为6.82%。
创新药行业“三支箭”——商业化、出海、数据催化
- 创新药板块景气度和市场风险偏好持续提升，商业化、出海和数据读出是驱动股价的主要因素。
- 政策支持建立多层次医疗保障体系，鼓励商业保险发展，为创新药支付提供支持。
- ADC和双抗等热门领域的出海机会，以及CD3双抗、变构TYK2抑制剂、增肌减脂单抗等赛道性机会值得关注。
- 推荐关注商业化有望维持高增速、核心管线有关键数据读出或出海BD预期的企业，如百利天恒、益方生物-U、诺诚健华-U、来凯医药-B、华领医药-B。
原料药——去库存全面结束，价格景气度有望持续提升
- 中国原料药板块在建工程规模首次下滑，产能扩张放缓，同时补库新周期叠加专利悬崖有望带动需求增长，产品价格景气度有望持续提升。
- 建议关注持续向制剂领域拓展的个股，如奥锐特、奥翔药业；新产品业务占比高或产能扩张激进的个股，如同和药业、共同药业；估值合理且产品价格处于上涨周期的个股，如国邦医药。
制剂——政策变化迎行业发展良机
- 制剂政策变化推动行业产能出清、集中度提升和强者恒强的产业趋势。
- 集采政策竞争温和有序，推动A证企业转向多品种高人效的经营模式。
- 四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略。
- MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。
- 推荐在研管线丰富多批文高人效的头部制剂企业，如科伦药业、亿帆医药、福元医药、京新药业。
- 推荐仿创结合的头部制剂企业，如亿帆医药、科伦药业。
CXO——降息周期开启+海外投融资回暖，海外需求复苏
- 中美降息周期开启、NDAA未纳入生物安全法案以及创新药产业链支持政策出台，CXO有望迎来板块性机会。
- 美联储降息周期开启，海外医药投融资回暖，海外需求复苏趋势明确。
- 临床CRO国际化空间大，政策利好创新药产业链，本土临床CRO国际话语权有望日益增强。
- CXO板块估值处于低位，凸显配置性价比。
- 建议关注NDAA未纳入生物安全法案+外资回流再次拥抱核心资产，如药明系；基本面环比改善的公司；国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如诺思格、阳光诺和；减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如泓博医药。
- 推荐关注诺思格、阳光诺和、泓博医药、普蕊斯、百诚医药。
风险提示
- 美联储利率政策不及预期、投融资回暖不及预期、医药行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、产能投放不及预期、创新药研发不及预期、医保政策变化风险、产品研发失败风险。
