交银国际每日晨报

2024年12月13日 今日焦点 全球宏观 Evan.Li@bocomgroup.com 美国2024年11月CPI同比增2.7%，预期为2.7%，上月为2.6%；11月CPI环比增0.3%，预期为0.3%，上月为0.2%；11月核心CPI同比3.3%，持平预期及前值；核心CPI环比0.3%，预期为0.3%，上月同为0.3%。 11月CPI是美联储12月FOMC会议最后一份重要参考数据。尽管名义CPI出现回升，但合乎市场预期，并没有出现意外上行，也为12月降息25基点扫清阻碍。总体来看，11月通胀分项中，美联储最为重视的粘性通胀部分，包括住房通胀和超级核心通胀均较为平稳，也是市场对这份数据较为乐观的原因，而商品通胀则出现明显反弹，新车及二手车价格回升是主要推力，可能与此前的港口罢工和气候灾害相关，但持续性可能有限。 符合市场预期的11月CPI及核心CPI数公布后，利率期货市场显示，市场当前已接近完全定价12月降息25基点。12月降息25基点的概率升至94.1%，而数据公布前为92.3%。同时，市场边际上也提高了对2025年降息的押注，2025全年预计降息2-3次。 美联储12月FOMC议息会议将于12月19日（下周四）举行。本月会议除利率决议外，还将公布经济预测摘要（SEP），也是市场的主要关注点。9月FOMC会议公布的经济预测摘要显示2025全年将有4次降息，高于当前市场预期的2-3次。鉴于当前通胀回落的停滞状态，以及特朗普政策带来的不确定性，使得2025年宏观经济能见度降低，预计利率路径亦会出现较大不确定性。预计12月经济预测摘要可能调低2025年经济增速、调高失业率、通胀、并调低降息次数至3次。 我们首次覆盖置富产业信托，给予买入评级。根据基于DDM模型得出的公允价值，加上30%的流动性折让，得出目标价5.86港元。 按市值计算，置富产业信托目前是香港联交所上市的第三大房地产投资信托基金。截至2024上半年，置富产业信托拥有约300万平方尺的以香港为重点的零售投资组合，超过72%租户属于日常必需品行业。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 我们认为，置富产业信托具有多重投资优势和股价驱动因素，包括稳定的盈利前景、低估值、进一步降息以及潜在纳入沪深港通都有利于REITs的估值。 我们认为置富产业信托的租金收入前景可以保持基本稳定。与此同时，目前股价对应2025年股息率9.4%，该股息率与10年期美国国债收益率的差距较长期水平低约1.1个标准差。我们认为目前的估值仍远低于其长期平均水平，并已反映了香港零售市场的大部分忧虑。虽然高利率仍将对2024年盈利产生负面影响，但我们预计每单位派息将在持续降息的情 况 下 从2025年 开 始 恢 复 增 长 。 我 们 预 计 其 每 单 位 派 息 将 于2024/25/26年同比增长-10.0%/3.8%/4.1%至36.34/37.71/39.26港仙。 金融行业 多部门联合印发《关于全面实施个人养老金制度的通知》，主要内容包括扩大实施范围，从试点城市推广至全国；扩大产品范围，新增国债和指数基金等。 目前个人养老金开户人数突破7000万，已经与纳税人口规模基本相当，覆盖范围进一步拓展至全国有其必要性。新增国债、指数基金纳入可选产品范围，进一步丰富投资选择。个人养老金配置指数基金有望为股票市场带来增量长期资金。从国际经验来看，养老金作为长期资金，是股票市场长期稳健发展的基础。目前个人养老金账户平均缴存资金规模仍处在偏低水平，制度优化有利于提升吸引力。 我们预计个人养老金制度未来在提升缴费额度上限，扩大税收优惠，采用更多样化不局限于税收优惠的激励方式以扩大覆盖范围等方面仍具政策空间。随着个人养老金账户数量增长和缴存资金规模扩大，个人养老金有望成为我国股票市场发展重要的增量长期资金，通过“长钱长投”，与股票市场的稳健发展形成良性循环。 11月中国动力电池装车量同/环比分别增长49.7%/13.5%至67.2 GWh；磷酸铁锂电池装车量同/环比+84.0%/+14.0%至53.6GWh，磷酸铁锂占比环比提升0.3个百分点至79.7%。 每日晨报 11月中国电池出口21.9 GWh，同/环比变化+23.5%/+10.3%，占当月销量的18.5%，环比提升0.5个百分点。其中储能电池出口明显强于动力电池，11月动力电池出口量同比-2.2%，而储能等其它电池当月出口量同比+90%，占总出口的43%。 宁德时代、比亚迪相继发布工程机械电池。商用车电池的盈利能力整体好于乘用车，我们预计将有更多动力电池企业积极布局该领域。 投资启示：结合我们对12月乘用车销量的判断，我们预计12月中国动力电池装车量有望保持同比高增态势。但欧美电动化转型节奏放缓，2024年前十一个月中国动力电池出口占比仅为57%（对比2023年全年的84%），我们预计明年储能将成为拉动行业增长的主要动力。此外，中国自主品牌车企和电池厂正通过海外建厂来应对出口摩擦，近日宁德宣布与Stellantis拟在西班牙兴建合资电池工厂，预计总投资规模为40.38亿欧元，这是宁德在欧洲建设的第三座大型生产基地。个股方面我们建议关注具有成本和技术优势，以及出海布局领先的宁德时代（300750 CH/买入）。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司及草姬集团控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。