山高环能：聚焦废弃油脂资源化
历史沿革
- 公司前身“金宇车城”曾涉足房地产、丝绸销售等领域。
- 2019-2020年通过资本运作清理低效资产，确立废弃油脂资源化为核心战略。
- 2022年更名为“山高环能”，成为山东高速集团旗下的环保与绿色能源业务版块。
财务分析
- 2021年实现营收8.27亿元，同比增长138.33%；归母净利润0.81亿元，同比增长78.38%。
- 2022年上半年，受益于UCO价格上涨和产能扩张，营收和净利润分别增长170.57%和409.38%。
- 2022年下半年受疫情影响，UCO价格回落，全年净利润增长5.55%。
- 2023年因欧盟“双反”调查及全球经济环境影响，综合毛利率下降4.56pct至14.71%。
- 财务费用大幅增加，拖累公司业绩。
主营业务拆分
- 以餐厨垃圾BOT项目为核心，前端获取特许经营权，后端通过提油装置提取废油，深加工为高质量工业级混合油（UCO）出口。
- 季节性收入特征明显，主要来自供暖业务。
SAF生物航煤
- 是航运减碳的有效手段，能显著减少航空业碳排放。
- 生物航煤（SAF）与石油基航煤性能接近，全生命周期二氧化碳减排可达85%以上。
- 欧盟通过《ReFuelEU航空法规》，规定从2025年起航煤供应商需掺混并供应SAF，预计SAF和UCO需求大幅增长。
行业与公司前景
- 国内外政策支持SAF应用，SAF和UCO需求增加。
- 公司具备多项餐厨垃圾处理专利，提油率高于行业平均水平。
- 与地方政府和大型企业建立良好合作关系，有助于业务拓展。
- 预计未来三年净利润将显著增长，公司合理估值为7.2-7.53元，具有较高投资价值。
关键数据
- 2024-2026年归母净利润：0.10/0.83/1.23亿元
- 当前股价对应PE：274.9/32.6/22.2x
- 合理估值：7.2-7.53元，相对目前股价有24.8%-30.5%溢价
- 市盈率（PE）：23.83/10.82/74.93/32.6/22.2
- 每股收益（元）：0.24/0.02/0.02/0.18/0.26
风险提示
- 产能扩张不及预期
- 诉讼计提预计负债
- UCO出口价格波动
- 欧盟SAF政策调整
- 汇率波动
