美国通胀系列九：通胀预期内走高，关注美元反弹风险

——美国通胀系列九 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 北京时间2024年12月12日晚美国劳工部公布11月通胀数字。其中： 同比：CPI+2.7%，预期+2.7%，前值+2.6%；核心CPI+3.3%，预期+3.3%，前值+3.3%。环比：CPI+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%；核心CPI+0.3%，预期+0.3%，前值+0.3%。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■11月CPI出现预期内的回升 11月份，美国CPI同比走势在食品和油价影响下维持低位，但有所小幅回升。11月对通胀波动影响较大的食品和能源分项中，食品（+2.4%）不再走低、能源（-3.2%）虽然负增长但是回升3.6个百分点，给通胀维持低位提供支撑。11月市场波动之下能源CPI表现出读数上的企稳反弹，对于12月的货币政策决策而言，未来的进一步降息仍需需要重点关注供给侧因素对于价格的向上扰动风险（关注鹰派预期）。 11月核心CPI同比走势继续表现出韧性，持平于9、10月且高于8月的+3.2%近0.1个百分点。结构来看，11月失业率回升至4.2%但新增就业回升至22.7万，因而核心通胀的韧性（环比维持在0.3%）为美联储短期行动（12月降息25BP）增加了自由度。 ■关注美元再次反弹的风险 年末关注市场低波动环境的转变风险。一方面，市场虽未定价预期内CPI的反弹，但是背后体现了地缘不确定上升和核心通胀需求不减的特征事实，为美联储“不快速降息”提供了数据层面的支撑。另一方面，9月美联储“50BP”降息的背后释放的是央行对于经济层面下行的担忧强过通胀层面短期的可能韧性，就业市场的不确定性上升（11月非农失业率意外上升）的影响强于通胀小幅韧性（核心CPI同比继续持稳）的影响。 对于市场而言，在美联储9月和11月持续降息驱动的流动性环境下，美股继续创下新高；但是美联储资产负债表“缩表”政策的延续为风险资产的后期带来不确定性。11月商品型通胀表现出不再回落特征，关注油价在70美元/桶企稳的可能；而服务型通胀继续放缓，显示出通胀结构的可能切换，增强了美联储行动的必要性。展望未来，在通往特朗普2.0的财政“可持续”再扩张道路上，短期内需求压力项的落地仍是我们关注重点，货币政策宽松的不及预期和能源成本的再次回升可能，或驱动美元继续反弹。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1通胀热力图........................................................................................................................................................................................3总览............................................................................................................................................................................................3结构............................................................................................................................................................................................3CPI vs核心CPI................................................................................................................................................................................4商品型通胀vs服务型通胀...............................................................................................................................................................5通胀热力图........................................................................................................................................................................................6 图表 图1：美国11月通胀热力图更新|单位：STD.............................................................................................................................3图2：CPI和核心CPI同比丨单位：%YOY....................................................................................................................................4图3：CPI的食品和能源分项丨单位：%YOY.................................................................................................................................4图4：二手车和新车分项丨单位：%YOY.......................................................................................................................................4图5：酒店和交通分项丨单位：%YOY............................................................................................................................................4图6：商品型CPI和服务型CPI丨单位：%YOY............................................................................................................................5图7：房价领先于房租上涨丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图8：租金和汽车分项丨单位：%YOY............................................................................................................................................5图9：两种不同的租金分项丨单位：%YOY....................................................................................................................................5图10：油价和TIPS利率对比丨单位：%YOY.................................................................................................................................6图11：市场对明年降息定价维持低位丨单位：%PCT...................................................................................................................6 通胀热力图 总览 美国11月通胀热力图更新显示，核心通胀已经稳定的脱离了3年以来的最低水平，9月至11月稳定在3.3%附近，相比较8月低点小幅上升（+0.1个百分点）。 结构 （1）从核心服务的影响因素来看，其中住房分项（不管是OER等效租金还是RPR租金）继续处在红色偏“热”状态，市场密切关注未来价格回升的节奏。 （2）从波动项来看，食品通胀维持偏冷（2.4%）的近期低位，同时能源通胀短期虽然表现为“冷”的状态（-3.2%），但是从9月以来持续回升近3.6个百分点。 （3）特别的，11月份交通运输分项的热度（7.1%）虽然保持高位但出现进一步回落的态势，后续仍需持续观察能源回落状态下的实际物流层面的压力对经济仍构成影响。 数据来源：FRED华泰期货研究院 CPI vs核心CPI 11月份，美国CPI同比走势在油价驱动下维持相对低位，但已经连续2个月小幅回升。11月对通胀波动影响较大的食品和能源分项中，食品（+2.4%）不再继续回落、能源（-3.2%）虽然负增长但是回升3.6个百分点，给通胀维持低位提供支撑。11月市场波动之下能源CPI表现出读数上的企稳反弹，对于12月的货币政策决策而言，未来的进一步降息仍需需要重点关注供给侧因素对于价格的向上扰动风险（关注鹰派预期）。 11月核心CPI同比走势继续表现出韧性，持平于9、10月且高于8月的+3.2%近0.1个百分点。结构来看，11月失业率回升至4.2%但新增就业回升至22.7万，因而核心通胀的韧性（环比维持在0.3%）为美联储短期行动（降息25BP）增加了自由度。 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFi