人工智能采用步入正轨 ， 但货币化步伐缓慢影响情绪

人工智能采用步入正轨 ， 但货币化步伐缓慢影响情绪 15.4%US$634.50US$645.00)US$549.93目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格 Adobe 报告了2024财年第四季度（4QFY24）的结果：总收入同比增长11%，达到56.1亿美元，符合市场预期（55.4亿美元）；非GAAP净收入同比增长9%，达到21.3亿美元，高于市场预期的20.8亿美元。数字媒体净新ARR在2024财年第四季度同比增长2%至5.78亿美元（第三季度同比增长9%），这引发了投资者对增速放缓趋势和AI应用 monetization 慢速进展的担忧。尽管如此，该公司计划在2025财年加速其AI应用的 monetization，通过推出更高价格和更高价值的AI服务来实现这一目标。对于2025财年，管理层预计总收入将同比增长8-10%，达到233.0-235.5亿美元，数字媒体全年净新ARR同比增长11%，相当于全年的净新ARR为约19亿美元（较上年同期下降5%）。我们将2025-2026财年的非GAAP净收入预测下调2%，并基于32倍2025财年非GAAP市盈率调整目标股价至634.5美元（此前基于32倍2025财年市盈率的目标股价为645.0美元）。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hk AI 应用程序采用步入正轨。Creative Cloud收入在2024年第四财季同比增长10%，达到33亿美元，净新ARR同比增长2%至4.05亿美元，这主要得益于对Adobe Express的需求增加以及企业采用Firefly服务。2024年第四财季，Firefly累计生成次数超过160亿次，环比增长超过30%。Document Cloud收入在2024年第四财季同比增长17%，达到8.43亿美元，但Document Cloud的净新ARR仅同比增长1%至1.73亿美元。由于AI应用仍处于早期采用阶段，Adobe在2024财年侧重于推动免费试用和订阅模式的更好采用。2024年第四财季，Document Cloud活跃用户数同比增长超过25%，超过6.5亿。展望2025财年，Adobe将加速其AI产品的商业化。该公司计划在2025年初推出包含视频模型的更高价位的Firefly产品，以创造更多客户价值并提高每用户平均收入（ARPU）。管理层预计数字媒体收入将在2025财年同比增长9-10%，达到172.5-174亿美元。 库存数据hk 数字体验保持势头。数字体验收入在2024财年第四季度同比增长10%，达到14亿美元，主要得益于Adobe Experience Manager、Adobe Journey Optimizer和Real-Time CDP的增长。公司推出了Firefly服务，将其集成到AdobeGenStudio中，进一步整合了Creative Cloud和Experience Cloud。对于2025财年，公司将扩大企业销售团队，以推动Adobe GenStudio集成解决方案的销售。管理层预计数字体验收入将在2025财年同比增长8-10%，达到58-59亿美元。 稳定的利润率和股东回报。非GAAP运营利润率在2024年第四财季（FY24 4Q）同比（YoY）和环比（QoQ）保持在46%。公司还指导2025财年全年（FY25E）非GAAP运营利润率大致维持在46%，因为效率提升基本被研发（R&D）和销售、管理费用（S&M）的投资所抵消。公司在2024年第四财季保持了稳定的股东回报，并回购了25亿美元的股票，目前仍有176.5亿美元（约占市场资本总额的7%）的股票回购授权额度，该授权将于2028年到期。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们基于2025年预期市盈率（P/E）32倍，将Adobe的价值评估为2840亿美元（每股634.5美元）。我们的目标市盈率低于行业平均水平（41倍），因为Adobe正处于较为成熟的业务阶段， earnings增长速度较慢。 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）无任何部分的报酬直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，该分析师确认，除该分析师本人外，其关联人员（根据《香港证券及期货事务监察委员会行为守则》所定义）亦无任何部分报酬直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 （1）在过去30个历日内，在此研究报告发布日期之前交易了本研究报告涵盖的股票；（2）在此研究报告发布日期之后的3个营业日内计划交易本研究报告涵盖的股票；（2）担任此报告中任何香港上市公司董事职务；（4）拥有此报告中任何香港上市公司的财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计将在未来12个月内超越相关的宽基市场基准: 行业预计将在未来12个月内与相关的宽基市场基准表现一致性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过往业绩并不代表未来表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因依赖基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM独立准备，仅用于向CMBIGM及其附属公司（如分发对象）提供信息。本报告不应被视为购买、出售任何证券或任何证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接损失还是间接损失）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。这些信息和内容可能会随时更改，恕不另行通知。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会根据本报告中提及的公司作出投资决策或持有自营头寸，并可能作为主要交易方或进行与本报告观点不一致的交易。CMBIGM 可能会自行和/或代表他人在涉及本报告提及的公司证券上进行做市活动或其他交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中的公司存在或试图与这些公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM对此不负任何责任。此报告仅供预定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新发布或出版本报告。如需推荐证券的更多详情，可提出请求。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）定义的人；或（II）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项定义的人员（高净值公司、未 incorporation 组织等）。未经中信 bigm 书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国注册的经纪商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规则约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融业监管局（Financial Industry Regulatory Authority，简称“FINRA”）注册或资格认证为研究分析师。该分析师不受适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响的相关FINRA规则的限制。本报告旨在仅在美国境内分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的《1934年美国证券交易法》第15a-6条规则定义，且不得向任何其他人在美国提供。每个收到本报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他个人。任何基于本报告提供的信息在美国执行买卖证券交易的美国接收者应仅通过美国注册的经纪商进行。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（第110章）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。若报告是在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[第289章]），CMBISG 仅在法律要求的范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于该报告的问题或事项，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。