人工智能采用步入正轨 ， 但货币化步伐缓慢影响情绪

Adobe 2024财年第四季度及2025财年展望

核心观点

• Adobe 2024财年第四季度业绩符合市场预期，总收入同比增长11%，非GAAP净收入同比增长9%。
• 数字媒体净新ARR增速放缓，引发投资者对AI应用货币化进展缓慢的担忧。
• 公司计划在2025财年加速AI应用的商业化，通过推出更高价值的AI服务实现目标。

关键数据

• 2024财年第四季度总收入：56.1亿美元（同比增长11%），符合预期。
• 2024财年第四季度非GAAP净收入：21.3亿美元（同比增长9%），高于预期。
• 数字媒体净新ARR：5.78亿美元（同比增长2%），较第三季度的9%有所放缓。
• 2025财年管理层预计总收入：233.0-235.5亿美元（同比增长8-10%）。
• 2025财年数字媒体全年净新ARR：约19亿美元（同比增长11%，较上年同期下降5%）。
• 2025-2026财年非GAAP净收入预测下调2%。
• 目标股价调整为634.5美元（基于32倍2025财年非GAAP市盈率）。

业务表现

• Creative Cloud：收入同比增长10%，净新ARR同比增长2%，主要得益于Adobe Express需求增加和企业采用Firefly服务。
• Firefly：累计生成次数超过160亿次（环比增长超过30%），2025年初将推出包含视频模型的更高价位产品。
• Document Cloud：收入同比增长17%，净新ARR同比增长1%，活跃用户数同比增长超过25%。
• 数字体验：收入同比增长10%，主要得益于Adobe Experience Manager、Adobe Journey Optimizer和Real-Time CDP的增长。
• Adobe GenStudio：集成Firefly服务，推动集成解决方案销售。

盈利能力与股东回报

• 非GAAP运营利润率保持在46%（同比和环比）。
• 2025财年非GAAP运营利润率预计维持在46%。
• 2024财季回购25亿美元股票，目前仍有176.5亿美元（约占市场资本总额的7%）的股票回购授权额度。

研究结论

• Adobe AI应用采用步入正轨，但货币化步伐缓慢影响情绪。
• 公司计划在2025财年加速AI产品的商业化，提升ARPU。
• 维持买入评级，目标股价634.5美元。