核心观点
11月美国通胀数据基本符合预期，CPI同比录得2.7%，环比0.3%，核心CPI同比和环比均符合预期并与前值持平。食品通胀上行和能源价格成为CPI主要支撑，核心CPI同比环比近四个月维持稳定，支撑美联储12月降息25bp。
美国CPI数据
- 同比环比温和上行：11月CPI同比2.7%，环比0.3%，符合预期。
- 食品通胀上行：食品通胀环比0.4%，同比2.4%，家庭食品通胀上涨成为主要驱动力，肉类、禽类、鱼类和蛋类通胀环比1.7%，牛肉通胀环比3.1%，鸡蛋通胀环比8.2%。
- 能源价格回温：能源价格同比-3.1%，环比0.2%，汽油和燃油价格负增幅收窄，支撑CPI上行。
核心CPI数据
- 同比环比稳定：核心CPI同比3.3%，环比0.3%，均符合预期，近四个月维持不变。
- 核心商品通胀回落：核心商品通胀同比-0.7%，环比0.3%，新交通工具、二手汽车和卡车、服装、医疗护理同比回温。
- 核心服务通胀降温：核心服务通胀同比4.6%，环比0.3%，住所、运输服务、医疗护理服务通胀同比下滑，住房通胀非季节性调整同比4.7%，为自2022年2月以来的最小值。
12月降息预期
- 降息概率高：市场进一步上调美联储12月降息预期，美联储观察工具CME数据显示降息概率98.5%，Polymarket数据显示降息概率94.3%。
CPI分项贡献率
- 能源价格负贡献率收窄：能源价格对CPI同比负贡献率收窄，支撑通胀粘性。
CPI敏感测算
- 通胀再回头风险：若CPI环比维持0.2%，25年3月至7月CPI同比或将维持在2.0%以内，25年11月同比约为2.4%；若CPI环比维持0.3%，25年通胀或将持续走高，25年11月CPI同比将来到3.7%左右。
未来通胀风险
- 二次通胀风险：圣路易斯联储价格压力测量显示，未来12个月内PCEPI同比超过2.5%的概率上升至5.1%，需关注特朗普政策带来的二次通胀风险。
风险提示
- 美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。
