通信行业点评：AEC放量，算力产业链进入合纵连横时代

通信 AEC放量，算力产业链进入合纵连横时代 什么是AEC？AEC（ActiveElectricalCable）是一种有源电缆互联方案，主要应用于数据中心的短距离高速数据传输场景。与传统的无源直连铜缆 （DAC）相比，AEC在电缆两端集成了信号处理芯片，通过主动信号调理技术显著提升传输距离和信号质量。AEC可支持1-7米的传输距离，在成 证券研究报告|行业点评 2024年12月12日 增持（维持） 行业走势 本和性能之间取得了良好平衡，凭借其传输距离、可靠性和性价比，逐渐通信沪深300 成为AI短距离互联的优势方案。 不仅是英伟达，大型CSP也在广泛采用铜互连。英伟达在B系列产品里使用了大量的高密度铜缆互联，让产业重新认识到铜互连在短距离场景的可靠性和价格优势。AEC相较于DAC传输距离更长，相较于AOC或者光 模块，少了光电转换的步骤，提高了集群的稳定性，大型CSP厂商在构建AI集群时，逐渐开始采用AEC在短距离（通常是柜内或与TOR交换机互联）场景使用，以此来实现降低成本提高集群稳定性的目的。 AEC有望成为光模块厂商向下渗透的第一步。光模块需要掌握光电转换和高速数据通信，DAC/AEC/AOC类产品相较于传输距离更远的单模/多模光模块产品，技术要求相对成熟。考虑到短距离互联需求的增长，我们预 计AEC类产品在同速率总需求中占比有望明显提升。而分速率来看，与光模块类似，目前AEC主要以400G产品为主，明年有望向800G和1.6T扩散。光模块厂商里，中际旭创和新易盛作为头部厂商与客户有着深度合作关系，AEC有望成为光模块厂商向下渗透的第一步。 合纵连横时代，国内厂商依旧有明显优势。以英伟达为代表的芯片厂商，一直希望进行全面的产业链整合，为客户提供全套方案。而CSP厂商更希 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-122024-042024-082024-12 作者 分析师赵丕业 执业证书编号：S0680522050002邮箱：zhaopiye@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 望的是产业链的解耦，GPU、铜连接、光模块、交换机等每个环节均可找 到对应供应商，以制约一家独大的英伟达。英伟达高度集成方案，性能上看起来很美好，但落地也因集成化遇到各种问题，而解耦方案每个环节只需要找到靠谱供应商进行组合即可。国内算力厂商在研发、制造以及成本控制能力上有着明显优势，既能为芯片厂商提供高度耦合方案，也能为CSP提供高度解耦方案，算力产业链我国有着明显优势。 投资建议：我们认为，AEC的放量以及CSP厂商独立方案的兴起，标志着算力产业链进入到合纵连横时代，我们坚定看好国内相关算力产业链，重点推荐在连接领域全面布局的中际旭创、新易盛，光通信的天孚通信、太 辰光，铜连接的沃尔核材、精达股份、立讯精密等。 风险提示：AI需求不及预期，AEC进展不及预期，竞争加剧。重点标的 相关研究 1、《通信：AI应用的春天》2024-12-07 2、《通信：智驾提速，算力下沉》2024-12-01 3、《通信：英伟达财报背后的启示》2024-11-23 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 1.94 4.99 8.73 11.58 87.70 25.10 14.34 10.80 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 3.39 6.82 8.89 143.70 36.58 18.18 13.93 300394.SZ 天孚通信 买入 1.32 2.42 3.78 4.82 93.60 43.57 27.94 21.91 300570.SZ 太辰光 买入 0.68 1.11 1.47 1.77 39.50 60.63 45.70 37.85 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 2024年12月12日 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com P.2请仔细阅读本报告末页声明