国金晨讯：FY2025如何在朱格拉框架下寻找结构性惊奇机会？保险：个人养老金迎全国推广，预计年缴存额有望超1500亿元

行情回顾 研报精选 ➢重点关注 【策略首席分析师张弛】FY2025如何在朱格拉框架下寻找结构性景气机会？ ➢行业研究 【非银首席分析师舒思勤】个人养老金迎全国推广，预计年缴存额有望超1500亿元【金工首席分析师高智威】港股通大消费择时跟踪：港股通大消费中性看涨信号延续 ➢2025年度投资策略 【电子首席分析师樊志远】电子2025年度策略：看好苹果链、AI驱动及自主可控产业链【计算机首席分析师孟灿】计算机2025年度策略：科技自立自强，看好国产替代、AI落地【汽车首席分析师陈传红】Robo+2025年投资策略：高阶智驾渗透率爆发，机器人迎0-1突破【汽车首席分析师陈传红】新能源汽车2025年度策略：周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调【电新首席分析师姚遥】风电2025年策略：需求高增明确，看好整机、两海、大兆瓦三条弹性主线【非银首席分析师舒思勤】保险2025年度策略报告：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑【副所长&可选消费首席分析师赵中平】可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航【策略首席分析师张弛】2025A股投资策略报告：沧海行舟【金属材料首席分析师李超】基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期【金属材料分析师王钦扬】战略金属2025年度策略:价格价值双牛市，百般红紫斗芳菲【电新首席分析师姚遥】储能行业2025年度策略：百舸争流千帆竞，唯有龙头破浪前【电新首席分析师姚遥】光伏2025年度策略：底部夯实、右侧渐进，技术迭代破局正当时 【基础化工首席分析师陈屹】基础化工行业2025年度策略：新周期、新格局、新机遇——成长为先，周期接力【化妆品首席分析师罗晓婷】美护行业2025年度策略：品牌强化，把握产品生命周期，情绪消费引领市场【医药首席分析师袁维】医药行业2025年度策略：2025轻装上阵，反转源于三大机会【交运首席分析师郑树明】交运2025年度策略：政策预期向好，布局航空及物流板块【传媒互联网分析师许孟婕/马晓婷】传媒互联网2025年度策略：把握α机会，顺势而为【公用事业分析师张君昊】公用环保行业2025年度策略：电源侧投资开花结果，与成长风格共振【金工首席分析师高智威】金融工程2025年度策略：LLM破局Alpha困境，拥抱Beta大时代【军工首席分析师杨晨】军工行业2025年度策略：承前启后关键年份，景气加速可期【电新首席分析师姚遥】电网设备行业2025年策略：把握出海、特高压、配用电三条主线【电新首席分析师姚遥】氢能行业2025年度策略：奇点将至，绿氢及商用车迎翻倍放量【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】食品饮料行业2025年度报告：政策催化预期改善，重视底部配置机会【食品饮料/农林牧渔首席分析师刘宸倩】农林牧渔行业2025年度策略：养殖景气度延续，关注后周期改善【家电首席分析师王刚】家电行业2025年度策略：精选优质出口龙头，把握内销政策催化【社服分析师叶思嘉】社服2025年度策略：把握困境反转弹性+优质龙头持续性【纺服分析师杨欣】纺织品和服装行业2025年度策略：写在分歧时，再谈纺服投资价值【房地产首席分析师池天惠】房地产行业2025年度策略：穿越漫漫长夜，迎接黎明破晓【机械首席分析师满在朋】机械行业2025年度策略：首推自主可控，关注顺周期及出海【通信首席分析师张真桢】通信行业2025年度策略：紧抓海外及国内AI发展带来的机遇 行情回顾 指数跟踪 截至收盘日（2024/12/11），上证指数上涨0.29%，深证指数上涨0.33%，北证50下跌1.41%，科创50下跌0.37%，创业板指下跌0.11%，中小综指上涨0.75%，恒生指数下跌0.77%；沪深两市成交额17764亿元。 板块表现 分板块，12月11日，申万31个一级行业中，商贸零售（3.29%）、纺织服饰（2.68%）、轻工制造（2.48%）、房地产（2.28%）、综合（2.20%）涨幅居前；银行（-1.20%）、非银金融（-0.62%）、电力设备（-0.34%）、计算机（-0.07%）跌幅居前。 报告精选：重点关注 【策略首席分析师张弛】FY2025如何在朱格拉框架下寻找结构性景气机会？ 核心观点：基于朱格拉框架下，2025H1我们筛选具备景气韧性的受益行业，即满足朱格拉受益的“三因子”条件且：出口新兴市场、出口景气+产业竞争力均上或受出口影响较低的。2025H2我们筛选具备景气弹性受益行业，即考虑了潜在弹性行业，也考虑了受益于需求复苏的以发达国家出口为主的行业。 风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。 报告精选：行业研究 【非银首席分析师舒思勤】个人养老金迎全国推广，预计年缴存额有望超1500亿元 核心观点：考虑到个人养老金在领取时需补交3%个税，因此预计10%及以上税率人群方为个人养老金客群。国家税务总局税收数据显示，2023年纳税人群中60%以上仅适用3%的最低档税率，因此预计参与个人养老金仅对2605万纳税人有较大吸引力，以人均6000元缴存金额测算，预计个人养老金规模有望达到1563亿元/年。 风险提示：权益市场波动;长端利率大幅下行;宏观经济复苏不及预期。 【金工首席分析师高智威】港股通大消费择时跟踪：港股通大消费中性看涨信号延续 核心观点：根据国金金融工程团队发布的《量化掘基系列之二：量化择时把握港股通大消费板块投资机会》,我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略。从指数择时模块的信号来看，2024年12月份策略推荐仓位为50%，维持对指数中性偏看涨的观点。2024年11月份配置模型收益率为-1.63%,高于中证港股通大消费指数表现(-3.25%)。从历史表现方面来看，从2018年11月至2024年11月，策略年化收益率为8.47%、最大回撤为-30.82%、夏普比率为0.48、收益回撤比为0.27，各维度上表现均优于基准。 风险提示：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险。 研报精选：2025年度投资策略 【电子首席分析师樊志远】电子2025年度策略：看好苹果链、AI驱动及自主可控产业链 核心观点：AI大模型给消费电子和IOT硬件带来了新的发展机遇，有望持续带动硬件创新、产业链价值量提升和加快换机周期。2025年看好苹果产业链、AI眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链。风险：云厂商AI资本开支低于预期、AI端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。 风险提示：云厂商AI资本开支低于预期、AI端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。 【计算机首席分析师孟灿】计算机2025年度策略：科技自立自强，看好国产替代、AI落地 核心观点：基本面及预期、流动性与风险偏好影响下，计算机24年经历双杀与双击的反复。回望2024年计算机板块行情，9月中旬之前表现居末，而9月中旬后表现居前，直观来看是在一系列增量政策出台背景下，基本面从偏弱的现实转为较强的预期，市场风险偏好与流动性也得以修复改善，板块从戴维斯双杀走向双击。背后的规律在于，计算机板块下游需求主要来自于国内，且集中于G端和大B端；而估值的波动对市值波动的影响显著大于基本面。 风险提示：行业竞争加剧的风险，技术研发不及预期的风险，特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 【汽车首席分析师陈传红】Robo+2025年投资策略：高阶智驾渗透率爆发，机器人迎0-1突破 核心观点：在电动化之后，智驾和人形机器人为代表的ROBO+赛道将重塑整个汽车产业链，成为汽车板块最强产业趋势。智能驾驶：高阶智驾1-N，robotaxi 0-1，供应链芯片、激光雷达和清洗等赛道迎爆发式增长。人形机器人：龙头迈向0-1，中国供应链崛起在即。 风险提示：汽车与电动车产销量不及预期、法规进展不及预期、人形机器人商业化进展低于预期等。 【汽车首席分析师陈传红】新能源汽车2025年度策略：周期触底反转，龙头公司和技术变革将是主基调 核心观点：（1）从周期+格局视角，板块处在“三重底”向上阶段。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，看好各赛道龙头公司迎接全面修复行情。随着25年5月开始行业产能利用率持续上行，我们看好产能较为紧缺赛道高压实铁锂、6F等赛道的周期性机会。推荐：宁德时代、科达利，以及亿纬锂能等。（2）从成长视角，我们看好25年复合集流体MC开启0-1。从弹性排序依次是制造、设备和基膜。 风险提示：新能源汽车需求不及预期，储能市场需求不及预期，产业链排产提升、稼动率提升不及预期、欧美政策制裁风险、新技术进展不及预期风险。 【电新首席分析师姚遥】风电2025年策略：需求高增明确，看好整机、两海、大兆瓦三条弹性主线 核心观点：2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节；2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节；3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节。 风险提示：大宗商品价格波动风险，下游装机不及预期，政策风险。 【非银首席分析师舒思勤】保险2025年度策略报告：拥抱产品转型，重塑行业发展逻辑 核心观点：短期预计仍以贝塔驱动的行情为主，居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，预计25年开门红新单保费仍有望实现正增长，NBV有望实现双位数增长，将会是12月-Q1保险股阶段性行情的重要数据支撑。中长期看顺周期逻辑的启动。 风险提示：1）监管趋严：或对新单销售形成负面影响；2）权益市场波动：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；3）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；4）销售端不及预期。 【副所长&可选消费首席分析师赵中平】可选消费年度策略：内需草木又逢春，出海扬帆刚启航 核心观点：25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线。25年内外需演绎均有不确定性，受国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生变量影响，因此对全年节奏把握尤其重要。我们判断行情可能分两阶段，因时制宜采取不同对策。第一阶段：业绩真空期，坚定看好财政补贴主线！第二阶段：4月决断后，分情景决断主线。 风险提示：政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。 【策略首席分析师张弛】2025A股投资策略报告：沧海行舟 核心观点：朱格拉框架下：寻找结构性景气机会筛选逻辑：供给侧在国内，具备“扩张空间+弹性（新质生产力方向）”；需求端在海外，具备“扩张能力+景气持续性”的行业。基于“景气持续性”逻辑，分别筛选：25H1受益于新兴市场出口景气韧性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，光学光电子+ IT服务；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；3、军工，航空装备+军工电子+航海装备。25H2受益于发达市场出口景气弹性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，元件+消费电子+游戏；2、电力设备，风电设备+电机>电池；3、高端制造业及配套，自动化设备+工程机械+专用设备+商用车；4、周期，工业金属+金属新材料+化学化纤。 风险提示：国内出口放缓超预期；财政难以在“资产端”发力；中美关系、民粹主义及地缘政治等风险抬头。 【金属材料首席分析师李超】基本金属2025年度策略：供改红利兑现，铝业长牛可期 核心观点：2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计2025年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。稳定利润及现金流带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜