经济“止跌回稳”，关注IH、IF

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2024/12/2 【长江期货|研究咨询部】研究员：张志恒执业编号：F03102085 Z0021210咨询电话：027-65777177联系人：彭博执业编号：F3090600咨询电话：027-65777169 经济“止跌回稳”，关注IH、IF p主要逻辑 行情回顾：自9月24日以来，市场情绪和流动性成为推动市场走势的关键因素。随着股市的快速上涨，一些游资在获得初步收益后，迅速调整策略，转而寻求短期的交易机会和针对特定主题的投资。这些资金在迅速进入市场的过程中，相较于机构投资者对公司基本面的深入分析和考量，他们往往对基本面的关注不足，这种差异导致了市场的进一步分化和波动性增加。当前股市的动态主要反映了投资者对未来基本面变化的预期。然而，考虑到企业部门的整体盈利状况仍然处于负增长状态，且利润率并没有出现明显的改善迹象，这意味着企业业绩超出市场预期的可能性并不大。在这种情况下，股市的定价逻辑并不是单纯基于企业的实际业绩表现，而是更多地受到市场情绪、流动性状况以及对未来政策预期的影响。 后市展望：从基本面的角度来看，11月份制造业PMI继续好转，指标上内外需均呈现改善，除了房地产行业继续对相关领域产生负面影响外，其他行业的表现都相对较好。即便如此，房地产行业带来的拖累效应也在逐渐减弱。在政策层面，全国人大公布了一揽子化债方案。增量政策涵盖了多个方面，包括支持地方化解隐性债务、为国有大型商业银行补充核心一级资本提供助力、推动房地产市场止跌回稳以及加大对重点群体的支持保障力度等。随着政策逐步落地实施，市场交易有望逐渐回归到基本面的逻辑上来。 p操作策略 关注IH、IF的配置机会 p风险提示 目录 01 市场回顾 02 私募策略 0303 后市展望 040304 宏观经济 10月预期改善，消费提速01 p10月份，我国经济显示出稳健增长的趋势，供需两端均显示出积极的变化。在供给方面，工业生产保持稳定增长，服务业生产则加速增长。10月份规模以上工业增加值同比增速仅小幅下降0.1个百分点，至5.3%。在此背景下，“两新”领域、出口和产业升级转型继续成为支撑经济增长的关键因素，企业预期也有所改善。 p在需求方面，出口和消费增速均有所上升，而投资增速保持稳定。由于季节性因素的错位和美国需求的韧性，10月份出口增速较9月份大幅回升10.3个百分点，达到12.7%。特朗普重新执政可能会对我国出口产生重大影响。同时，社会消费品零售总额增速继续上升。在投资领域，制造业投资增速略有增加，而基础设施和房地产投资有所下降。 p总体来看，10月份实施的一系列政策在缓解地方债务风险、降低经济运行成本和刺激国内需求方面发挥了积极作用。然而，我们仍需关注一些潜在风险和挑战。首先，物价持续低迷，这在一定程度上阻碍了企业利润的恢复。其次，尽管房地产市场销售有所回暖，但这种回暖尚未有效传导至投资领域。最后，消费增速的回升可能更多依赖于政策支持，商品消费增速有所提高，但服务消费相对疲软。 01外需方面短期存在支持 p以美元计，我国10月出口3090.6亿美元，进口2133.4亿美元，贸易顺差为957.2亿美元。 p因台风等极端天气影响减弱，美国加征关税担忧升温及圣诞订单赶运等短期因素推动抢出口行为，10月我国出口同比大幅升至12.7%。 01投资增速持平，消费增速延续上行 p10月份，我国固定资产投资增长率保持在3.4%，与前一个月相同。但在具体领域中，房地产投资增长速度有所减缓，下降了2.9个百分点，降至-12.3%，创下今年新低。尽管如此，房地产市场的存量修复仍然优于增量，显示出其内在的弹性。在严格控制新增投资的政策指导下，全国百城土地成交面积增速自二季度起再次出现负增长。得益于“保交楼”政策的持续推进，10月份竣工面积首次超过新开工面积，这表明房地产市场在政策调控下正逐步走向健康发展。然而，基础设施投资大幅下降，减少了7.5个百分点，降至10%，这可能与电力行业投资的减缓有关。 p与此同时，制造业投资增长速度有所提升，上升了0.3个百分点，达到10%，结束了自3月份以来的增速放缓趋势。这一积极变化主要得益于“两新”政策的持续效果和出口的增长。这些政策为制造业投资提供了支持，促进了产业升级和高质量发展。 p在社会消费品零售总额方面，10月份的增长率比9月份上升了1.6个百分点，达到4.8%。这一增长主要得益于双十一购物节的提前效应和“以旧换新”政策的推动。这些措施有效提高了商品消费的增长率，达到了年内的最高水平。购物节的主要商品类别和政策补贴的相关商品类别消费均有所改善。然而，自7月份以来，餐饮消费增长率持续低迷，与商品消费增长率的差距扩大至1.8个百分点，显示餐饮业在当前经济环境下面临较大压力和挑战。 01生产端平稳增长 p10月份，我国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较上个月略有下降，降幅为0.1个百分点。经过季节性调整后，环比增长0.41%，但比上个月下降了0.18个百分点。在高技术制造业和装备制造业这两个领域，尽管增长势头依然强劲，但增速有所减缓。特别值得一提的是，新能源汽车产量的快速增长带动了汽车制造业的加速。同时，房地产相关上游行业的生产也显示出稳定的迹象。在服务业领域，当月生产指数同比增长1.2个百分点，达到6.3%，创下今年以来的新高。具体来看，金融、房地产和批发零售业的生产指数均有所上升。此外，信息技术服务、租赁和商务服务业等继续保持高速增长，反映出服务业内部的强劲活力和多元化发展态势。 01核心CPI与PPI环比有所改善 p10月CPI同比0.3%，前值0.4%，其中，翘尾、新涨价分别影响本月CPI同比变动-0.4、0.7个百分点；环比下降0.3%，前值0%；核心CPI同比回升至0.2%，环比变动0%。 p10月CPI同比回落受食品价格回落影响，随着前期台风降雨等极端天气影响因素的消退与生猪出栏积极性较高，鲜菜、鲜果、蛋类、生猪价格环比回落。同时，度过了暑假旅游旺季，交通通信价格环比回落。 p10月PPI环比下降0.1%，同比下降2.9%。分项来看，建材、有色金属价格走强，装备制造价格走弱。从行业分类的角度进行观察，呈现出边际改善的分项占比超过了四成，与9月相比更是实现了翻倍的增长。生产端或正在逐步改善。 01美国新增就业非线性转弱 p10月美国新增非农就业1.2万人，预期增加10万人，前值下修至22.3万人。 p受波音公司等罢工事件及10月两场飓风的影响，10月新增非农大幅转弱，私人就业转负。 p服务提供部门中多数行业就业人员有所减少，休闲酒店业、专业和商业服务、以及零售业就业与9月相比大幅回落，仅有批发业就业较上月改善。商品生产部门全面受到影响，制造业就业人数继续减少，建筑业和采矿业新增就业也明显不及9月。 01美国就业 Ø10月美国季调失业率为4.1%，持平前值。 ØU1-U4失业率均有所走高，U5、U6失业率维持不变，指向美国就业市场的确受短期的恶劣天气和罢工事件影响较大，但失业压力尚未泛化，美国就业市场并未显著恶化。 Ø10月非农私人部门时薪环比增速反弹至0.4%，同比升至4%。 Ø分类型来看，商品生产相关行业薪资环比降至0.3%，其中制造业时薪环比反弹，采矿业、建筑业薪资环比走低。服务业薪资环比则回升0.1pct至0.4%，其中除专业和商业服务业、教育和保健服务业时薪环比回落外，其他部门时薪环比均有一定抬升，整体指向核心服务通胀压力仍在，但上行风险较小。 市场回顾 A股市场波动加大02 p11月份，我国股市宽基指数的表现出现了明显的差异。科创50指数以3.91%的涨幅领先，成为表现最佳的指数。紧随其后的是创业板指数，上涨了2.75%，而中证1000指数也实现了1.18%的增长。然而，中证500指数表现欠佳，下跌了0.84%，上证50指数也下滑了0.31%，在所有指数中表现靠后。这些数据反映出不同板块和市场板块之间的差异性，以及市场对不同行业和板块前景的不同预期。 0211月市场交投活跃 p进入11月份，我国股市的宽基指数成交量显著增加，并保持在较高水平。具体来看，上证指数在11月的成交量达到了14,439.8亿股，上证50指数成交量为1,161.66亿股，沪深300指数成交量为5,138.33亿股，中证500指数成交量为5,703.17亿股，中证1000指数成交量为7,066.96亿股，创业板指数成交量为6,539.63亿股，科创50指数成交量为826.624亿股。与上个月相比，上证50指数和创业板指数的成交量有所下降，分别减少了8.47%和0.85%，而上证指数和中证1000指数的成交量则明显增加，分别上涨了15.13%和15.56%。这一变化不仅反映了市场参与者的活跃度，也显示了资金在不同板块间的流动趋势。 02行业涨跌分化 p11月份，根据申万一级行业的分类标准，行业表现出现了显著的分化。商贸零售行业以13.59%的涨幅领先，成为表现最佳的行业。紧随其后的是综合行业，涨幅达到8.57%。纺织服饰、传媒和轻工制造行业也表现不错，位列涨幅榜前列。然而，国防军工行业表现最差，下跌了2.58%，建筑材料和家用电器行业分别下跌了2.46%和2.41%，成为表现最弱的行业之一。 p从行业估值分位数的角度来看，房地产行业和计算机行业的估值分位数位居前列，显示出这两个行业的估值相对较高。建筑材料、钢铁和国防军工行业的估值分位数也相对较高，紧随其后。相比之下，农林牧渔、公用事业、食品饮料、纺织服饰行业和汽车的估值分位数相对较低，位列后五位，这表明这些行业的估值相对较低。 0211月成长风格仍占优 p在11月份，股市的表现呈现出一种新老交替的过渡特点，不同市值风格的股票表现开始趋于一致。具体来看，中证1000指数的表现相对较好，跌幅较小，相较于大中市值风格指数显示出更强的韧性。在价值与成长风格的表现上，尽管成长风格经历了一定的波动，但在某些时期，其表现仍然优于价值板块。这种市场表现的变化可能反映了市场正在适应新的经济环境和政策导向，同时也预示着市场风格的潜在转换 02流动性略有下滑 p11月份，A股市场日均成交额达到了19,278.77亿元，相较于上个月下降了2.62%。从短期变化趋势来看，上证指数在3600点附近显示出一定的压力，整个11月大部分时间在3300点左右进行盘整。3300点至3600点区域是近10年来的成交密集区，这意味着该区域积累了大量的筹码，需要较长时间去消化和整理，在这一背景下，各指数的换手率有所抬升。 02公募权益发行遇冷 p11月新成立偏股票型基金份额为1090.19亿份，环比上月上涨521.9%，沪深两市两融余额为9530.89亿元，环比下滑44.13%。 03 私募策略 031000指增策略表现较好 p在分析的指数增强产品中，今年以来，沪深300指数增强、中证500指数增强和中证1000指数增强的超额收益率分别为0.68%、-2.21%和2.01%。具体到10月份，这三个指数增强产品的超额收益率分别为1.67%、0.21%和-0.99%。 p从细分指数增强策略的累计超额表现来看，10月上旬，中证500指数增强和中证1000指数增强的累计超额收益率均有所上升，但到了中下旬，这两个策略的累计超额收益率却出现了阶梯式下降。与此相反，沪深300指数增强策略在上旬有所回调后，在中下旬则呈现稳步上升的态势。 p从整体市场情况来看，10月中下旬，中小盘股票表现较为强势，市场多次出现指数涨幅超过个股涨幅的现象。这种市场环境无疑增加了指数增强策略获取超额收益的难度。然而，从绝对收益的角度看，中证500指数增强和中证1000指数增强在市场整体上涨的推动下，当月收益分别达到了1.76%和2.85%，整体表现依然较为强劲。 03市场中性策略有所回暖 p在10月份，市场中性策略的表现达到了年内的第二好成绩。市场延续了9月底的活跃趋势，换手