耶伦维持加息观点，金银出现大幅调整
华泰期货研究所 宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 021-68757985 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 华泰期货|贵金属日报 2017-01-19 耶伦维持加息观点，金银出现大幅调整 贵金属：特朗普弱美元，但耶伦不鸽 利多因素 1. 美联储主席耶伦：密切关注大宗商品和能源市场的波动； 2. 欧盟经济事务专员Moscovici：欧盟需要为欧元区设立财长职务，是时候进一步推进欧洲政治化了； 3. 美国1月NAHB房产市场指数67，预期69，前值70修正为69； 利空因素 1. 美联储褐皮书报告预计劳动力紧俏、物价压力上升； 2. 美联储Kaplan：2017年某个时间点讨论缩减资产负债表规模将是健康的； 3. 美国12月设备使用率75.5%，预期75.4%； 4. 美国12月CPI同比2.1%，创2年半最大增幅，预期2.1%，前值1.7%； 操作策略：反弹，波动加大 夜盘后美联储主席发表不鸽派演讲，金银短期调整加大。从经济数据上，12月美国通胀继续回升，油价基数效应推升通胀回升虽符合预期，但短期叠加其他经济数据带来的扰动将放大——11月美国建库存速度加快，12月设备使用率也略超预期回升至75.5%，工业产出环比增速加快（+0.8%）；美联储在1月后的多次讲话中都提及未来会考虑缩减资产负债表规模，而昨日耶伦讲话继续释放收紧货币政策的预期（2019年达到3%，目前0.75%），预期引导的方向没有改变。随着美联储预期的逐步传递，市场在前一周没有等到特朗普财政细节的情况下，20日就职以及随后可能的财政刺激方案抛出预计将对市场带来更大的波动影响（特朗普交易重启），预计金银临近本轮（去年底以来）反弹周期尾端，或存在继续冲高的可能（地产数据延续调整，欧央行短期维持宽松节奏），但波动料加大，投资者注意风险，建议谨慎投资者多单可适当减仓或观望。 华泰期货|贵金属日报 2017-01-19 2 / 18 市场走势及套利机会跟踪 市场走势 国际金价下跌 1.06%至1204.0 美元/盎司（沪期金1706合约下跌0.40%至273.50 元/克，夜盘下跌0.24%至272.85元/克）； 国际银价下跌0.81%至17.07 美元/盎司（沪期银1706合约上涨0.12%至4139元/千克，夜盘上涨0.07%至4142元/千克）。 图 1： 上期所黄金价格走势 单位：元/克 图 2： 上期所白银价格走势 单位：元/千克 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 表格 1：贵金属相关市场近一周表现 伦敦金 伦敦银 金银比 沪期金 沪期银 美元 美债 WT I S& P VI X SP DR* SL V* 18/Jan 1204.0 17.07 70.47 273.50 4139 101.31 2.43% 51.41 2271.89 12.48 807.96 10,524.06 D%D -1.06% -0.81% -0.25% -0.40% 0.12% 0.98% 4.33% -2.04% 0.18% 5.14% 0.00 0.00 W%W 2.09% 2.75% -0.65% 0.61% -0.53% -1.72% -2.10% 3.42% -0.04% 2.7% 3.0 0.0 资料来源：Wind 华泰期货研究所 * 注：SPDR/SLV持仓量单位为吨。 2602702802016/12/012016/12/152016/12/292017/01/1238004000420044002016/12/012016/12/132016/12/252017/01/062017/01/18 华泰期货|贵金属日报 2017-01-19 3 / 18 套利机会跟踪 消息面 1）截至1月18日，已有28省区市召开2017年地方两会，去产能被列为首要工作重点；2）国资委设定央企内外投资负面清单，禁止类项目不准投资；3）证监会副主席方星海：目前A股市场也还有600多家公司在排队；4）比特币中国的比特币报价跌破5800元关口，日内大跌逾7%（央行上海总部：“比特币中国”交易平台存在风险隐患）；5）1月18日傍晚，银行间大额支付系统出现延时关闭。“一般延迟会和大行流动性出现问题有关。”一国有大行交易员表示。 内外比价和美元兑人民币汇率 图 3： 黄金内外比价 单位：% 图 4： 白银内外比价 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 金银比价：70.65 ，M50=70.71 ，M200=71.26 *M50/M200 代表金银比价的50日/200日移动平均值 图 5： 金银比价：上涨0.29 至70.65 单位：- 图 6： 银金库存比：上涨0.25 至18.18 单位：- 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 2102302502702903106.06.26.46.66.87.07.27.42016/012016/042016/072016/102017/01人民币汇率(左轴)黄金内外比价期金主力3000350040004500500066.577.588.52016/012016/042016/072016/102017/01人民币汇率(左轴)白银内外比价期银主力131517192165707580852016/012016/042016/072016/102017/01MA50MA200金银比价纽约银1520253065707580852016/012016/042016/072016/102017/01金银比价银金库存比(右轴) 华泰期货|贵金属日报 2017-01-19 4 / 18 价差跟踪 图 7： 白银期现价差与递延费结构* 图 8： 黄金期现价差与递延费结构* 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 * R10、R60分别为10个和60个交易日内递延费多付空占比 图 9： 白银跨期价差与库存 图 10： 白银期现价差与库存 数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所 0%25%50%75%100%-100-500501001502002015/012015/072016/012016/072017/01银期现价差(元/千克)R10R600%25%50%75%100%-40482015/012015/072016/012016/072017/01金期现价差(元/克)R10R60608010012014016050010001500200025002016/012016/042016/072016/102017/01上期所库存银(吨)沪期银跨期(元/千克, 右)206010014018050010001500200025002016/012016/042016/072016/102017/01上期所库存银(吨)沪期银期现(元/千克, 右) 华泰期货|贵金属日报 2017-01-19 5 / 18 近期关注：美联储褐皮书：制造业好转 劳动力紧俏 来源：华尔街见闻 美联储周三（1月18日）发布的褐皮书指出，制造业好转，劳动力紧俏，物价压力上升。美国大部分地区的经济继续温和扩张。之后，美元涨幅扩大。 大部分地区的制造商都称销售增长，其中部分认为较2016年稍早出现转折。大部分地区认为，非汽车领域的销售活动已经扩张，但竞争性折扣现象使得零售商售价持平或下滑。 许多地区联储发现劳动市场在2017年进一步趋于紧俏。大部分地方联储暗示薪资温和增长，且薪资压力已经升温。许多地区称，就业市场料将继续在2017年走强，薪资压力可能会上升，聘雇增速料将持稳或扩大。 美联储官员表示，新任总统及其带来的不确定性将影响一些公司。一家波士顿地区的医疗公司称将可能受到废除奥巴马医改带来的压力。还有官员担忧贸易紧张可能导致的后果。 物价压力自上一份褐皮书报告以来在一定程度上增强，输入成本扩张速度超过终端商品价格的涨幅。 但总体上来看，美国企业界和行业都对2017年感到乐观。 美联储称，2016年底，经济看起来愈发健康。芝加哥地区制造业增长强劲，消费者支出温和增长。堪萨斯地区制造业发展迅猛，在过去两年增速达史高。一家芝加哥制造商称由于找不到能运转其最复杂机器的员工，他们现在正在使用略简易的机器。 去年12月美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.25%~0.5%调升到0.5%~0.75%。美联储在声明中表示，考虑到实际和预期的劳动力市场、通胀状况，因此作出加息决策。 此外，候任总统特朗普主张的基建和财政刺激政策提升了美国的通胀和加息预期。市场预计2017年美联储将三次加息。 耶伦讲话： 在加息问题上等待太久可能会迫使美联储更加激进地加息，进而造成经济衰退； 经济接近充分就业状态，通胀率正朝着2%的通胀目标回升； 曾在2016年12月份预计，将会在2019年之前加息数次； 现在预计，到2019年年底之前，美联储利率将接近3%的更长周期中性利率； 生产力增速偏低，这解释了为何无需大幅加息； 12月份加息表明，对美国经济将继续改善有信心；预计充分就业意味着失业率处于4.75%。 在经济接近美联储目标之际，循序渐进地降低货币政策的宽松程度是合理的。 美国财政部公布国际资本流动报告（TIC）显示，2016年11月，中国所持美国国债规模连续六个月下降，环比减少664亿美元，降至六年半来最低水平1.0493万亿美元，且减持规模较前月增长60%，降幅为2011年12月以来最大。 央行数据显示，中国2016年11月外储下降6
