黑色：暂时观望为宜

长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号2024/12/9 【产业服务总部|黑色金属团队】研究员张佩云执业编号：F03090752投资咨询号：Z0019837联系人殷玮岐执业编号：F03120770 目录 01螺纹：暂时观望 热卷：宽幅震荡 02 03双焦：中性观望 铁矿：宽幅震荡 04 螺纹钢：暂时观望 投资策略：会议召开在即暂时观望为宜01 主要观点 行情回顾：上周螺纹钢价格震荡下跌，基差走强。宏观方面，12月政治局会议与中央经济工作会议召开在即，市场对会议预期存在分歧；产业方面，螺纹钢产量、需求处于弱平衡状态，供需矛盾暂时不大。 后市展望：（1）需求端，最近一期螺纹钢表需227.56万吨/周，环比增加2.21万吨；（2）供给222.48万吨/周，环比减少5.40万吨；（3）库存端，最近一期螺纹钢库存环比减少5.08万吨，目前库存同比仍然偏低；（4）成本端，即期成本窄幅波动；（5）估值方面，目前螺纹期货静态估值处于中性水平。 走势预判：短期基本面矛盾不大，等待会议指引方向。 交易策略 暂时观望为宜。 风险提示 1、会议给出利好信号（上行风险）； 2、需求快速回落（下行风险）。 行情回顾：震荡下行基差走强02 现货价格：螺纹钢价格震荡下行，上周五杭州三级螺纹报3440元/吨，环比前一周下跌30元/吨。 期货价格：先涨后跌，螺纹01合约收在3260元/吨，环比前一周五下跌58元/吨。基差：走强，上周五螺纹01合约基差160元。 钢厂利润：即期利润与盈利率均回落03 原料端：上周港口焦炭价格持平、张家港废钢价格上涨50元/吨、日照港PB粉价格下跌2元/吨。 长流程：钢厂即期利润小幅下滑，根据模型测算，华东吨钢利润约103元/吨。短流程：华东即期利润转差，吨钢利润约-162元/吨。盈利面：247家样本钢厂盈利率49.78%（-2.17%）。 期货估值：中性04 上周焦炭价格持稳、废钢价格上涨、铁矿价格下跌，钢厂即期生产成本窄幅波动，而螺纹钢期货价格下跌，期货估值回落，目前静态估值处于中性水平。 供需格局：产需相对均衡库存低位波动05 产量：上周螺纹钢产量减少5.40万吨至222.48万吨。 需求：上周螺纹钢表观需求增加2.21万吨至227.56万吨。库存：上周螺纹钢库存减少5.08万吨至442.56万吨。 重点数据/政策/资讯06 据Mysteel月度高炉新增停复产调研统计，12月有12座高炉计划检修，涉及产能约6.2万吨/天；有2座高炉计划复产，涉及产能约1.75万吨/天。 11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快。日本央行行长对日元进一步贬值将加剧通胀表示担忧，并正在考虑潜在加息的时机。美元兑日元跌破150关口。目前Mysteel调研的523煤矿+110洗煤厂精、原煤库存+港口焦煤库存+蒙煤口岸(288、策克、满都拉)库存共计2829万库存，去年同期库存为1942万吨，同比增887万吨，增幅46%。12月2日，10年期国债收益率罕见地跌破2%，创2002年4月以来新低。我国四大行业协会集体发声：谨慎采购美国芯片。商务部发布公告称，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。经合组织发布最新经济展望报告，预测2024年全球经济将增长3.2%，2025和2026年将继续温和增长，增速均稳定在3.3%。12月3日，淡水河谷告知，公司已开始试运行卡帕内玛最大化项目，该项目旨在将巴西米纳斯吉拉斯州马里亚纳综合运营区的铁矿石年产能增加1500万吨。 02 热卷：宽幅震荡 投资策略：短期价格宽幅震荡01 主要观点 产业回顾：五大材产量维稳，分流到热卷的产量回升，供应端复产压力持续，需求恢复持稳，商品卷增加，处于偏弱平衡的状态没有改变。海外反倾销落地，热卷出口短期峰值将出现，同时，内贸需求投机转弱，压制体现。目前，热卷库存社库持续去库已经进入往年均值区间，钢厂和社会库存的去库斜率均下降，存小幅累库预期，钢厂兑现利润，若无进一步宏观预期的接力，在基本面矛盾不大的情况下，预计热卷价格宽幅震荡下行，关注累库的拐点时间，贸易商投机库存的抛货意愿。 行为回顾：短期来看，上周双平离场，对于波动率有负面影响，本周双开小幅建仓，空开为主，关注下周是否有持续建仓的可能。 走势预判：短期价格宽幅震荡。 操作策略 短期弱势运行，关注政策落地。 风险提示 1、利好政策出台（上行风险）；2、累库路径构建（下行风险）。 估值：价格震荡下行基差小幅走强02 现货价格：热卷价格小幅回落，周五上海热轧板卷4.75报3470元/t，环比前上周下跌10元/t。 期货价格：冲高回落，热卷01合约收在3454元/t，环比前一周下跌45元/t。基差：走强35元，目前热卷01合约基差36元。 估值：热卷利润维稳，钢厂盈利下滑03 原料端：上周焦炭（山西）价格持平、唐山废钢价格下跌50元/t，PB粉：61.5%（日照）价格上涨5元/t。 HC利润：钢联热轧卷板利润回落，吨钢利润约-259.33元/t（-4.89）。 盈利面：247家样本钢厂盈利率49.87%（-2.08%）。 驱动：供给回升，复产持续04 产量：上周五大材产量维稳，日均铁水232.61t/d（周环比-1.26t/d)，预期铁水见顶，分流到热卷的实际产量增加，MS小样本316.99wt（周环比10.9wt）。产能利用率仍在回升，复产仍在落地。 驱动：需求持稳，短期韧性仍存05 需求：上周五大材表需走平，钢联热卷表需维稳，MS小样本317.09wt（周环比1.49wt）。热卷商品卷回升，内供卷维稳。 驱动：去库斜率放缓06 库 存 ：工厂库存热卷MS小样本78.33wt（-0.06wt），厂库小幅去库，斜率放缓，贸易商投机热情消退，累库压力存在。 社会库存MS小样本227.29wt（-0.04wt），社库高位去库仍在持续，但速度放缓。 03 双焦：中性观望 01煤焦投资策略 主要逻辑 焦煤：供应方面，多数煤矿生产积极性尚可，焦煤供应较为稳定，不过下游采购积极性一般，煤矿新增订单较少。蒙煤方面，受市场情绪谨慎影响，口岸市场成交冷清，累库压力明显。需求方面，焦钢博弈持续，多数焦企及贸易环节采购偏谨慎，不过随着煤价降至低位，部分焦企开始适当增库；钢厂方面，受部分钢厂检修影响，铁水日产下滑，下游对原料端补库较为谨慎。综合来看，短期焦煤震荡运行，重点关注市场情绪变化情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 焦炭：供应方面，焦炭开启第四轮提降，但大部分跌价风险由原料煤下跌对冲，目前多数焦企利润尚可，开工基本高位持稳，暂无减产计划。需求方面，临近年底，部分钢厂高炉检修计划增加、西北地区部分钢厂进入冬休，高炉开工率下滑，叠加钢厂原料库存持续增加，整体对原料采购需求减弱，焦企缓慢累库。综合来看，焦炭供需基本面偏宽松，短期内预计焦炭盘面或将震荡运行，后期需关注下游需求变化情况。（数据来源：同花顺、Mysteel） 操作策略 中性观望 风险提示 下行风险：焦煤—需求不及预期；焦炭—原料成本坍塌、下游需求弱上行风险：焦煤—供给出现问题，蒙煤通关大幅下降；焦炭—政策刺激超预期、钢材需求大幅上涨 焦煤现货价格震荡偏弱01 内煤价格：焦煤主产地现货价格下跌，山西吕梁焦煤1500.00元/吨（-）；河北邯郸焦煤1580.00元/吨（-）； 外煤价格：澳大利亚主焦煤港口库提价1575.00元/吨（-50.00）；俄罗斯港口库提价1297.20元/吨（-36.80）。蒙煤价格1240.00元/吨（-90.00）。 简要介绍期货价格：本周焦煤期货收盘价呈震 荡 偏 弱 趋 势，截至目前为1171.00元/吨（-74.50）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 山西焦煤与蒙煤价差走阔02 现货价差：山西焦煤与甘其毛都蒙 煤 价 差 上 涨，目 前 价 差 为260.00元/吨（+90.00）。 期货价差：本周焦煤期货价差上涨，09-01合约价差为127.50元/吨（+41.00）。 基 差 ：山 西 焦 煤 基 差 走 阔，为329.00元/吨（+74.50）；蒙煤基差为69.00元/吨（-15.50）。 焦煤供应变化不大03 供给端：截至最新数据，我国110家洗煤厂焦煤日均产量为58.19万吨（+0.69），较上周日均产量上涨，110家洗煤厂开工率为69.00%（+0.38）。 供应方面，多数煤矿生产积极性尚可，焦煤供应较为稳定，不过下游采购积极性一般，煤矿新增订单较少。蒙煤方面，受市场情绪谨慎影响，口岸市场成交冷清，累库压力明显。 焦炭日产企稳04 日均产量：230家焦企产能利用率（剔 除 淘 汰 产 能）73.73%（+0.25），焦 化 厂 日 均 产 量66.81万吨（+0.09）；钢厂焦炭日均产量46.94万吨（+0.16）。 利润情况：焦钢博弈持续，30家独立焦企吨焦平均利润27.00元/吨（+1.00）。 焦煤上游持续累库05 总库存：整体库存小幅增加，焦煤 总 库 存 推 算 为2869.88万 吨（+4.34）。 库存结构：具体来看，炼焦煤煤矿 库 存 目 前 为336.50万 吨（+12.70）；下游钢厂与焦化厂焦煤库存1743.81万吨（+27.30）；炼焦煤16港口库存789.57万吨（-35.66）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭开启第四轮提降01 现 货 价 格： 焦 炭 现 货 价 格1780.00元/吨（-），河北主流焦炭现货价1800.00元/吨（-），山东1810.00元/吨（-），河南1750.00元/吨（-）。 港口价格：港口贸易商焦炭现货价格1670.00元/吨（-30.00），港口焦企焦炭现货价格1797.00元/吨（-）。 简要介绍期货价格：本周焦炭期货收盘价呈波 动 下 降 趋 势，截至目前为1811.50元/吨（-64.00）。 资料来源：Mysteel同花顺长江期货 焦炭内外价差走阔02 价 差 ：截 至 最 新 数 据，出 口 焦炭—国内焦炭价差为337.13元/吨（+6.50）；09-01焦 炭期货合 约 价 差 为148.50元/吨（+12.50）。 基 差 ：焦 炭 基 差 企 稳，为-325.00元/吨（-）；港口焦炭基差为-78.00元/吨（+49.00）。 部分钢厂检修铁水产量下滑03 需求：247家钢厂日均铁水产量较上期企稳，为232.61万吨（-1.26），铁水废钢价差为-16.00元/吨（-37.00）。 利润：247家钢厂盈利钢厂比例49.78%（-2.17）唐山钢坯平均利润为-35.00元/吨（+19.00）。 焦企库存小幅波动04 总库存：整体库存小幅下降，焦炭总库存推算为886.29万吨（-5.62）。 库存结构：具体来看，全样本焦化 厂 焦 炭 库 存 为85.50吨（-0.07）； 下 游 钢 厂 焦 炭 库 存 为604.10吨（+0.28）；焦炭18港口库存196.69万吨（-5.83）。 04 铁矿石：宽幅震荡 01投资策略：宽幅震荡 主要逻辑 行情回顾：上周铁矿价格先涨后跌，期货价格回到起点。主要原因，一是黑色系普遍对经济会议预期进行回调，二是市场普遍看空明年铁矿，主力资金反向拉高。供给方面，主流矿发运处于往年中等水平，受全球贸易淡季影响，海运费持续下行。到港量基本持平，港口库存仍在高位运行，钢厂原料冬储补库。需求方面，在煤炭价格趋弱的情况下，钢厂盈利依然继续恶化，亏损率过半。铁水同样受淡季需求减弱影响，进一步下滑。冬季北方多家钢厂停产检修，钢材冬储意愿依旧不高。 后市展望：近期铁矿备货情绪推升矿价，但