【纯碱玻璃12月报】强预期待观察，弱现实已到来

2024年11月29日 【纯碱玻璃12月报】强预期待观察，弱现实已到来 研究员：李轩怡 期货从业证号：F03108920投资咨询证号：Z0018403联系方式：:lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 第一部分概要 概要： 12月市场对中央经济工作会议关注度较高，该会议是国内规格最高的年度经济会议，旨在总结经济形势，部署来年经济工作目标。临近年末，弱现实凸显，越需要强预期的引导，进入12月份商品政策敏感度增加，预计波动加大。 本月纯碱部分企业预期外检修，供应相对灵活可调整，市场对检修消息仍有敏感性，而对高库存未再继续向下计价。需求端，浮法玻璃产线基本稳定，光伏玻璃冷修趋势继续，有产线有冷修计划。重碱理论日耗为5.3万吨，这一值对比月初下降1308吨，日度重碱供需差在0.8万吨左右。估值来看，纯碱生产确陷亏损，氨碱法和联碱法毛利均在-50元/吨左右，实际企业亏损幅度更大，价格中性。纯碱月度跌幅4%，供应降幅1%，需求降幅2.5%，黑色板块月度跌幅2.2%，价格变动中性。驱动上纯碱表需连续5周增加，预计后期补库边际走弱，此外光伏玻璃冷修加速，后面补库逻辑对价格支撑减弱，关注库存变动。 本月玻璃利润修复企业进一步冷修驱动减弱，结构性调整白玻产量增多。受到四季度赶工需求以及政策引导下地产项目资金修复影响下，玻璃需求环比好转，但同比仍处于低位。且新开工推3年至竣工端显示，地产竣工仍面临较大的下行周期压力。玻璃深加工企业订单天数13天，订单情况对比9月有所好转，但同比-40%仍处于低位。中游出货负反馈担忧。本次连续上涨行情下，中游采购热情增加，库存从上游转移中游。本期浮法玻璃沙河社会库存为292万重箱，对比10月初下降11%。玻璃价格已在历史低位，12月政策对中下游补库信心至关重要。若不佳盘面下跌中游出货，挤压上游出货空间，拉低现货成交价格。北部雨雪出货一般，北玻南下开始，对现货价格有一定冲击。天然气提价，天然气制玻璃利润下降。上游库存中性，利润中性，中游库存高位，需求临近节日略有波动，回款依旧不佳信心不足。 1.单边：12月强预期弱现实阶段，宏观预期主导，产业冬储逻辑，信心至上。纯碱关注下1400支撑位，上1500元/吨压力位。玻璃关注下1200支撑位，上1400元/吨压力位。 2.套利：建议多FG05空SA05 3．期权：建议卖出纯碱看涨期权 第二部分基本面情况 一、行情回顾 期货方面，11月纯碱震荡走势，玻璃偏弱走势，纯碱主力合约价格运行区间为1400-1600元/吨，玻璃为1200-1400元/吨。SA-FG品种价差走扩，玻璃相对弱势。随着月初会议落地市场反身交易靴子落地，政策进入真空期以及二阶段验证期，宏观对商品驱动减弱，品种回归自身基本面，文华商品指数跌势为主。纯碱在商品市场中月度跌幅排名no.12（-4.1%），玻璃排名no.2（-8.8%）。 月差方面，纯碱正套趋势，下游补库/冬储逻辑驱动。截止发稿，SA1-5价差收于-73元/吨，月变动+37元/吨。玻璃月差宽幅震荡，FG1-5价差收于-148元/吨，月变动+18元/吨。 基差方面，纯碱现货小幅下滑，基差收缩。截止发稿，SA主力合约基差收于-52元/吨，月变动+7元/吨。FG主力合约基差收于33.5元/吨，月变动+89元/吨。随着盘面下跌中游有出货空间，冲击厂家产销，尤其是玻璃，负反馈兑现。 现货方面，本月纯碱价格缓跌。据隆众统计，月末沙河重碱出厂价为1450元/吨，对比月初降价30元/吨（-2%）。华东轻碱送到价为1450元/吨，对比月初涨价30元/吨（+2.1%）。截止发稿，轻重碱平均价差为42元/吨，重质率为58.6%。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 靴子落地，中国财政政策发力，核心仍是化债。全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，会议批准了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，还有每年8000亿元新增专项债也可用于化债，五年累计4万亿。人大会议结果和市场理解略有差距，次日黑色板块全面下跌，代表市场对实际需求恢复仍存疑，月中文华黑色指数跌至0926水平震荡。 美国大选结果落定，特朗普强势获选，市场预期特朗普当选总统会延续减税、制造业回流、提高关税等政策，将进一步推高美国通胀的预期。此外10月美国CPI数据结束连续6个月的下降，降低市场对美联储进一步降息预期。美元走强，人民币贬值对国内风险资产形 成压力。股债商连续多日走弱，上证指数破3300，资金寻低估值资产配置。 产业方面，本月纯碱部分企业预期外检修，如金山降负、海化老线检修，南方碱业检修。部分高成本厂家如山东海天、三友化工、山东海化、四川和邦维持降负运作。远兴能源提高负荷，基本满产状态。本月日产运行区间9.8-10.5万吨，预计月度产量304万吨。从隆众利润模型数据来看，纯碱生产确陷亏损，氨碱法和联碱法毛利均在-50元/吨左右。加之其供应相对灵活可调整，市场对预期外检修仍有敏感性，而对高库存未再继续向下计价。 需求端，浮法玻璃产线基本稳定，价格回暖部分点火，结构性变动增加，产线转产白玻增加，日熔15.9万吨，对比月初下降1100吨。光伏玻璃冷修趋势继续，仍有产线有冷修计划，日熔8.7万吨，对比月初下降7759吨。随着纯碱价格下跌，其作为原材料的性价比上升，我们适当调高单吨玻璃耗碱，并计算重碱理论日耗为5.3万吨，这一值对比月初下降1308吨，日度重碱供需差在0.8万吨左右。 估值来看，据市场消息，撰稿时沙河地区纯碱实际成交价在1430-1450元/吨送到，阿拉善厂提01-390/400，河北交割库01-40/60。盘面小幅升水，计价冬储/补库。纯碱生产确陷亏损，氨碱法和联碱法毛利均在-50元/吨左右，实际企业亏损幅度更大。价格中性。1-5月差80元/吨，月差中性偏高。纯碱月度跌幅4%，供应降幅1%，需求降幅2.5%，黑色板块月度跌幅2.2%，价格变动中性。 驱动上纯碱表需连续5周增加，预计后期补库边际走弱，此外光伏玻璃冷修加速，后面补库逻辑对价格支撑减弱，关注库存变动。临近年末，弱现实凸显，越需要强预期的引导，上周会议表诉不及预期，市场在弱现实和预期中摇摆，关注12月强预期引导可能。 二、关注纯碱冬季开工 预计本月纯碱产量为304万吨，环比上月下降17万吨，降幅5.3%。金山降负、海化老线检修，南方碱业检修。部分高成本厂家如山东海天、三友化工、山东海化、四川和邦维持降负运作。从纯碱开工率上来看，10月份纯碱月度平均开工率为87.2%，环比增加8.2%。其中氨碱法月度平均开工率为81.7%，环比下降4%；联碱法为80.7%，环比下降3.8%，联碱法开工依旧低于氨碱法企业。分地区来看，除西北、华东外，其余地区开工均下降，西北开工环比上月上涨2.9%至95.3%，在各地区中开工最高。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期 四季度纯碱仍有新增产能预期，但对今年实际产量影响不大。中天30万吨据市场消息已出次品。德邦60万吨纯碱联碱法项目，合成氨装置运行中，纯碱装置预计12月中下旬开始运行。连云港碱业120万吨项目预计投产推迟，或许要到明年。新增产能对实际产量影响不大，市场情绪或有波动。 12月产量估算为310万吨，预计过剩20-25万吨。以目前的纯碱日产线性外推，以及考 虑到冬季季节性开工下滑，预计12月产量为310万吨。以目前静态需求估算，预计过剩20-25万吨，趋势上仍供给过剩。若纯碱月平均开工率可降至80%以下，行业供需有望达到平衡，该开工率对应今年夏季检修开工最低时期水平。但天然碱法开工在高位，对应氨碱法及联碱法开工仍有下滑空间。 三、纯碱短期补库驱动，中期需求下滑趋势未改 截至11月底，浮法玻璃产线基本稳定，价格回暖部分点火，结构性变动增加，产线转产白玻增加，日熔15.9万吨，对比月初下降1100吨。光伏玻璃冷修趋势继续，仍有产线有冷修计划，日熔8.7万吨，对比月初下降7759吨。随着纯碱价格下跌，其作为原材料的性价比上升，我们适当调高单吨玻璃耗碱，并计算重碱理论日耗为5.3万吨，这一值对比月初下降1308吨，日度重碱供需差在0.8万吨左右。 纯碱连续3周去库，下游补库。本期纯碱表观需求74.5万吨，环比增加2.3万吨，增幅3.2%。其中重质纯碱表需41.3万吨，环比下降1.5万吨，降幅3.4%。轻质纯碱表需33.2万吨，环比增加3.7万吨，增幅12.7%。本期国内纯碱厂家总库存160万吨，较上周四下降4.5万吨，降幅2.7%。其中，轻质纯碱66万吨，环比下降5.9万吨；重质纯碱94.3万吨，环比下降0.4万吨。厂家库存连续3周下降。 需求好转。一方面，西北运费提升，铁路完成任务控制发运，下游应对雨雪天气提前补库。另一方面，随着价格下跌，中游加快提货。此外，纯碱连续1个月价格震荡趋势，盘面判断也难下降，时不时地域检修减产，下游阶段补库意愿增加。 11月份重碱下游需求继续缩减，下滑的趋势收窄。但光伏玻璃及浮法玻璃价格仍处于亏损区间，因此两者产量仍有进一步下降的可能，对纯碱价格形成拖累。从产业链利润分配的角度，此前下游订单及信心缺失，资金紧张，负反馈至原材料端，纯碱亏损扩大，目前上下游利润分配相对均匀。 库存集中在少数厂家手中。当前企业库存主要集中在少数企业手中，从地域上看，主要集中在西南、西北、华北企业手中。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 四、浮法玻璃利润修复 玻璃定价主逻辑由产业转为宏观。自9月中旬玻璃价格连续上涨，玻璃作为宏观属性较强品种，受市场政策预期影响较大，其定价主逻辑也由产业转为宏观。然而近期国内外经济、政治形势的复杂度及不确定性增加，玻璃估值已修复至合理区间，主力合约高点触及天然气燃料生产成本区间，在没有进一步宏观利好驱动下，资金配置上会有一定避险情绪。 玻璃利润修复企业进一步冷修驱动减弱，结构性调整白玻产量增多。据隆众资讯，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-110.44元/吨，环比下降17.15元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润6.16元/吨，环比下降13.78元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润222.42元/吨，环比下降38.57元/吨。浮法玻璃产线11月变动不大，月底产线开工条数为229条，对比月初下降1条。产线结构内变化，4条改色白玻产线，白玻结构性产量增多。 受到四季度赶工需求以及政策引导下地产项目资金修复影响下，玻璃需求环比也有所好转，但同比仍处于低位。且新开工推3年至竣工端显示，地产竣工仍面临较大的下行周期压力。玻璃深加工企业订单天数13天，订单情况对比9月有所好转，但同比-40%仍处于低位。 中游出货负反馈担忧。本次连续上涨行情下，中游采购热情增加，库存从上游转移中游。本期浮法玻璃沙河社会库存为292万重箱，对比10月初下降11%。一旦开启下跌行情，中游出货将会加剧盘面负反馈，挤压上游出货空间，拉低现货成交价格。 本月全国浮法白玻各区域价格震荡，涨幅表现不一。本月浮法玻璃供需结构尚可，但投机性货源冲击及中下游消化自身库存形成利空，价格月内先涨后跌。需求端，终端存赶工支撑，下游加工厂开工保持平稳。供应端，月内两条产线出玻璃，4条产线超白转白玻，叠加投机性货源释放市场，供应转为宽松。后市看，12月份处于终端收尾阶段，赶工仍存支撑，但北方部分区域需求转弱，另外存在投机性货源及个别厂高库存的风险因素，整体市场存在压力。 深加工订单边际好转，同比低位。从竣工相关的数据来看，深加工订单环比下降，截至20241115，玻璃深加工企业订单天数13.0天，环比+0.78%，同比-40.09%。11月中上旬，各区域订单有所分化，南方整体订单环比略有增加，西南其中工程订单变化有限，部分家装订单增加，华南工程及出口订单有所好转；北部来看，西北、东北订单环比下滑较为明显，华北新单续接尚可，订单环比变动有限。20241116-1122，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为84.04