固定收益周报（国债）：如何看待本轮跨期价差的波动？

2024-12-01 如何看待本轮跨期价差的波动？ 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 本轮移仓过程中跨期价差呈现大幅收窄，并且期间TS跨期价差相较于其他品种也一度呈现一定“反常”表现。多空移仓矛盾以及市场情绪因素或带动跨期价差倾向于收窄。而除此之外，值得注意的是，2412合约与2503合约CTD券的差异可能也对跨期价差表现产生较大影响。 摘要： 周度关注：国债期货2412合约移仓进入尾声。本轮移仓过程中，跨期价差整体呈现大幅收窄，且TS跨期价差相较于其他品种期间呈现一定“反常”表现，即在其他品种跨期价差整体收窄的情况下，TS跨期价差曾一度呈现明显走阔。受正套策略以及市场情绪因素影响，本轮多头移仓压力和动力更强，这或带动跨期价差倾向于收窄。另外，本轮国债期货四个品种的当季合约和次季合约CTD均有所不同，且移仓阶段走势呈现一定差异，这可能也是跨期价差收窄的重要影响因素。并且本轮移仓过程中，TS跨期价差走势呈现一定“反常”表现或也和这一因素有关。值得注意的是，受市场情绪因素带动的跨期价差大幅收窄，或也对应了多头情绪在次季合约的释放，并在次季合约形成一定正套机会。另外当季合约和次季合约CTD的差异，可能也会产生一定的基于CTD券差异的跨期套利机会。 固定收益团队 研究员： 张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 程小庆021-60819969chengxiaoqing@citicsf.com从业资格号F3083989投资咨询号Z0018635 张陆zhanglu2@citicsf.com从业资格号F03105230投资咨询号Z0021341 市场观点：上周债市继续表现偏强，且曲线呈现一定走平，10Y国债收益率和30Y国债收益率均下行约6.3BP，分别至2.021%和2.203%。国债期货同样有所走强，不过整体表现或弱于现券，基差呈现一定上行。上周来看，伴随供给高峰落地后，市场对供给担忧情绪或有所减弱，一者整体发行情况较好，二者资金面也有所转松，而这可能使得前期受供给因素制约较大的长端表现相对较强。当前10Y国债收益率来到2%关口附近，短期来看，在降准等宽货币预期的带动下有向下突破的可能，不过也需提防多头止盈动力的上升。年底中央经济工作会议或即将召开，稳增长政策或将进一步加码。从国债期货端来看，在前期多头情绪释放以及基差已经压缩至较低水平的情况下，上周基差或有所修复，期货表现弱于现券。且上周五T主力合约持仓下行超5000手，多头或呈现一定止盈。 操作建议：趋势策略：债市谨慎偏多。套保策略：关注基差低位空头套保。基差策略：短期适当关注基差走阔。曲线策略：适当关注曲线走陡。 风险因子：1）政策超预期；2）基本面修复超预期；3）通胀超预期 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1周度关注：如何看待本轮跨期价差的波动？...........................................................................................................4二、拥挤度与大小单多空：指标提示偏多头拥挤.................................................................................................14三、成交持仓：持仓先升后降................................................................................................................................16四、IRR：关注正套机会..........................................................................................................................................18五、基差交易：关注基差做阔................................................................................................................................19六、跨期移仓：2412移仓进入尾声........................................................................................................................21七、跨品种价差：曲线有所走平............................................................................................................................22八、套保成本跟踪....................................................................................................................................................24免责声明....................................................................................................................................................................25 图目录 图表1：2412-2503跨期价差大幅走低....................................................................................................................4图表1：2412合约正套机会较多（IRR，%）..........................................................................................................5图表2：当季合约与次季合约基差...........................................................................................................................6图表3：T2412移仓进度情况...................................................................................................................................6图表4：11月中旬后债市呈现明显上涨，多头在远月入场动力较强..................................................................7图表2：TL2412与TL2503 CTD券有所不同（%）..................................................................................................8图表3：T2412与T2503 CTD券有所不同（%）......................................................................................................9图表4：TF2412与TF2503 CTD券有所不同（%）..................................................................................................9图表5：TS2412与TS2503 CTD券有所不同（%）..................................................................................................9图表5：当季合约与次季合约CTD券利差走势（BP）.........................................................................................10图表6：11月中上旬TS跨期价差走阔或也主要受CTD券走势影响..................................................................11图表7：240012、240019以及2Y国债收益率变动情况（%）............................................................................11图表8：资金面整体平稳（%）...............................................................................................................................12图表9：曲线略有走平（%）...................................................................................................................................12图表10：资金面平稳，曲线略有走平，这也支持跨期价差维持低位...............................................................12图表11：多空拥挤度..............................................................................................................................................14图表12：大小单多空强弱......................................................................................................................................14图表13：多空拥挤度与市场表现..........................................................................................................................15图表14：2