常见的股指策略解析和历史适用行情

报告日期：2024-12-06 期货从业证号：F0211891投资咨询格号：Z000567邮箱:sunfeng@chinastock.com.cn 报告摘要 本文介绍了股指期货常用的交易策略，包括套期保值（多头/空头）、趋势交易、期现套利、跨期套利和跨品种套利，简述了各策略的逻辑基础、可能存在的风险和历史上的适用行情，并对部分策略进行了回测，可使投资者对策略情况有更直观明了的认识。 股指期货常用交易策略简介 目录 一、套期保值策略......................................................................................................................................................................2二、股指期货趋势策略...............................................................................................................................................................4三、股指期货期现套利策略.......................................................................................................................................................5四、股指期货跨期套利策略.......................................................................................................................................................9五、股指期货跨品种套利策略..................................................................................................................................................10 一、套期保值策略 套期保值是期货的基本功能，利用股指期货可多可空T+0的交易特性、保证金交易的杠杆特性，实现对现货的保值目的。套期保值包括多头套期保值和空头套期保值两个方向。 （一）空头套期保值：投资者持有股票组合，担心股票市场下跌导致资产缩水，就可以卖出相应规模的股指期货合约。空头套值是最常见的股指期货策略之一。如果股市下跌，股票组合市值下降，但股指期货合约空头部位会产生盈利，对冲股票组合的损失，从而实现总资产的保值。 1、策略简述： 1)现货资产市值调整：确定股票组合每个股票与相应指数的β值，调整资产市值。 2)选取合适的套保品种和合约：根据套保目标和资产组合与股指的相关性，选取合适的股指期货品种；根据套保目标和各合约的价格、持仓、成交情况，选择合适的合约，以调整资产市值来确定股指期货套保需要的数量。 期货合约数量=（现货资产价值×β系数）/（期货合约价格×合约乘数） 3)持有与调整：在套期保值期间，需要持续监控现货市场和期货市场的变化，特别需要注意的是期货合约有期限，合理安排展期移仓。4)平仓与总结：当套期保值期限到期或者达到预期的套保目标（如现货资产已经卖出）时，需要进行平仓操作，评估套保效果。 2、可能出现的风险： 1)基差风险，基差是指现货价格减去期货价格的差值。如果基差在套期保值期间发生不利变化，会导致套期保值效果不佳。 2)展期风险，展期风险是指持有的期货合约到期前需要提前了结当期合约，开仓远期合约的操作，由于各期货合约的价格常常不一致，因此在价格结构不利的过程中会出现展期风险。空头套保的展期风险主要是远月价格较近月价格更低，产生“买高卖低”的展期损失。3)保证金风险，如果期货市场价格走势与预期相反，即期货合约价格上涨，空头合约会产生亏损。特别是价格大幅上涨过程中将产生较大的期货亏损，期货保证金需要及时补足，而现货与期货保证金账户并不通用需要调拨头寸。 3、历史适用行情 A股历次下跌熊市都可以适用股指期货空头套保策略，以沪深300指数为例，2010年11月至2012年11月；2015年6月至2016年1月；2018年1月至2019年1月；2021年2月至2024年8月都有明显的下行趋势，运用空头套保策略可进行资产保值。 资料来源：Wind，银河期货 （二）多头套期保值：如果投资者预期在未来一段时间会有资金流入股市，担心股市上涨而增加建仓成本；或者股市成交受限，就可以买入股指期货合约进行套期保值。运用股指期货保证金交易的杠杆特性，可以达到低成本快速建仓的目的，股指期货合约的盈利可以弥补股票组合成本增加的部分，从而达到套期保值的目的。多头套保并不常见，但行情判断准确效果突出。 1、策略简述： 1)选取合适的套保品种和合约：根据未来建仓目标，选取合适的股指期货品种；根据套保目标和各合约的价格、持仓、成交情况，选择合适的合约，确定股指期货套保需要的数量。期货合约数量=（未来建仓资产市值）/（期货合约价格×合约乘数） 2)持有与调整：多头套保通常不会持有过长时间，展期发生的情况较小。但在套期保值期间，需要持续监控现货市场和期货市场的变化，关注保证金情况。 3)平仓与总结：当达到预期的套保目标（如现货资产已经完成建仓）时，需要进行平仓操作，评估套保效果。 2、可能出现的风险： 1)基差风险，基差是指现货价格减去期货价格的差值。如果基差在套期保值期间发生不利变化，会导致套期保值效果不佳。 2)展期风险，展期风险是指持有的期货合约到期前需要提前了结当期合约，开仓远期合约的操作，由于各期货合约的价格常常不一致，因此在价格结构不利的过程中会出现展期风险。多头套保的展期风险主要是远月价格较近月价格更高，产生“买高卖低”的展期损失。 3)保证金风险，如果期货市场价格走势与预期相反，即期货合约价格下跌，多头合约会产生亏损，期货保证金需要及时补足。 3、历史适用行情 A股历次快速上涨的牛市都可以适用股指期货多头套保策略，以沪深300指数为例，2010年7月至2010年11月；2014年7月至2015年6月；2018年12月至2019年4月；2020年3月至2021 年2月；2024年9月至10月都有明显的快速上涨行情，运用多头套保策略可达到快速建仓目的。值得一提的是，2024年9月27日，上海证券交易所成交异常现货买入受限，而运用股指期货交易无阻可正常建仓。 资料来源：Wind，银河期货 二、股指期货趋势策略 利用股指期货保证金杠杆交易、T+0双向交易的特点，可以择时趋势跟踪或趋势反转方向性交易，从而达到获利的目的。 1、策略简述： 股指是众多股票价格变化的集中反映，经济发展情况影响上市公司业绩，政策导向影响上市公司业绩前景，市场供求关系影响股价短期表现，因此，可以根据主观判断，或将经济基本面指标量化，或将市场技术面指标量化，判断股指运行方向，进行方向性操作。 2、策略风险： 1)判断失败，无论是主观判断，还是量化择时，都有判断失误的概率，历史经验不会简单重复，方向判断可能失败。 2)保证金风险，如果期货市场价格走势与预期相反，即期货合约价格下跌，多头合约会产生亏损，期货保证金需要及时补足。 3、历史适用行情 由于股指期货双向交易的特点，各时段都可进行方向性操作。 4、IH单边多因子择时策略回测 选择量价因子、宏观因子构成策略，以2016-01-01到2020-12-31为样本内时间，2021-01-01到2024-10-15为样本外时间。以交易价格（第二天开盘5minTwap）、回测合约（主力合约）、交易磨损（单边5bps）为回测参数，筛选样本内外表现稳定的信号（费后夏普比率高于0.3，且信号间相关性不超过0.4），以等权的方式合成因子得出信号。 来源：iFinD，银河期货 策略介绍：信号之间的相关性较低，因此采用等权重的方式进行组合。以0.1作为仓位的分隔点，最终得到一个合成信号，其值范围在-1到1之间。 资料来源：iFinD，银河期货 资料来源：iFinD，银河期货 三、股指期货期现套利策略 期货价格通常并不与现货价格完全一致，期现价格之差就使得套利成为可能。 中金所股指期货交易细则规定，“交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价”。因此，股指期货到期日的价格收敛于现货指数的价格，这就使得期现套利具备了制度保障。 资料来源：银河期货 资料来源：Wind，银河期货 1、策略简述： 股指期货的定价理论可以表示为： 即期货价格＝现货价格+时间成本–分红影响 在合约续存期内，股指期货存在理论价格，当指数期货的价格背离这个理论价格时，可以通过同时买卖股指期货及相对应的指数进行套利操作。即，如果股指期货价格高于理论价格，可以卖空期货买入现货指数进行期货空头套利；如果股指期货价格低于理论价格，则可买入期货卖空现货指数进行期货多头套利。 在实际操作中，现货部分即可以购买一篮子股票模拟指数，也可以用ETF、场外指数基金等产品替代。基差的阀值可以按理论价格计算，也可以根据历史统计进行调整。 ETF替代指数的优势包括：可以在二级市场买卖，操作便捷，使期现套利实时对冲交易实现成为可能；跟踪误差小；费率低；期指相关ETF品种多、选择空间大；规模大；冲击成本小。 买卖一篮子股票的优势包括：可以获得股票分红收益，但操作难度较大，融券可能更困难。 2、可能出现的风险： 1)操作风险，期现套利最大的风险在于如何把握可能转瞬即逝的套利机会，期货和现货双边同时操作的困难，一篮子股票现货合成指数的跟踪误差。 2)融券风险，做多股指期货+融券卖空ETF或一篮子股票的操作会遇到融券便利度的问题，能否融到足够的券成为策略成功的重要因素。 3)保证金风险，如果期货市场价格走势与持仓方向相反，期货保证金需要及时补足，否则有穿仓风险。 3、历史适用行情 IF和IH升贴水幅度相对较小，自上市以来至2024年12月3日，当月合约基差均值分别为-6.9 和-5.1点，但部分时段波动较大，期现套利机会经常出现。IC和IM基差变动较大，上市以来至2024年12月3日，当月合约基差均值分别为-40.44点和-15.73点，即使长期贴水也能在交割前收敛，期现套利策略有用武之地。 资料来源：银河期货 资料来源：Wind，银河期货 4、ETF期现套利策略回测 期货做空：基差过高，选择期指做空，买入ETF。当基差回归到中位值时平仓，获取收敛的利润。 期货做多：基差过低，选择期指做多，卖出ETF。当年化基差趋近于0时平仓。 相关参数：当天收盘前出信号，第二天开盘做交易。产品杠杆为100%。未占用保证金收益按年化利率2%，资金成本按年化利率6%。 2016年以来，50ETF与IH期现套利结果为年化收益率3.51%，最大回撤6%，夏普为0.83，波动率为4.23%。300ETF与IF期现套利结果为年化收益率2.82%，最大回撤7.39%，夏普为0.6，波动率为4.67%。500ETF与IC期现套利结果为年化收益率3.95%，最大回撤6.4%，夏普为0.66，波动率为5.92%。 资料来源：Wind，银河期货 资料来源：Wind，银河期货 资料来源：Wind，银河期货 将IM合约上市前，3个品种各1/3资金期现套利；IM合约上市后，每个品种各1/4资金。多品种期现套利结果为年化收益率3.67%，最大回撤4.43%，夏普为0.97，波动率为3.68%。 资料来源：Wind，银河期