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电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量、显著边际变化

2024-12-10 袁理,任逸轩,谷玥东吴证券郭生根

核心观点：电动化、尖峰化和市场化趋势将导致电力容量稀缺，并购重组政策激发市场活力，电力体制改革深化将推动电源价值重估。火电作为重要保供电源，将受益于电量边际提升和电改深化，在电能量、容量和调节价值方面获得提升。绿电市场将迎来高质量发展，消纳压力逐步缓解，电价或将见底，化债推进将带来反转机会。核电行业将进入投产加速期，ROE有望提升，分红潜力增加。水电作为红利资产标杆，现金流价值彰显，装机仍有成长空间。
关键数据：
- 2024年以来全社会用电量维持高增，高于GDP增速，三产和居民生活用电权重持续提升。
- 预计2024-2026年全国电量供需维持紧平衡，尖峰负荷缺电现象或更加常态化。
- 八大发电集团资产证券化率仍具备较大提升空间，央国企和地方能源集团战略重组加速。
- 全国统一电力市场“三步走”战略建设，2025年初步建成，2029年全面建成。
- 2023-2030年风电/光伏累计装机容量CAGR分别可达6%/10%。
- “十四五”期间，预计沿海各省份合计新增装机规模超过50GW。
- 2022-2024每年核准10台及以上核电机组，“十五五”期间平均每年核准需维持8台以上。
- 中国核电、中国广核/国家电投2030年较2024年贡献确定性成长78%/61%/114.7%。
- 2023年中国核电、中国广核度电成本约0.2元/KWh，美国CEG约0.265元/KWh。
- 预计2027年中国核电ROE进入上行通道，2028年有望看到自由现金流转正。
研究结论：
- 火电：关注优质区域需求与电价α，重点推荐皖能电力、华能国际、华电国际，建议关注申能股份。
- 绿电：建议关注龙源电力H、三峡能源，优质海风中闽能源、福能股份。
- 核电：重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H，国电投核电资产注入电投产融。
- 水电：重点推荐长江电力，建议关注华能水电、国投电力、川投能源。