铜12月报
行情回顾
2024年11月，伦铜和沪铜价格先冲高后回落，分别达到9782美元/吨和78000元/吨的高点，随后回落至8867美元/吨和73000元/吨附近盘整。影响市场的主要宏观因素为美国大选和中国刺激政策。美国大选引发市场对特朗普政策（如加征关税）的担忧，而中国刺激政策主要针对地方债务问题，而非直接刺激经济。
基本面分析
11月铜市场库存高企但持续去库。全球显性库存54.56万吨，预计11月去库8万吨，12月继续去库5万吨。去库主要因终端需求强劲（空调、新能源汽车等增长30%以上）、下游补库意愿强（价格下跌至73000附近）、废铜供应收缩（精废价差收窄至千元以内）。
供需平衡表展望
铜市场平衡预期已从紧缺转为过剩，预计2024年过剩13万吨，2025年扩大至22万吨。
- 供应端：铜矿供应超预期增长，2024年增长38万吨（1.71%），2025年增长80万吨（3.55%）。精铜产量预计2024年增长71万吨（2.79%），2025年增长90万吨（3.44%）。
- 需求端：2024年全球精铜需求预计增长1%（下调自3.78%），主要下调欧洲和中国消费增速。2025年全球精铜消费增速预计维持在3%，中国精铜消费增速下滑至3.5%，海外有所复苏。
价格判断
中长期来看，铜市场牛市基础松动，但73000元/吨附近下游买盘强劲，市场快速去库。预计12月沪铜围绕73000运行，上下波动3000元/吨。
铜矿产量分析
- 增长超预期：洛钼、南方铜业等供应超出预期，新扩建项目（如KFM、TFM、Oyu Tolgoi等）进展顺利。预计2024年铜矿供应增长38万吨，2025年增长80万吨。
- 干扰因素：巴拿马铜矿预计2026年才可能复产，矿山老龄化问题（如智利Codelco产量下降）和设备更新资金不足也是制约因素。非洲电力问题影响有限。
精铜供应情况
- 国内：2024年精铜产量预计增长52万吨至1196万吨（4.54%），受废铜供应充足影响。冶炼厂方面，恒邦、大冶阳新等检修，金川、五矿水口山等新产能投产。
- 海外：2024年海外精铜产量预计增长19万吨至1424万吨，主要来自刚果金湿法铜和印尼新建冶炼项目。湿法铜增量预计10-20万吨，火法铜增量约10万吨。
消费面分析
- 海外：预计2024年海外消费增速为1%，主要因欧洲消费不佳，美国消费复苏缓慢。数据中心带动铜需求增长（2023年增长16.3万吨），印度消费表现不错（增长25.3%）。
- 国内：预计2024年国内铜消费增速3.9%，低于去年（6.1%），主要因建筑行业消费下降、新能源消费增速回落、铝代铜影响。但白色家电和电网需求旺盛，起到托底作用。预计12月精铜表观消费增速为9%，全年增速3%。
- 房地产市场：政策支持下二手房成交回暖，新房销售企稳，但库存高企，地产投资和施工保持底部。
- 电网需求：新能源电力系统政策下，电网投资乐观，预计2024年增长15%左右。
- 空调消费：2024年空调产量和销售均大幅增长，12月排产同比增长31.7%。
- 燃油车消费：传统燃油车销售下滑（1-10月同比下降20.5%），新能源汽车加速替代。
- 新能源消费：
- 新能源汽车：预计2024年全球销量1660万辆（增长19.42%），中国销量975万辆（增长33.93%），欧洲销量转负，美国增速放缓。新能源汽车用铜单耗下降，2023年用铜量100万吨，占全球铜消费比重4%。
- 光伏和风电：预计2024年全球光伏装机量增长32%，风电装机量增长12.35%-12.97%。中国光伏装机量同比增长15-20%，欧洲增长11%，美国增长82%。风光用铜单耗下降，2023年风光铜消费量158.6万吨，同比增长53.2万吨。
消费总结
预计2024年全球精铜消费增速为3.01%，中国3.9%，海外1%。2025年全球精铜消费增速维持在3%，中国3.5%，海外复苏。消费增速下滑主要因中国建筑行业收缩、欧洲消费下降、新能源行业贡献下降、铝代铜影响。
供需平衡表
2024年呈现原料短缺但精铜过剩的情况。铜矿增长38万吨，精铜产量增长71万吨，消费增速3%。白色家电等行业消费旺盛，起到一定托底作用。
