铜12月报：铜价进入盘整状态，等待新驱动

铜12月报 铜价进入盘整状态，等待新驱动 第一部分前言概要 研究员：王颖颖 行情回顾： 期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2024年11月铜价冲高至9782美元/吨后回落，最低下探至8867美元/吨。沪铜主力反弹至78000元/吨后回落，而后在73000元/吨附近盘整。宏观方面，影响市场最大的因素是美国大选和中国刺激政策。基本面方面，11月份铜市场处于高库存，但是持续去库的状态，下游在73000附近集中买盘，对铜价起到支撑作用。 后市展望： 铜市场平衡预期已经从紧缺转为过剩，铜市场牛市基础松动。不过铜在73000附近下游买盘很多，铜市场呈现快速去库状态。 价格判断： 预计12月份沪铜可能围绕73000运行，上下3000个点空间。 第二部分市场篇 一、行情回顾 2024年11月伦铜冲高至9782美元/吨后回落，最低下探至8867美元/吨，而后进入盘整状态。沪铜主力反弹至78000元/吨后回落，而后在73000元/吨附近盘整。 宏观方面，影响市场最大的因素是美国大选和中国刺激政策。美国大选方面，2024年11月5日，特朗普当选为美国总统，由于特朗普主张对外加征关税、对内减税、驱逐非法移民等政策，引发市场的恐慌情绪以及对通胀的担忧。国内方面，2024年11月8日，中国政府宣布了10万亿化债新政，此次政策主要是为了解决地方政府隐形债务问题，不同于市场期待的直接刺激政策。 基本面方面，11月份铜市场处于高库存，但是持续去库的状态。现在全球显性库存共54.56万吨，比去年同期高29万吨，预计11月份去库8万吨左右，12月份继续去库5万吨左右。铜市场持续去库的原因在于需求端表现不错，一是因为终端需求强劲，空调、新能源汽车等都是30%以上的增幅，二是因为铜价下跌至73000附近，下游对价格认可度高，补库意愿强，三是因为价格下跌导致废铜供应收缩，精废价差收窄至千元以内。 二、行情展望 目前铜市场平衡表已经从紧缺转为过剩，预计今年过剩13万吨，明年过剩量扩大至22万吨。供应端，今年铜矿表现超出市场预期，预计今年铜矿供应增长38万吨/1.71%，大幅超出5月份预期的11万吨/0.49%，预计2025年增长80万吨/3.55%；精铜方面，中国、刚果金等国家精铜产量继续增长，而且中国冶炼厂使用了更多的废铜补充铜矿供应不足，预计今年全球精铜产量增长71万吨/2.79%，明年增长90万吨/3.44%。需求方面，我们将2024年全球精铜需求下调为3%，低于原先预期的3.78%，主要是我们下调了欧洲和中国精铜消费增速。预计明年精铜消费增速为3%，与今年持平。 价格方面，中长期来看，铜市场平衡预期已经从紧缺转为过剩，铜市场牛市基础松动。不过铜在73000附近呈现快速去库状态，12月份沪铜可能围绕73000运行，上下3000个点空间。 数据来源：银河期货、文华财经 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第三部分铜矿产量超出预期供应端紧张预期证伪 一、铜矿产量增长超过预期 预计今年铜矿供应增长38万吨，增速1.71%，较我们5月份预期的0.5%增速大幅上调，预计2025年铜矿增长80万吨，增速3.55%。主要原因是，1、洛阳钼业的KFM铜矿、TFM铜矿、Escondida铜矿、Grasberg铜矿、Kansanshi铜矿和南方铜业等供应超出预期，2、今年供应干扰低于市场预期，尤其是赞比亚虽然面临严重缺电现象，但是并未造成矿山产量的大量减产。2025年主要增长铜矿是Kamoa-Kakula铜矿、Malmyzh铜矿、Oyu Tolgoi铜矿、Chalcobamba铜矿和Toromocho铜矿等。 新扩建方面，今年洛钼在刚果金的KFM铜矿和TFM铜矿产量将达到63万吨，超过年初制定的52-57万吨的目标，预计明年将达到65万吨。力拓Oyu Tolgoi铜金矿地下项目2023年一季度开始生产，2024前三季度露天和地下产量共14.86万吨，同比增长5万吨，预计从2028年到2036年，Oyu Tolgoil露天和地下矿每年可产铜约50万吨。紫金矿业&艾芬豪旗下的卡莫阿-卡库拉铜矿前三季度产量30.3万吨，与去年持平。III期选矿厂于2024年6月10日开始生产铜精矿，7月份实现商业化生产。艾芬豪预计2024年卡莫阿铜矿产量42.5-45万吨，比去年高3.2万吨-5.7万吨，预计明年产量接近60万吨。Teck资源的QB2铜矿2023年3月份投产，2023年共增产5.55万吨，预计2024年产量为20-21万吨，低于原先预期23-27.5万吨，2025年产量计划为24-28万吨。Antofagasta旗下的Los Pelambres铜矿海水淡化及扩张项目今年一季度完成，今年前三季度产量共22.45万吨，比去年增长1.5万吨；预计该铜矿今年产量为33.5-35万吨，比去年增长4万吨。MMG的Las Bambas二季度MMG开始向Chalcobamba矿坑开采，今年前三季度Las Bambas铜矿产量为21.68万吨，今年向32万吨冲刺。MMG的Kinsevere硫化矿选矿系统于2024年7月29日建成投产，焙烧制酸系统于9月15日夜点火并生产出铜钴焙砂和硫酸，9月20日首批产自硫化矿原料的阴极铜成功下线，Kinsevere铜矿产能扩张至8万吨/年。印尼的Grasberg铜矿去年增加了一个球磨机，今年开采铜矿品位提高，预计今年Grasberg铜矿产量为82万吨，比去年高出7万吨。除此以外，Escondida铜矿、Timok、Bor，Kansanshi和巨龙铜矿生产都比较顺利。 干扰方面，目前最大的问题还是巴拿马铜矿，另外矿山老龄化、铜矿意外事故等也是制约产量的重要因素。 巴拿马铜矿方面，今年7月24日第一量子公司CEO称，预计旗下巴拿马Cobre Panama铜矿年内不会重启，7月26日，巴拿马总统称要在2025年才能解决巴拿马铜矿问题，目前海外市场预计巴拿马铜矿到2026年才有复产希望。 矿山老龄化问题也是铜矿山长期面临的风险，全球老牌矿山产量逐年下滑，尤其是智利的铜矿，大多数是2000年之前投产的，矿石品位逐年下降，今年上半年Codelco产量下降了8.4%，Codelco将今年产量目标下调至132.2-135.2万吨，比原计划下调两万吨。原因是Codelco旗下矿山都已经运营了几十年，老龄化问题严重。而且Codelco旗下矿山成本偏高，公司债务规模高达200亿美元，缺乏资金支持设备更新以及项目扩建，旗下五个扩建项目进度缓慢，比原计划都推迟了好几年。今年从年中开始，英美资源将关闭Los Bronces的一条生产线，进入维护状态，影响产能40%，维护可能会长达数年之久，Freeport在南美、北美的产量下降，伦丁矿业的Eagle铜矿24年产量预计下降3万吨，Toromocho和Centinela 铜矿也因为老龄化等原因产量下降。 虽然今年非洲电力问题较为严峻，但是从企业的生产情况来看，并未造成很大的影响，第一量子在赞比亚铜矿生产情况良好，Kansanshi铜矿产量预期从原来的13-15万吨上调至15.5-16.5万吨，Sentinel产量也比去年增长两万吨。中国有色矿业表示，今年矿企利润丰厚，虽然非洲电力有影响，即使停电，也要用柴油或光伏。虽然刚果金卡莫阿铜矿上半年生产受到了缺电的影响，但是今年卡莫阿三期提前两个季度投产，部分抵消了限电带来的部分损失。 总体来看，今年洛钼等矿企生产超出预期，但是干扰在弱化，我们将铜矿产量增速做了上调。 数据来源：银河期货、ICSG 数据来源：银河期货、ICSG 数据来源：银河期货、SMM 二、精铜供应情况 基于今年铜矿、废铜和冶炼厂排产的情况，我们预计今年全球精铜增长71万吨/增速2.79%，其中上半年增长46万吨/增速3.52%，下半年增长25万吨，增速收窄至1.9%。 国内方面，预计今年国内精铜产量增长52万吨至1196万吨，同比增长4.54%。今年上半年铜价上涨以后，国内废铜宽松，加上今年中国从全球各地进口废铜，国内粗铜供应充足，今年1-8月国内精铜产量为796万吨，同比增长6.5%；9月份受到783号文的影响，废铜消费下降，精铜产量一度出现了负增长。10月份以后，783号文影响基本上消失，废铜企业开始复产，预计四季度精铜产量为300万吨，同比增长1.44%。冶炼厂方面，8月13日恒邦冶炼厂因为侧吹炉放铜口突发喷溅，进入停产检修，11月19日检修结束进入复工复产。湖北大冶阳新弘盛冶炼厂9月14日由于硫酸设备发生火灾，火法熔炼炉和吹炼炉系统进入停产检修状态，预计12月初投料。新投产方面，今年8-9月份金川在甘肃和防城港的冶炼厂相继投产，目前防城港冶炼厂已经投料。五矿水口山新扩建5万吨精炼产能，11月份开始有精铜产出。恒邦冶炼厂在威海冶炼厂预计年底投产，增加粗精炼产能各10万吨。 海外方面，预计今年产量增加19万吨至1424万吨。今年海外新增铜产能增产比较多，主要是刚果金等国家的湿法铜以及印尼等国家新的冶炼项目。湿法铜方面，预计今年洛钼产量将达到63万吨，比去年增加24万吨。金诚信Lonshi铜矿23年9月份投产，预计今年产量2.5万吨，KPM去年11月扩建5万吨，预计今年产量9万吨，Kalongwe铜矿今年产量5万吨，比去年增长两万吨，算下来今年湿法项目有40万吨新增量。但是考虑到湿法矿干扰很多，如老湿法矿品位下降、Cerro Colorado、Salvador和QB一期等湿法矿停产，以及Udokan铜矿湿法厂区2023年12月30-31日发生火灾，今年湿法铜实际增量在10-20万吨左右。火法方面，今年主要是印尼Gresik扩建项目、Manyar的50万吨新建项目、Amman20万吨冶炼厂的新建项目、印度Adani50万吨冶炼厂投产、塞尔维亚紫金铜业的爬产、美国Kennecott冶炼厂复产、Chuquicamata冶炼厂检修后恢复。复产方面，预计今年Gresik冶炼厂产量为30万吨，比去年增加9万吨，Kennecotte冶炼厂产量为18万吨，比去年增加7.2万吨，日本Sumitomo冶炼厂产量为45万吨，比去年增加4.3万吨。不过海外冶炼厂投产很慢，Adani11月粗炼才投产，今年预计只能生产4.2万吨精铜，预计明年产量20-25万吨。Gresik冶炼厂因为火灾原因推迟投产，可能实际投产时间在2025年下半年。而且智利、韩国等国家冶炼厂都存在减产情况。综合冶炼厂的投复产和减产情况来看，实际海外火法铜增量仅有10万吨。 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 数据来源：银河期货、SMM 三、供应端总结 预计今年全球铜矿供应增速1.71%，高于5月份预计的0.5%，2025年铜矿供应增速为3.55%。从各家矿企披露的财报来看，今年洛阳钼业、南方铜业和第一量子生产超出预期，Escondida和Grasberg铜矿等生产较为顺利，另外受到高利润的刺激，今年铜矿干扰不及预期。 精铜方面，我们预计今年全球精铜增长71万吨/增速2.79%，国内精铜产量增长52万吨至1196万吨，同比增长4.54%。今年国内铜产量受废铜影响非常大，今年铜价上涨刺激废铜抛出，加上中国从全球各国进口废铜，使得国内精铜产量保持稳定。海外精铜产量仅增长19万吨，虽然海外新增产能很多，但是投产进度很慢，而且智利、韩国等国家精铜产量减产，导致海外增仓较为有限。 第四部分消费面分析 一、2024年海外需求复苏 我们预计今年海外消费增速为1%，较此前的1.5%有所下调，主要是欧洲消费不佳，美国消费复苏缓慢。不过印度消费表现不错，而且数据中心等带来了新的消费。 美国方面，今年美国房地产和车市表现不佳，零售销售几乎没有增长，不过数据中心等带来了新的消费增量，而且美国光伏装机量今年表现不错（在新能源部分分析），抵消了传统行业不景气的影响。房地产市场，美国3