事件点评：定调积极，跨年行情来临

策略类●证券研究报告 定调积极，跨年行情来临 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。 超预期的：适度宽松的货币政策、稳住楼市股市。（1）15年以来再提实施适度宽松的货币政策，后续货币政策可能进一步宽松。一是央行的货币政策操作需要兼顾通胀和经济增长两个目标，当前国内通胀压力较小，经济增长成为央行的首要目标。二是2005年以来，仅2008年和2009年12月政治局会议上提及“实施适度宽松的货币政策”，之后国内货币政策均迎来大幅宽松；因此本次政治局会议再提适度宽松的货币政策，明年货币宽松的空间可能进一步打开。（2）首提稳住股市，提振资本市场的政策可能进一步出台和实施。一是近三年12月政治局会议较少提及资本市场；而本次会议明确提出“稳住楼市股市”，表述明显超市场预期。二是比照今年9月政治局会议后的经验，预计后续提振资本市场的政策可能进一步落地。 相关报告 外力继续驱动板块结构性活跃，但首日情绪降温或暗示变化也在累积-华金证券新股周报2024.12.8 跨年行情来临，成长占优2024.12.7 新股次新交投意愿略有回暖，但分歧分化或还 是 呈 现 加 剧 迹 象-华 金 证 券 新 股 周 报2024.12.1 重点强调的：超常规逆周期调节、全方位扩大国内需求、发展新质生产力。（1）强调加强“超常规逆周期调节”，显示财政货币政策力度可能加大。一是强调要“实施更加积极有为的宏观政策”，显示明年财政、货币可能双宽松，可能的措施包括国债增发、赤字率提升、降息降准等。二是首提“加强超常规逆周期调节”的表述，表明后续政策措施可能更加多元化、落实的速度和力度可能上升。（2）首提“全方位扩大国内需求”的表述，显示投资、消费等各个方面都可能出台积极的支持政策。一是外需压力下扩内需是提振经济增长的政策着力点。二是“全方位扩大国内需求”显示提振内需可能涉及到基建、制造业、房地产及消费等各方面的政策。（3）发展新质生产力仍是主要的政策导向。会议明确提出“要以科技创新引领新质生产力发展”，显示八大新质生产力相关的新兴行业仍是政策的主要方向。 行情延续，风格不变2024.11.30华金研究12月金股推荐2024.11.26 对市场趋势的影响：短期驱动A股开启跨年行情，长期强化A股慢牛逻辑。（1）长期视角下，政策提振信心进而提升A股估值的牛市进一步加强。一是政策发力导致信用筑底进而提升A股估值的牛市逻辑进一步加强。二是牛市形成需要的基本面条件可能进一步满足。（2）短期视角下，积极的政策有望驱动A股开启跨年行情。一是分子端来看，会议可能提升市场对经济修复的预期：首先，会议强调今年全年主要目标任务将顺利完成，因此年末政策可能加速落地实施、经济修复速度可能加快；其次，会议对明年定调财政货币双宽松，经济进一步回升的预期可期。二是流动性上，货币政策进一步宽松预期上升，保险资金和外资等机构资金在政策积极、经济修复预期下可能加速流入A股。三是会议定调积极可能提振风险偏好。 对行业配置方向的影响：科技、消费、地产链、券商、电新等行业可能受益。（1）历史经验上，财政扩张时期，周期及科技行业基本面均有较大改善；货币宽松时期，TMT与周期相对沪深300有超额收益。（2）从政策表述看：一是科技创新引领新质生产力发展下TMT、军工及机械等大科技行业可能受益。二是会议强调“要大力提振消费”，相关的食品饮料、商贸零售、汽车、轻工、社服、纺服等行业可能受益。三是会议强调要“稳住楼市股市”，相关的地产、建材、券商等行业可能受益。四是会议强调要推动新型城镇化及乡村振兴，中低端消费可能受益。五是会议强调“协同推进降碳减污扩绿增长”，电新可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、会议整体定调积极超预期.............................................................................................................................3 （一）超预期的：适度宽松的货币政策、稳住楼市股市..............................................................................3（二）重点强调的：超常规逆周期调节、扩内需、发展新质生产力............................................................4 二、对A股影响偏正面，关注科技消费、地产链、券商等.................................................................................5 （一）市场趋势：短期驱动跨年行情，长期强化A股慢牛逻辑...................................................................5（二）行业影响：科技、消费、地产链、券商、电新等行业可能受益.........................................................61、财政、货币政策双宽下，周期、科技行业整体受益................................................................................62、科技、消费、地产链、券商、电新可能受益于政策支持.........................................................................7 图表目录 图1：今年12月政治局会议重提实施适度宽松的货币政策................................................................................3图2：我国CPI、PPI同比仍处低位....................................................................................................................4图3：2008年末央行大幅降准............................................................................................................................4图4：近3年12月政治局会议表述对比一览......................................................................................................5图5：近期人民币汇率较为稳定..........................................................................................................................6图6：险资入市比例偏低.....................................................................................................................................6图7：五轮财政扩张时期周期利润总额增速均有回升..........................................................................................7图8：五轮财政扩张时期计算机、通信和其他电子设备制造业营收增速均有回升..............................................7图9：DR007回落或处于低位时，周期相对大盘上行........................................................................................7图10：DR007回落或处于低位时，TMT相对大盘上行.....................................................................................7图11：10月半导体销售增速处于自2023年3月来高位....................................................................................8图12：10月我国电玩/配件/游戏/攻略同比增速达16.0%...................................................................................8图13：10月酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比上升0.1pcts......................................................................8图14：10月汽车销量同比增长为7.02%............................................................................................................8图15：5-9月商品房销售面积累计同比降幅收敛................................................................................................9图16：11月水泥指数上升了2.1%.....................................................................................................................9图17：当前空调、乳品、白酒等消费行业具备估值性价比................................................................................9图18：10月风力发电新增设备容量同比增长22.8%........................................................................................10图19：10月新能源车产销同比双增.................................................................................................................10 事件：中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。 一、会议整体定调积极超预期 （一）超预期的：适度宽松的货币政策、稳住楼市股市 货币政策、稳定股市表述明显超出市场预期。（1）15年以来再提实施适度宽松的货币政策，后续货币政策可能进一步宽松。一是通常来讲，央行的货币政策操作需要兼顾治理通胀和稳定经济增长两个目标，而当前我国通胀压力较小，CPI、PPI同