深度报告：零售金融业务收入保持韧性

零售金融业务收入保持韧性 ——招商银行（600036）深度报告 零售金融业务收入保持韧性：零售贷款增长与总贷款增速基本相当，占比保持稳定。近几年，小微贷款增长较快，占零售贷款的比重上升，零售贷款的整体定价低于股份行均值，定价差持续收窄。零售存款超过零售贷款，内部利息净收入转正，对零售金融业务利息净收入形成支撑，手续费净收入负增长，不过，零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，或有望助力零售端财富管理相关的手续费净收入逐步企稳。 总股本（百万股）25,219.85流通A股（百万股）20,628.94收盘价（元）37.70总市值（亿元）9,507.88流通A股市值（亿元）7,777.11 零售端部分贷款的关注率和逾期率仍在上升，整体贷款拨备保持高位：零售贷款资产质量波动，部分贷款的关注率和逾期率仍在上升。对公贷款不良率持续下行。整体贷款的不良率基本保持稳定。招商银行的拨备覆盖率和贷款拨备率均保持高位。2022年以来，银行业整体拨备计提力度下行，对当期利润形成了一定的支撑。从招商银行目前的拨备水平来看，仍有一定的释放空间。 存款活期率处于上市银行较高水平，存款成本优势明显：近几年，银行业存款呈现定期化趋势，定期存款占比持续上升。同期，招商银行存款的活期率持续下行，但仍居上市银行较高水平。纵观近几年招商银行零售存款和公司存款成本的变化趋势看，零售存款的成本有一定幅度的上升，对公存款的成本相对稳定，管控效果相对较好。综合来看，招商银行整体的存款成本优势仍较强。 资产质量保持稳健业绩增长放缓资产质量保持稳健零售信贷增速稳定客户基础进一步夯实 盈利预测与投资建议：考虑到银行业发展大环境，结合招商银行自身的特点，我们认为招商银行存款成本优势，仍有望助力业绩的稳定，而资本实力雄厚，有助于未来资产规模的稳定扩张，资产质量相对优异，零售贷款风险短期或有波动。另外，招商银行零售金融业务的经营韧性较高，在未来财富管理相关业务销售规模逐步回升的条件下，零售端财富管理相关的手续费净收入或将逐步企稳。叠加金融科技的赋能，我们认为招商银行整体经营效率或有望稳步提升。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速为-3.33%/5.2%和4.67%，净利润同比增速为1.35%/5.85%和5.54%。对应的EPS分别为5.89元，6.24元和6.58元。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素，维持公司增持评级。按照12月5日收盘价36.91元/股，对应的招商银行2024年-2026年的 PB估值分别为0.93倍/0.84倍/0.77倍。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 正文目录 1零售金融业务收入保持韧性...........................................................................................5 1.1零售贷款占比基本保持稳定................................................................................51.2小微贷款新增占比上升，零售贷款整体定价低于股份行均值........................51.3零售金融业务收入贡献比保持高位....................................................................61.3.1零售金融业务收入贡献度保持高位.........................................................61.3.2零售存款超过零售贷款规模.....................................................................71.3.3零售金融内部净利息收入转正，零售存款日均活期率持续下降.........71.3.4零售财富管理相关销售规模数据回暖.....................................................8 2零售信贷资产质量波动，高拨备提供安全垫.............................................................10 2.1零售贷款不良率波动不大，部分贷款关注率和逾期率仍在上升..................102.2公司贷款不良率保持稳步下行态势..................................................................122.3拨备保持高位......................................................................................................13 3存款活期率仍居行业高位，存款成本优势明显.........................................................13 3.1银行业存款定期化趋势还未逆转......................................................................133.2招商银行公司存款成本相对稳定......................................................................14 4资本雄厚，稳定扩张可期.............................................................................................15 5盈利预测及投资建议.....................................................................................................15 5.1银行业整体经营情况展望.................................................................................15 5.1.1发行特别国债补充国有行核心一级资本...............................................155.1.2大行新增信贷市场份额提升...................................................................165.1.3净息差仍有下行压力...............................................................................165.1.4不良生成率或保持稳定...........................................................................16 6风险提示.........................................................................................................................17 图表1:招商银行贷款总额占比（单位：%）..................................................................5图表2:招商银行企业贷款和零售贷款占比（单位：%）..............................................5图表3:招商银行零售贷款结构（单位：%）..................................................................6图表4:招商银行零售贷款新增结构（单位：%）..........................................................6图表5:零售贷款收益率变化趋势（单位：%）..............................................................6图表6:招商银行零售金融业务营收同比增速好于同期总营收同比增速（单位：%）...............................................................................................................................................7图表7:招商银行零售金融业务收入贡献度保持高位（单位：%）..............................7图表8:招商银行存款增速对比（单位：%）..................................................................7图表9:招商银行零售存款占比（单位：%）..................................................................7图表10:招商银行零售金融业务净利息收入构成（单位：百万元）...........................8图表11:招商银行零售贷款净息差（单位：%）............................................................8图表12:招商银行零售日均存款活期率（单位：%）....................................................8图表13:招商银行零售金融业务收入内部结构变动（单位：%）................................8图表14:招商银行零售金融手续费净收入贡献度保持高位（单位：%）....................9图表15:招商银行手续费净收入变动情况（单位：百万元）.......................................9图表16:招商银行2024年6月手续费收入结构（单位：%）....................................10图表17:招商银行各项业务的占比变动（单位：%）..................................................10 图表18:招商银行零售AUM以及金葵花以上客户资产占比（单位：万亿元，%）...10图表19:招商银行零售理财余额（单位：万亿元）.....................................................10图表20:不良率（单位：%）..........................................................................................11图表21:关注率和逾期率（单位：%）..........................................................................11图表22:不良生成率（单位：%） ..................................................................................11