通信行业：海缆底部复苏，DCI或拉动增量光纤需求

首席分析师：陈宁玉（S0740517020004）Email：chenny@zts.com.cn分析师：杨雷（S0740524060005）Email：yanglei01@zts.com.cn 海缆：国内海风电景气复苏，产能缺口创造出海机遇01. 光缆：普缆量价有望企稳，DCI/海洋通信提升价值量02. 目录C O N T E N T S 03.电缆：柔直需求大势所趋，电缆出海逻辑延续 04.投资建议：关注亨通光电、中天科技、长飞光纤 05.风险提示 CCONTE海缆：国内海风电景气复苏，产能缺口创造出海机遇 ◼国内海风景气度有望复苏，相关核准项目大幅增加。2024年1-10月，国内共披露海风项目32个，合计容量17.13GW，预计总投资额1979.32亿。如若按照海缆成本占海风项目总成本的9%比例计算，则海缆预计投资额为178.14亿元。2023年截止9月底，全国共有21个海上风电项目通过核准批复；相比去年同期，今年核准项目数有所增加。 ◼广东、江苏海风项目进展超预期，2025年或将迎来集中并网潮，相关环节有望迎来确收。广东海风项目省管7GW全部核准完成，其中帆石一、青洲五、七项目招标已完成，相关航道占用问题或已有效解决。江苏国信、三峡大丰项目预计12月开工，射阳项目机位点问题已解决。海风延期项目或将在2025年迎来集中并网潮，海缆等环节或将迎来确收。 来源：北极星风力发电网，龙船风电网，海洋能源网，汕尾市政府，国际风力发电网，世纪新能源网，采招网，中泰证券研究所 ◼各地鼓励向深远海发展政策持续推进。山东、江苏、福建等省明确推动海上风电向深远海发展，并探索实施实验示范试点。国家发改委“十四五可再生能源发展规划”提出建设一批百万千瓦级深远海海风风电示范工程。 ◼深远海发展有望带来海缆价值量提升。今年1-10月已核准项目中，深远海占比较高。其中，40-50km/50-60km/60km以上海缆项目占比分别为22.22%/18.52%/29.63%，合计占比70.37%，深远海趋势较为明显。随着深远海发展，海缆价值量有望增加。 ◼海缆具有技术/资质/产能/市场四重壁垒优势。技术上，其对耐腐蚀、抗拉耐压、阻水防水要求高；资质上，国内海缆在投用前需较长时间完成型式试验和预鉴定试验；产能上，项目地政府倾向于将订单交给当地建厂的企业；市场上，头部企业具备市场份额领先优势。 ◼广东/浙江/福建/山东等区域项目占比仍较大，头部企业当地部署产能更具优势。1-10月统计数据显示，广东/浙江/福建海风项目为8.51GW/3.61GW/2.91GW；三者合计占比87.71%。头部海缆厂家在项目地产能建设有望进一步提升头部企业项目中标率，从而实现集中度进一步提升。 ◼欧洲风机总装机量较大，未来增速较快。据欧洲风能协会预测，2024至2030年欧洲风电总装机量将增加260GW，平均每年增加37GW。欧洲每年海上风电新增装机量将由2023年的3.8GW增长至2030年的31.4GW,CAGR为35.2%。◼海外海缆巨头产能订单饱满，或是国内海缆出口机遇。以海外海缆巨头Nexans为例，2024H1该公司海缆相关积压订单（包括海上风电、海底互联项目）达到67亿欧元，与2023年6月30日相比增长29.9%，且订单投产日期已排至2028年。在海外海缆巨头公司订单积压前提下，部分溢出订单或由国内企业承接。 海海洋洋系系列列订订单单充充足足，，预预计计利利润润弹弹性性较较大大 ◼截止2024H1，亨通/中天/东缆在手订单充足：24H1，中天科技总在手订单282亿元，其中海洋系列123亿元、电网及新能源合计159亿元；亨通光电总在手订单265亿元，其中海洋通信55亿元；东方电缆总在手订单89亿元，其中海缆系统29亿元、陆缆系统45亿元、海洋工程14亿元。 ◼从在手订单及毛利占比来看，未来随着确收进行，海缆带来的利润弹性较大。2024H1，中天海洋订单占比为43.62%；但其2023年毛利占总毛利比为13.64%，随着海缆订单的确收，有望带来一定的利润弹性。 CCONTE光缆：普缆量价有望企稳，DCI/海洋通信提升价值量 国国内内光光缆缆需需求求预预计计企企稳稳回回升升 ◼以中国移动为代表的运营商普通光纤光缆招投标或将再次开启，AI算力网络/国家八大算力枢纽需求有望逐步释放。2018-2024年期间，移动普通光缆使用量共计分批招标5次，光缆实际使用年限为6年。在单价及年均使用量上，第五次招采标单价/年均使用量均有企稳回升态势。当前，随着国家算力枢纽之间互联及DCI直连需求有望释放，同时叠加低空经济拉动的5G-A建设需求加大，以移动为代表的的光缆需求有望再次进行光缆招投标，且单价及年均使用量上会有所提升。 ◼超低损适用于长距离和大容量数据的传输，是未来AI互联的主要选择；特种光纤未来有望随着各特定垂直行业发展而增加需求。超低损光纤主要应用于超长跨距光传输通信网、海底通信系统、特高压电网的通信系统、数据中心互联等领域。特种光纤主要是区别于国际通信标准光纤的在材料掺杂、结构设计、工艺、传输波长、光学性能、机械和环境性能等方面具有特殊性的光纤，其类型多样，应用广泛。 ◼运营商在超低损光纤/特种光纤招标需求上有所增加，其价值量相对较高。2024年3月,中国移动集团招标特种光纤披露数据量为720万芯公里，单价为82.61元/芯公里；相较第五次普缆的70.60元/芯公里提升17.01个pct，其高价值量进一步凸显。 来源：中国光学光电子行业网，光纤在线，中国招标投标公共服务平台，讯石光通讯网，中国移动采购与招标网，电线电缆网，光电通信网，中泰证券研究所 ◼云商全球布局或将拉动空芯光纤需求，国内空芯光纤首标发出。微软CEO Satya Nadella在Microsoft Ignite2024大会上，宣称未来24个月计划部署15000公里的空芯光纤，用于AI大模型和数据中心连接，扩大网络容量和算力。11月21日，中国电信采购网发布《中国电信浙江公司2024年空芯光纤光缆现场试验项目资格预审公告》，采购长度95皮长公里，含空芯光纤2芯。 ◼海洋通信有望成为全球云商布局AIDC的另一增量。亨通光电通过收购华为华海通信公司，将业务扩展至国际海洋通信领域。2022-2024年，华海通信共承接安哥拉北部海底光缆系统、巴西广电Infovia01水下通信系统、东南亚-海南-香港（SEA-H2X）系统、马尔代夫国内海缆（DSCoM）系统、亚洲快链海缆（ALC）系统以及Infovia 05/06/08系统。其中，Infovia系统线缆长度供给8704公里。随着北美四大云厂海外节点建设加速，海洋通信有望迎来快速发展，亨通光电有望受益。 来源：微软，中国电信，鲜枣课堂，讯石光通讯网，C114通信网，CASTIP，中泰证券研究所 国国内内供供需需有有望望平平衡衡，，出出口口持持续续增增长长 ◼产能端，国内光缆产能下降趋势放缓，一定程度显示供需达到平衡，行业价值有望探底成功。国家统计局数据显示，今年来，随着需求端下降趋势传导，我国国内光缆产能继续承压，同比均呈负增长，但自6/7月始产能端有企稳趋势，约为2200万公里/每月。 ◼出口端，国内光缆出口呈现恢复态势，6月数据较为明显。海关统计局数据显示今年来我国光缆出口明显提升，7-8月出口增速放缓后，但9/10月出口增速进一步回升。或主要为在AI算力互联影响下，海外数据中心内多模光纤需求激增所致。 ◼光纤预制棒占光缆成本约70%，其中氢气和氦气占光纤预制棒成本共计67%，四氯化硅占总成本约16%。亨通光电主要利用有机硅制纤。2024年1-10月，有机硅月均价约为13482-16533元/吨，去年同期价格约为13374-17430元/吨。我国氦气进口依赖度高，海关统计局数据显示，1-10月，进口氦气价格为131.44-147.41元/立方米，去年同期价格约为137.27-222.34元/立方米。1-10月，国内氢气月均价亦有所下降，价格为2.47-2.8元/立方米,去年同期价格维持在约3.11元/立方米。 来源：头豹科创网，海关统计局，百川盈孚，中泰证券研究所 CCONTE电缆：柔直需求大势所趋，电缆出海逻辑延续 ◼西北风光大基地规划总量可观，送出需求旺盛：“十四五”规划发布以来，风电光伏基地规划总规模约455GW，已公布三个批次项目清单。其中第一/第二/第三批风光大基地建设规模达97.05GW/约42GW/52.7GW。我国西部幅员辽阔，不同地区不同能源品种的清洁能源出力特性差异大，存在较强互补特性。依托大电网，通过跨区城联合调度，可实现西部水风光多种清洁能源时空互补。 ◼十四五期间，特高压推进较为顺利；十五五期间特高压直流建设有望维持高位：十四五期间，2021年核准特高压直流项目1项；2023年核准特高压直流项目4项；2024年至今，已核准特高压直流项目2项。根据此前国家电网规划，十四五期间要开工14项特高压直流工程，预计2024-2025年，总开工量达9项，剩余7项储备项目预计在十五五初期开工。 来源：《“十四五”可再生能源发展规划》，国家电网，南方电网，新华网，中国政府网，中泰证券研究所 柔柔直直有有望望进进入入快快速速发发展展期期 ◼柔直更适配风光大基地送出，其能够解决受端多直流馈入引起的电网安全性问题。常规直流只能工作在有源逆变状态，且受端系统必须有足够大的短路容量，否则容易发生换相失败，从而造成换流阀停运。极端情况下，导致同一地区丢失电源过多，危害电网稳定运行，甚至造成大面积停电事故。柔性直流因采用IGBT作为核心零部件，可以避免换相失败发生。 ◼柔直特高压项目进度有望加速。2024年7月，历史上首条±800kV两端柔直特高压项目甘肃-浙江特高压工程获核准，总投资达353亿元。另外，根据国家电网公司前期招标情况，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区、甘肃-四川、疆电入川渝等特高压项目均全部或部分采用柔直技术，柔直特高压建设有望进入高速发展阶段。 来源：《特高压柔性直流输电系统过电压及绝缘配合》，国家电网，南方电网，银河电气，未来智库，中泰证券研究所 海海外外电电力力设设备备更更新新换换代代新新机机遇遇 ◼新能源转型步伐加快，其重要性日益突出。根据国际可再生能源署统计，2021-2023全球新能源发电装机量增长较快，2023年新增装机量473GW，随着清洁能源转型的推进，电力的作用再次被提至高位。 ◼老牌发达国家电力设备更换期限已至,全球正处于一个电力设备更新换代的大周期中。主要发达国家的电力基础设施大规模建设于上世纪60年代，多数电力设备寿命或已到极限，电线电缆、变压器等电力设备需要更换。架空电缆和地下电缆的使用寿命相对较长，分别为40-50年和50-60年，且通过定期保养或更换老旧设备，但也已达到使用上限，未来相关设备、线缆出口有望增长。 ◼我国电线电缆产量逐年增加，2024年有望达到6531万公里，同比提升5.29%。根据中商情报网数据显示，2018年-2024年，我国电线电缆产量逐年提升，2023年首度超过6000万公里，达6203万公里。 ◼出口端，高KV电压电缆出口数据增长加快，其价值含量较高。海关统计局数据显示，2024年来，110KV以上电缆出口情况良好，1-10月，220KV以上/110-220KV电缆出口累计同比增长73.38%/25.62%。 CCONTE投资建议：关注亨通光电、中天科技、长飞光纤 ◼24H1：亨通光电整体营收利润较好，主要因为电力及海洋通信等板块实现较快增长。中天科技业绩短期承压，公司投资收益及汇兑损益均产生一定影响。从海风海缆行业来看，2021年随着抢装潮带来整体业绩高点，随后2022年迎来下降拐点，但近年来行业有所复苏。 ◼未来，公司业绩主要有3重影响因素，包括贡献主要利润的海缆、光缆及电缆。海缆方面，随着海缆景气度提升，海缆订单确收有望提升公司业绩能力；光缆方面，在AI/IDC全球化布局带来的特种/超低损