中美互联网的平行时空：割裂与摩擦——当前时点，如何选择？

首次覆盖 超配 地缘政治博弈下，中美互联网逐渐衍变成两个风格迥异的平行世界，双边整体割裂，伴随局部摩擦。两者仍在持续分化，当前主要差异包括：1）AI战略方向；2）全球化布局；3）短视频红利分配等。从估值（远期市盈率）来看，中国互联网行业（12x）显著低于美国互联网（26x），存在明显折价。中国互联网的投资机会主要来自于政策驱动下的估值修复行情，美国互联网则更依赖AI业绩驱动。AI仍然是2025年最值得关注的投资方向之一，全球AI应用或迎来爆发，而美股行情或率先启动。我们正式覆盖美股互联网龙头标的，均给予“买入”评级，推荐顺序依次为Meta(META.US)、Amazon(AMZN.US)和Alphabet(GOOGL.US/GOOG.US)。 杨子超，CFA（互联网分析师）charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409赵丹（首席互联网分析师）dan_zhao@spdbi.com(852) 2808 6436 欢迎关注浦银国际研究 目录 中美互联网的平行时空：割裂与摩擦——当前时点，如何选择？..................................................3中美互联网对比...........................................................................................................................................8AI战略方向：美国企业AI投入更加激进................................................................................................10全球化布局：中国出海动了谁的蛋糕？.................................................................................................14短视频：新巨头和老玩家的红利分配.....................................................................................................16主要细分行业增长对比.............................................................................................................................17附录：美股互联网巨头3Q24业绩概览...................................................................................................21浦银国际互联网行业覆盖公司.................................................................................................................22Meta（META.US）：看AI“疗效”，也看广告.............................................................................23高筑社交护城河，广告基本盘焕发生机.................................................................................................25另辟蹊径开源模型，加大资本开支.........................................................................................................28XR亏损扩大，价格昂贵的期权................................................................................................................29财务分析及预测.........................................................................................................................................32估值分析与预测.........................................................................................................................................33投资风险.....................................................................................................................................................35SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................................36Amazon（AMZN.US）：守擂之战，胜算几何？.............................................................................38全球电商龙头：中国电商出海带来冲击？.............................................................................................41云计算领导者：能否捍卫云计算霸主地位？.........................................................................................44财务分析及预测.........................................................................................................................................47估值分析与预测.........................................................................................................................................48投资风险.....................................................................................................................................................50SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................................51Alphabet（GOOGL.US/GOOG.US）：风险尚存，但机会大于风险..................................................53GPT是否会取代传统搜索引擎？..............................................................................................................57反垄断带来不确定性，结果或相对温和.................................................................................................59财务分析及预测.........................................................................................................................................60估值分析与预测.........................................................................................................................................61投资风险.....................................................................................................................................................63SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................................64 浦银国际研究 中美互联网的平行时空：割裂与摩擦——当前时点，如何选择？ 赵丹首席互联网分析师dan_zhao@spdbi.com(852) 2808 6436 中国互联网投资机会或主要来自于政策驱动下的估值修复，美国互联网则更依赖AI业绩驱动。年初至今（2024年12月4日），中美互联网指数涨幅分别为16%和36%，均取得不错收益，其中中国互联网行业波动幅度更大。以过去五年为周期来看，美股互联网指数（道琼斯）上涨84%，中国互联网指数（中证）下跌26%。两者股价在2021年和2023年分化严重。从估值（2025E市盈率）来看，中国互联网行业（12x）显著低于美国互联网（26x），存在明显折价。AI仍然是2025年最值得关注的投资方向之一，全球AI应用或迎来爆发，美股行情或率先启动。 杨子超，CFA互联网分析师charles_yang@spdbi.com(852) 2808 6409 2024年12月6日 地缘政治博弈下，中美互联网逐渐衍变成两个风格迥异的平行世界，双边整体割裂，伴随局部摩擦。虽然同处在移动互联网末端的大周期，但中美互联网行业仍在持续分化，各自特色更加鲜明，主要差异包括： 1）AI战略方向：中美互联网龙头持续加码AI，但投资力度差异明显。美国企业在AI“军备竞赛”中更加激进，开足马力，重注AI基建；由于市场估值低迷，中国互联网企业更倾向将现金用于派息及回购。相较于美国，中国互联网在AI底层模型层面仍需提高，而优势则在于应用生态场景。 2）全球化布局：美国互联网龙头海外收入占比更高（约50%），中国互联网企业海外收入普遍低于20%，正加速出海。特朗普2.0或加剧地缘政