核心观点与市场逻辑
- 盈利端并非当前市场主要矛盾：阶段性来看，EPS改善并非牛市必要条件，参考2014-2015年牛市，流动性（两融余额、成交额、场外融资）是主要驱动因素。当前市场担忧政策、内需修复、海外关税等宏观基本面影响，但流动性主导的估值仍是关键。
- 市场轮动快，关注短期强叙事板块：本轮行情板块轮动明显，科技类（计算机、电力设备、军工等）表现突出，估值波动强于业绩波动。后市应聚焦短期有强估值叙事的板块（如12月重要会议利好方向、强主题方向），并关注高切低的资金流，把握节奏。
转债策略与个券选择
- 保持多头思维，规避弱市强板块：看多做多以保持仓位，短期规避高股息、纯债替代等弱市强势板块，因活跃资金对高股息不敏感且机构持仓重导致阻力大。
- 重点关注平衡型、类双低转债：建议关注平衡型、类双低转债，提供更强容错率和相对收益。注意及时止盈，从高切低角度把握胜率。
- 12月重点关注组合：佩蒂、洁美、漱玉、立昂、优彩、海亮、章鼓、富淼、韦尔、大参。
估值展望与市场回顾
- 转债估值有韧性，继续关注修复进度：11月权益市场盘整，但转债估值有韧性。随着权益市场结构性行情和转债结构改善，估值有望继续修复：
- 小盘股反弹带来结构性修复机会。
- 双低转债仍有修复空间。
- 11月市场表现：正股市场先上后下，转债市场表现占优（中证转债指数上涨2.43%），估值整体抬升0.97pct。小盘表现相对强势，消费及医疗领先。
- 资金表现：转债市场成交量减弱（日均759.38亿元，环比减少19.36%），权益成交维持高位（万得全A日均19,675.64亿元，环比降低2.33%）。两融资金持续增长（截至11月29日余额1.84万亿元，环比增加1,297.35亿元），多数行业获融资净买入。
供需情况
- 新券发行环比降温：11月仅3只新券发行（皓元转债、领益转债、嘉益转债），合计新增供给33.58亿元；8只新券上市，新增上市供给99.49亿元。
- 待发规模尚可：待发规模合计超160亿元，3家新增董事会预案（千红制药、富临精工、信安世纪）。
- 退市与下修：12月多只转债将强赎退市（如宇瞳、瀛通等22只），12只公告下修（如能辉、侨银等）。
- 上交所持有者表现：整体规模减少（面值减少82.67亿元），公募基金减持（面值减少1.18%），券商自营及资管增持。
