专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略： 策略周期： 本周有色金属价格多数震荡收高，但总体波动仍不大。特朗普交易有所降温，美元指数冲高回落，市场关注焦点转向国内即将召开的中央经济工作会议，并对会议可能释放的宏观政策抱有期望。基本面看，基本面金属普遍进入传统消费淡季，不过年末终端市场赶单及价格处于相对低位对消费仍有一度托底作用，而供给端未有明显增量，库存普遍仍在去化。综合作用下早就本周金属价格上涨。受海外单笔成交价格下跌消息打压，本周氧化铝期货价格前期连日上涨后大幅下跌，也拖累铝价走弱。短期金属供需基本面驱动普遍不强，宏观政策面预期对市场情绪影响依旧较大。具体看： 铜：Antofagasta与江西铜业确定2025年铜精矿长单TC/RC分别为21.25美元/吨和2.125美分/磅，2025年国内炼厂将面临较大的生产压力。11月以来铜价下跌对下游消费有所提振，而且企业有年底冲量需求，线缆企业开工率持续回升，再加上精废价差收缩，精铜替代废铜，国内消费回暖，库存持续去化。基本面对铜价有支撑。目前海外特朗普交易降温，美元指数持续回落，对铜价压力减弱。国内宏观政策面则由一定预期。在基本面有支撑，海外压力减弱的提振下，预计短期铜价延续偏强运行。关注国内政策信号。 铝：成本继续攀升，亏损面扩大。不过短期规模性减产的情况仍不会发生，减停产高昂的成本推动电解铝厂维持生产。因此短期内产量依旧以平稳为主。虽然进口亏损加剧，对进口量有一定影响，但俄罗斯铝继续流入，进口量变化不会有大幅变化。消费端季节性趋弱，铝材出口退税取消后对短期出口有冲击。不过春节前仍有赶订单的情况，部分终端企业年底冲业绩。供需基本面矛盾暂不大，库存仍处于较低水平，成本不断攀升给予铝价下方强支撑。短期铝价或维持反复震荡。短线建议观望为主。关注下周宏观政策面。 锌：本周国内锌矿TC再次上行50元/吨，锌矿供应仍有边际放松。冶炼端，SMM最新数据，11月产量环比小增0.16万吨，而12月预计增2.67万吨至53.65万吨，整体均略超预期。需求方面，本周下游开工率高位回落，需求淡季压力显现。国内社库仍有稳定去库，但海外库存持续走高，实际过剩压力仍较大，有强烈进口至国内的需求。整体上来看，国内有政策预期，短期多空博弈，但后续仍将回归基本面交易，建议后续逢高布空为主，另外持续关注月间反套机会。 铅：再生周度开工率本周继续回升，安徽地区再生铅炼厂环保管控现已基本恢复正常，甚有个别企业明显提产；原生铅开工持稳，江西、山东地区均有大型炼厂复产。需求方面，上周下游铅蓄电池企业开工小幅回落至73.41%，淡季压力显现。整体上来看，供应边际恢复、下游步入淡季，铅市供需矛盾仍未明显累积。因此预计铅价底部虽有抬升，但短期上方压力较大，建议谨慎追多，可作为中长期配多品种。 镍/不锈钢：全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库，且中期过剩趋势难以扭转，压制镍价反弹空间。另外目前新能源领域镍需求疲弱，钢厂亏损压制镍铁价格，镍铁价格松动回落。镍产业链基本面整体偏弱。不过镍价下方成本支撑较强，低估值下下方空间有限。预计镍价或呈低位震荡运行。近期镍铁和铬铁价格均回落，不锈钢下方成本支撑松动。而且需求仍偏弱，库存虽然有去化，但仍处于高位。预计不锈钢价格或延续弱势。 锡：目前国内锡矿供应依旧紧张，但冶炼厂仍维持平稳运行为主，产量变化较小。而消费则有季节性下降态势，不过价格下跌仍能刺激下游接货行为，而价格上涨则压制下游接货，因此短期消费对价格依旧敏感。显性库存近期降至年内低位，给予锡价底部支撑。短期预计锡价继续震荡筑底，可考虑逢低做反弹。 氧化铝：年内国内暂无更多新产能投放，北方冬季大气污染防治措施增多对北方氧化铝厂运行扰动也随之增加，产量或因此有反复，因此短期氧化铝产量难有明显增加。而消费端虽然电解铝运行产能变化不大，实际消费平稳，但电解铝厂氧化铝库存持续去化，春节前西北地区电解铝厂备库需求仍存。海外现货价格有松动，出口量或回落。但短期国内供应缺口难以补齐。因此短期氧化铝现货价格仍未见顶，并给予期货价格强支撑。期货市场受资金情绪影响较大，宏观政策对盘面也有较大影响。操作上建议仍以月间套利操作为宜。 碳酸锂：临近招标和年底谈单，铁锂需求有一定支撑，现铁锂厂家原料采购仍以刚需采购为主。短期市场继续博弈12月需求情况，预计在需求侧出现边际转弱迹象前，锂价有一定支撑，但中长期确定性过剩的供需格局，以及锂价上行后出现明显利润空间后代工产量的增加、下游承接力度的明显减弱制约锂价上行空间，不足以改变其整体下行趋势。预计短期锂价仍偏弱震荡。 工业硅：供需双减，产能及需求两端均有较大扰动，但市场表现相对谨慎，行业库存消纳仍有一定压力，现货价格保持底部运行。近期供需两端变化带来的情绪面扰动大，而新仓单的注册情况也一定程度影响盘面。本周大会后，预计产业面仍将有消息面扰动，盘面或区间维持震荡，建议参考99硅价格区间操作。 风险点： 1.消费季节性走弱2.供给端再度出现扰动3.海外地缘局势变化4.降息预期反复引发的美元波动 铜：本周国内外铜价震荡上行，美元指数短暂冲高后震荡回落，市场对特朗普政策的利空担忧有所缓解，市场风险偏好改善，均提振铜价反弹。不过价格反弹力度相对有限，投资者总体尚在等待进一步方向指引。近期海外市场也无突出表现，本周LME铜现货合约升贴水小幅回升，有贴水120美元/吨上下收敛至贴水110美元/吨水平。本周LME铜库存继续小幅下降，一周减少1200吨至26.98万吨，仍处于相对高位。 国内铜价震荡反弹，海外市场情绪缓解，而国内则有政策预期，给予铜价反弹动力。基本面看，近期消费端总体表现尚可，年底赶单以及抢出口均使得部分终端市场订单维持在相对高位，国内家电企业排产维持在高位，这都给予消费强韧性。近期下游铜杆企业维持较高开工率也有所体现。供给端方面，虽然目前冶炼厂尚未有明显减持，但铜精矿加工费维持低位，新一年年度长单加工费大幅下跌，亏损压力下冶炼厂运行承压。本周国内现货维持升水状态，不过升水有所下降，由升水70元/吨收敛至升水40元/吨水平。本周国内铜库存继续下降，社会库存减少1万吨至12.4万吨，交易所库存下降1.1万吨至9.76万吨。 铜精矿年度长单定价跌至21.25美元/吨，2025年国内炼厂将面临较大的生产压力。11月以来铜价下跌对下游消费有所提振，而且企业有年底冲量需求，线缆企业开工率持续回升，再加上精废价差收缩，精铜替代废铜，国内消费回暖，库存持续去化。基本面对铜价有支撑。目前海外特朗普交易降温，美元指数持续回落，对铜价压力减弱。国内宏观政策面则由一定预期。在基本面有支撑，海外压力减弱的提振下，预计短期铜价延续偏强运行。关注国内政策信号。 铝：本周伦铝前期震荡反弹，后期回落。沪铝走势类似，前期主要表现为修复性反弹，后期在氧化铝期货大幅下跌拖累下大幅回落。近期再无更多铝厂加入检修减产行列，产能运行总体平稳，产量变化不明显。进口有一定波动，但总体变化也不大。不过近期西北发运周期仍较长，市场到货量依旧受影响，不过本周消费表现一般，下游接货随价格上涨而有所走弱，这使得本周库存下降态势明显放缓。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存先降后升，一周仅去库0.7万吨至54.6万吨。本周铝棒库存同样延续降势。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.14万吨至68.46万吨。 本周国内现货总体表现欠佳，下游接货积极性有所下降，多刚需少采，且压价采购为主，临近周末有少量补库行为，但总体接货量有限。贸易商交投活跃度也有所下降，接货总体表现谨慎。持货商出货意愿较高，挺价行为较少。本周现货升贴水小幅回升，周初现货微幅贴水至平水，之后重回升水，不过升水幅度在30以内，总体波动不大。本周LME现货合约升贴水小幅走弱，由上周贴水20美元/吨走弱至贴水33美元/吨。 成本继续攀升，亏损面扩大。不过短期规模性减产的情况仍不会发生，减停产高昂的成本推动电解铝厂维持生产。因此短期内产量依旧以平稳为主。虽然进口亏损加剧，对进口量有一定影响，但俄罗斯铝继续流入，进口量变化不会有大幅变化。消费端季节性趋弱，铝材出口退税取消后对短期出口有冲击。不过春节前仍有赶订单的情况，部分终端企业年底冲业绩。供需基本面矛盾暂不大，库存仍处于较低水平，成本不断攀升给予铝价下方强支撑。短期铝价或维持反复震荡。短线建议观望为主。关注下周宏观政策面。 锌：本周外盘锌价震荡回落，并录得小幅下跌，主要表现为前期多头减持。宏观面影响有所减弱，市场一定程度归回基本面。近期海外供给端暂无更多变化，但矿端供应总体趋于宽松。而消费端仍存在较大不确定性，美国新一任政府的贸易保护主义政策对消费带来的不确定性仍存。本周LME锌现货合约重回贴水状态，由上涨升水5美元/吨水平逐步走弱至贴水近20美元/吨。本周LME锌库存续增，一周增1.55万吨至27.69万吨，值得注意的是仓单攀升的同时，注销仓单增幅更大，一周增超8万吨。 国内锌价前期震荡上行，后期则回落，周内录得小幅上涨，但总体波动不大。国内冶炼厂产量小幅超预期，这主要得益于近期锌精矿加工费的回落。而近期消费端仍表现不错，镀锌等下游企业开工维持在高位，这很大程度受抢出口订单的提振。而中期消费预期并不乐观。本周社会库存继续去化。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存下降近1万吨至9.5万吨。交易所库存减少2.4万吨至5.3万吨。本周国内基差维持反复波动走势，前期现货随盘面走弱而回归至升水50元/吨水平，在盘面走强之际，现货转为贴水达200元/吨，后期盘面回落，现货重回升水150元/吨。 锌矿TC再次上行，锌矿供应仍有边际放松。冶炼端，SMM最新数据，11月产量环比小增0.16万吨，而12月预计增2.67万吨至53.65万吨，整体均略超预期。需求方面，本周下游开工率高位回落，需求淡季压力显现。国内社库仍有稳定去库，但海外库存持续走高，实际过剩压力仍较大，有强烈进口至国内的需求。整体上来看，国内有政策预期，短期多空博弈，但后续仍将回归基本面交易，建议后续逢高布空为主，另外持续关注月间反套机会。 铅：本周国内外铅价再度冲高。伦铅周五大幅回落后中止了连续三周的上涨。国内则仅在周五夜盘小幅回落。铅价上涨更多受资金行为影响，宏观及基本面总体驱动有限。前期国内环保对再生铅冶炼厂运行有一定扰动，国内库存降至相对低位，刺激多头看涨情绪。不过近期环保扰动减弱。而消费方面，随着铅价不断创新阶段性新高，下游接货积极性明显减弱，终端市场消费减弱也使得铅蓄电池企业开工有所下降。本周国内现货贴水也有所扩大，周初即由贴水250元/吨走弱至贴水400元/吨，短暂收敛至贴水135元/吨后再度走弱至贴水370元/吨。本周LME现货合约升贴水窄幅波动，总体维持在贴水25美元/吨上下波动。 再生铅生产阶段性受环保影响，不过也存在个别冶炼厂提产的情况，后期再生铅产量货稳中有增，而原生铅产量总体平稳。而下游消费则有季节性走弱趋势，且铅价涨至高位也抑制下游接货。整体上来看，供应边际恢复、下游步入淡季，铅市供需矛盾仍未明显累积。因此预计铅价底部虽有抬升，但短期上方压力较大，建议谨慎追多，可作为中长期配多品种。 镍：本周伦镍维持震荡走势。周初在美元指数大幅反弹压力下偏弱运行，之后反弹。宏观面悲观预期有所缓解，也助力镍价短暂反弹。不过在海外仍存在较大不确定而供应仍处于过剩状态的情况下，多头缺乏信心。价格短暂反弹后多头止盈，导致后期价格又震荡回落。本周LME镍现货合约升贴水消费收窄，由贴水230美元/吨水平收敛至贴水220美元/吨水平，但仍维持深度贴水状态。 全球纯镍供应仍过剩，库存持续累库，且中期过剩趋势难以扭转，压制镍价反弹空间。另外目前新能源领域镍需求疲弱，钢厂亏损压制镍铁价格，镍铁价格松动回落。镍产业链基本面整体偏弱。不过镍价下方成本支撑较强，低估值下下方空间有限。预计镍价或呈低位震荡运行。 锡：本周伦锡周初在美元指数大幅反弹施压下短暂下挫，之后重回反弹走势，不过反弹力度相对有限。本周市场对美国新政府的贸易保护主义政策带来的负面影响担忧暂缓解，市场风险偏好略有回升。基本面方面当前供给端压