核心观点及策略
- 海外局势混乱，地缘风险高企：欧洲（乌克兰）、中东（叙利亚、以色列）、亚洲（韩国）等地缘局势混乱，中美关系紧张，特朗普就职后对抗加剧。
- 美国降息周期，美债收益率下行缓慢：美国短期进入降息周期，但美债发行压力高企，大幅降息可能导致通胀反弹，美债收益率下行过程可能慢于预期。
- 债市走势关键看政策刺激力度：政策诚意足、刺激效果明显则债市可参考08年金融危机后走势，未来债市存在较大潜在利空。
- 策略建议：以防守型策略为主，控制久期及杠杆相关风险。
2024年债市行情回顾
- 上半年债市收益持续下行，受货币宽松、海外环境走劣、财政发力不及预期等多重利好驱动。
- 8月至11月债市虽不断创出新高，但震幅及上涨斜率明显不如上半年。
- 全年十年期国债期货主连振幅4.55%，最高价107.305，最低价102.625，终止价107.090，上涨4.245。
资金面分析
- 资金面持续宽松：DR001、DR007等加权成交价格显示全年资金面持续宽松，下半年利率中枢明显下行。
- 央行多次降准降息：包括下调支农再贷款、支小再贷款、再贴现利率，下调存款准备金率，下调SLF利率，开展MLF操作等。
- 存单一级发行利率下行：3个月、6个月、9个月和1年AAA存单利率分别收于1.7979%、1.8045%、1.8007%、1.7958%附近。
基本面分析
- 社融：10月末社会融资规模存量为403.45万亿元，同比增长7.8%。政府部门融资支撑，居民和企业融资需求疲软。
- CPI：10月份CPI同比上涨0.3%，食品价格高位回落，核心CPI同比上涨0.2%。
- PPI：10月份PPI同比下降2.9%，生产资料价格由降转升，生活资料价格降幅扩大。
- 社会消费品零售总额：10月份同比增长4.8%，增速加快，除汽车以外的消费品零售额增长4.9%。
- 工业增加值：10月份同比增长5.3%，全年平稳增长。
- 固定资产投资：1—10月份同比增长3.4%，第二产业投资增长12.2%，第三产业投资下降0.9%。
- 出口数据：前10个月进出口总值增长5.2%，出口增长6.7%，贸易顺差扩大。
- 工业企业利润：1—10月份同比下降4.3%，国有控股企业利润下降8.2%，股份制企业利润下降5.7%。
- 制造业PMI：11月份为50.3%，生产指数、新订单指数高于临界点，市场需求景气水平有所回升。
行情展望
- 高频数据：乘用车厂家零售数据好转，消费有望持续恢复；30城商品房成交面积反弹；外贸存在不确定性；CPI短期温和上涨；南华工业品指数横盘震荡。
- 海外环境：地缘风险持续高企，中美对抗加剧，美国降息周期，美债收益率下行缓慢。
- 政策刺激：国内半导体关键技术突破可能改变中美对抗阶段，特朗普就职后政策高压，资金面大概率维持宽松，政策刺激力度可期。
- 债市走势：30Y国债现券收益率已与日本倒挂，超长债收益率下行空间有限，关键看政策刺激力度。
- 策略建议：以防守型策略为主，控制久期及杠杆相关风险。
- 风险点：政策刺激超预期、房地产及股市持续上涨。
