场景数字化供需共振，降本增效预期业绩弹性大

2024年12月6日，公司发布24年10月29日-12月6日投资者关系活动记录表，针对市场关心的热点问题进行反馈。 场景数字化需求显现，显著拓展业务边界。公司的核心定位 是AIoT，第一增长曲线安防业务是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化是公司AIoT战略的第二成长曲线。据公司IRPPT披露的案例，在钢铁、新能源、电力等不同行业，企业数字化转型的年均投入金额是安防投入的2-10倍以上。 技术布局扩供给能力，叠加灵活生产方式、深入市场渠道， 响应下游千行百业数字化转型需求。公司凭借在智能物联领 域积累的丰富感知技术及AI、大数据能力，培育各类数字化转型产品。以公司近期联合国能集团推出的融合光谱煤质快速分析仪为例，仪器通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术，可分析煤炭中的有机物和无机物成分，可检测煤炭的热值、水分、灰分和硫分等关键指标，在2分钟内完 人民币(元)成交金额(百万元) 成采样煤质分析。该项目自2022年7月立项，经过多轮产品 迭代和更新，于今年10月推出第三代产品，预计今年形成上亿级收入。从商业价值看，该仪器目前可运用在煤矿、港口、火电厂、煤化工厂等场景，未来可扩展到煤炭生产等多个长尾环节，优化煤制配比，提升燃煤质量。未来几年，公司初步预计该产品市场空间可达几十亿元甚至更高。 需求端顺周期背景下，降本增效预期带来业绩弹性。国内主 业方面，专项债发行速度加快，PBG各子行业表现整体与资金来源情况关系较为直接；EBG以企业降本增效为目的的数字化需求活跃；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升（目前20~30%）；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大。公司内部优化与费用管控工作持续，形成投入产出的更好平衡，若国内一揽子政策逐步落地，收入端增速有望回暖，预期明后年有业绩弹性。 43.00 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 231208 240308 240608 240908 成交金额海康威视沪深300 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司24~26年营业收入预测为938.7/1,048.0/1,185.7亿元，同比增长5.1%/11.6%/13.1%；预测归母净利润为132.1/161.4/192.9亿元，同比增长-6.40%/22.24%/19.53%，分别对应21.4X/17.5X/14.7XPE，维持“买入”评级。 国内宏观复苏不及预期；地缘政治环境趋紧；汇率波动风险。 2024年12月6日，公司发布24年10月29日-12月6日投资者关系活动记录表，针对市场关心的热点问题进行反馈。 场景数字化需求显现，显著拓展业务边界。企业普遍具备提质、增效、降本的需求，政府也在推动运营管理的数字化转型。公司的核心定位是AIoT，第一增长曲线安防业务是公司AIoT战略的一个业务方向；场景数字化是公司AIoT战略的第二成长曲线。根据公司IRPPT披露的案例，在钢铁、新能源、电力等不同行业，企业数字化转型的年均投入金额是安防投入的2-10倍以上。 技术布局扩供给能力，叠加灵活生产方式、深入市场渠道，响应下游千行百业数字化转型需求。公司凭借在智能物联领域积累的丰富感知技术及AI、大数据能力，培育各类数字化转型产品。以公司近期联合国能集团推出的融合光谱煤质快速分析仪为例，仪器通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等技术，可分析煤炭中的有机物和无机物成分，可检测煤炭的热值、水分、灰分和硫分等关键指标，在2分钟内完成采样煤质分析，能够缩短结算周期、提升配煤精准度、增强入炉掺配的灵活性，提高港口生产的自动化效率。该项目自2022年7月立项，经过多轮产品迭代和更新，于今年10月推出第三代产品，预计今年形成上亿级收入。从商业价值看，该仪器目前可运用在煤矿、港口、火电厂、煤化工厂等场景，未来可扩展到煤炭生产等多个长尾环节，优化煤制配比，提升燃煤质量。未来几年，公司初步预计该产品市场空间可达几十亿元甚至更高。 图表1：海康威视基于煤炭双光谱信号全面检测煤质 来源：海康威视微信公众平台，国金证券研究所 近年来，公司推出了一系列新产品，除煤质快检，还有基于X光技术的工业检测产品、红外技术的工业测温产品等。其中X光技术可应用于集成电路、电子制造、压铸件、食药品、锂电池等多个行业缺陷检测、异物检测场景，提升产品质量，广泛的产品应用场景将为公司带来数十亿元市场空间。红外产品基于公司MEMS技术，使用自研红外传感器，可应用于工业测温、安消一体等领域，具有广阔市场空间。以X光工业检测产品为例，公司2022年推出初代产品，经过功能优化和升级，今年、明年分别预计可形成千万级收、上亿收入。 需求端顺周期背景下，降本增效预期带来业绩弹性。国内主业方面，专项债发行速度加快，PBG各子行业表现整体与资金来源情况关系较为直接；EBG以企业降本增效为目的的数字化需求活跃；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升（目前20~30%）；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大。公司内部优化与费用管控工作持续，形成投入产出的更好平衡，若国内一揽子政策逐步落地，收入端增速有望回暖，预期明后年有业绩弹性。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 81,420 83,166 89,340 93,874 104,803 118,567 货币资金 34,722 40,012 49,629 56,232 62,172 69,228 增长率 2.1% 7.4% 5.1% 11.6% 13.1% 应收款项 29,373 34,427 40,587 40,376 45,077 50,997 主营业务成本 -45,329 -47,996 -49,637 -52,194 -58,271 -65,923 存货 17,974 18,998 19,211 17,660 19,716 22,306 %销售收入 55.7% 57.7% 55.6% 55.6% 55.6% 55.6% 其他流动资产 3,950 4,470 3,723 3,212 3,469 3,793 毛利 36,091 35,170 39,703 41,680 46,533 52,644 流动资产 86,019 97,907 113,151 117,480 130,434 146,323 %销售收入 44.3% 42.3% 44.4% 44.4% 44.4% 44.4% %总资产 82.8% 82.1% 81.5% 80.9% 81.6% 82.7% 营业税金及附加 -561 -582 -705 -777 -911 -1,083 长期投资 2,034 2,217 2,162 2,262 2,362 2,462 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 固定资产 9,019 12,311 15,816 17,285 18,454 18,853 销售费用 -8,586 -9,773 -10,843 -12,144 -13,134 -14,103 %总资产 8.7% 10.3% 11.4% 11.9% 11.5% 10.7% %销售收入 10.5% 11.8% 12.1% 12.9% 12.5% 11.9% 无形资产 1,665 1,940 2,299 2,644 2,969 3,278 管理费用 -2,132 -2,642 -2,770 -3,087 -3,413 -3,598 非流动资产 17,845 21,327 25,697 27,686 29,456 30,539 %销售收入 2.6% 3.2% 3.1% 3.3% 3.3% 3.0% %总资产 17.2% 17.9% 18.5% 19.1% 18.4% 17.3% 研发费用 -8,252 -9,814 -11,393 -12,674 -13,706 -14,823 资产总计 103,865 119,233 138,848 145,166 159,890 176,863 %销售收入 10.1% 11.8% 12.8% 13.5% 13.1% 12.5% 短期借款 4,672 4,211 7,934 12,363 12,283 11,284 息税前利润（EBIT） 16,559 12,358 13,993 12,998 15,368 19,037 应付款项 19,060 20,437 24,239 23,847 26,579 29,984 %销售收入 20.3% 14.9% 15.7% 13.8% 14.7% 16.1% 其他流动负债 9,559 9,708 12,240 9,699 10,500 11,424 财务费用 133 990 750 570 636 720 流动负债 33,292 34,356 44,412 45,909 49,362 52,691 %销售收入 -0.2% -1.2% -0.8% -0.6% -0.6% -0.6% 长期贷款 3,284 7,522 8,940 8,940 8,940 8,940 资产减值损失 -1,017 -1,094 -1,343 -929 -108 -136 其他长期负债 1,894 4,385 3,332 1,638 1,591 1,569 公允价值变动收益 -38 -156 23 20 20 20 负债 38,470 46,263 56,684 56,487 59,894 63,201 投资收益 %税前利润 174 0.9% 218 1.5% 630.4% -105 n.a 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 63,461 9,336 68,389 9,431 76,354 9,331 81,569 9,233 91,253 9,233 102,8309,233 营业利润营业利润率营业外收支 18,47422.7%-6 14,78317.8%72 16,03918.0%60 15,54816.6%50 19,06118.2%50 22,94319.4%50 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 45,149 1,934 103,865 49,460 4,581 119,233 57,137 5,809 138,848 65,0607,111145,166 74,745 8,743 159,890 86,32110,832 176,863 税前利润利润率 18,468 22.7% 14,855 17.9% 16,099 18.0% 15,598 16.6% 19,111 18.2% 22,993 19.4% 比率分析 所得税 -957 -1,298 -943 -1,092 -1,338 -1,609 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.2% 8.7% 5.9% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 17,511 13,557 15,156 14,506 17,774 21,383 每股收益 1.800 1.361 1.512 1.430 1.748 2.090 少数股东损益 710 720 1,048 1,301 1,632 2,089 每股净资产 6.798 7.252 8.183 8.834 9.883 11.137 归属于母公司的净利润 16,800 12,837 14,108 13,205 16,141 19,294 每股经营现金净流