成本下移空间有限，等待信心好转

焦煤

• 现货与期货：现货偏弱，唐山主焦煤报1637元/吨，京唐港山西产主焦煤报1620元/吨；期货活跃合约报1171元/吨，微幅上行。
• 供需：供给微降，需求持续回升；洗煤厂开工率69%，焦企生产率73.73%。
• 库存：上游累库，下游暂缓补库；矿山库存336.51万吨，洗煤厂精煤库存205.06万吨，焦企库存843.17万吨，港口库存453.91万吨。

焦炭

• 现货与期货：现货偏弱，天津港准一级焦报1790元/吨；期货活跃合约报1811.5元/吨，微幅上行。
• 供需：供给回升，需求下滑，供需缺口收窄；焦企生产率73.73%，钢厂产能利用率87.33%，铁水产量232.61万吨。
• 库存：上下游累库，中游补库；焦企库存44.9万吨，钢厂库存604.1万吨，港口库存168.19万吨。

策略建议

• 宏观与市场：主要矛盾在弱现实和强政策预期，政策力度仍可期；股市相对乐观，商品偏悲观，但预期向好时商品或向股票靠拢。
• 产业层面：蒙煤进口高位，洗煤厂开工率偏低，焦企产能利用率回升，需求回暖；矿山、洗煤厂及港口库存高位，上游累库压力大。
• 焦炭：地方保GDP目标下钢厂减产受阻，需求支撑；焦炭库存结构健康，成本坍塌逻辑有望结束。
• 结论：黑色板块仍宏观定价，需关注年底政策及明年经济预期；焦煤价格逼近新低，下行阻力加大，建议J01多单持有并逢低加仓。

风险提示

• 煤矿安全事故（上行风险）、政策不及预期（下行风险）。