棕榈油：关注印尼B40落地情况 豆油：豆棕价差维持极端格局

棕榈油：关注印尼B40落地情况 豆油：豆棕价差维持极端格局 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：本周东南亚洪水导致马来11月减产确定，库存下滑幅度可能较大，印尼生柴落地情况仍有交易空间，短期基本面难改前期上涨核心逻辑，05合约周涨幅2.35%。 豆油：美豆维持低位震荡，巴西贴水开始大幅下跌，豆油成本端承压并和棕榈油走势出现明显分化，豆油周跌2.18%，豆棕价差进一步走向极端。 本周观点及逻辑： 棕榈油：11月马棕产量最终受洪水影响环比有所下滑，马来11月库存下滑幅度可能较大，年末库存预计在175万吨左右。印尼方面，9月库存数据已恢复到300万吨以上，预计到年底印尼库存仅将回到接近400万吨。现实端供给方面改善的迹象并不明显，产地即使11-12月的出口月均同比会降10万吨，叠加明年B40的需求增长预期，中期棕榈油基本面仍有较强支撑。印尼政府屡屡发声强调如期实施B40，因此对于后期印尼调整出口专项税的概率也在增加，当市场关注点再度回到现实，B40驱动可能重现，印尼政府或将执行加税、收紧DMO等组合拳，推高国际价格，不过政府也有理由因此暂缓B40的执行，因此在此事上以印尼实际发生为准，并随时准备风险兑现，需特别关注本月中旬将公布的2025年生物柴油分配量，如果公布在1550万千升以上，那么产地至明年年底也将难以累库，维持偏低库存，棕榈油中期仍有偏强支撑。销区方面，印度11月对于棕榈油采购仍不低，在85万吨左右，但12月以来印度毛棕油进口利润转负，毛豆油、毛葵油利润远超过棕油，如果产地收到大量来自印度的订单取消，可能出现报价松动并且踩踏下跌的心理博弈。国内市场看，虽然豆棕价差倒挂持续抑制棕榈油需求，但大多认为在8-11月的持续高价下现存的需求已经挤压至几乎不具备弹性，而同时产地报价一度松动后又显坚挺，令国内棕榈油进口利润修复缓慢，导致国内棕榈油刚需在当前买船进度下并未被完全覆盖，当前国内12月船期棕榈油商业买船仅10万吨出头，1-2月船期只有一两条船，给予近月合约一定的上涨动能。综上，未来几个月产地棕榈油绝对库存偏低有望支撑中期走势，01合约逐渐临近交割，市场逻辑转向现实，在当前买船尚不足以覆盖刚需的情况下，棕榈油去库预期和挤仓风险有望支撑棕榈油单边的偏强运行，品种间价差或进一步走向极端。 豆油：截至本周南美大豆前景仍然乐观，巴西南部未来半个月的良好雨势落地后将彻底解除帕拉娜州西部一带的初期旱情，进一步巩固巴西1.70亿吨甚至以上的丰产预期，同时关注巴西东北部次要产区后期潜在的偏旱风险对全国的产量前景造成的小挑战，如果未来一两个月南美天气持续向好，全球大豆交投心态将维持低迷。对于明年美国生柴市场缺乏掺混补贴指导的恐惧笼罩美豆油市场，明年出台的新年度RVO可能影响到2026年的预期，生柴厂面临极大的生存威胁并出现暂停备货原料的行为，等待政策的进一步知道，当2025年BTC或PTC都缺位的情况下，炼厂将完全失去掺混意愿，利空向上游传导，最终传导到BOHO价差支撑位下移至14美分/加仑左右，美豆油支撑位跌到33美分/磅左右，并向外寻求出口。国内方面，豆油性价比提升后需求增长，但由于压榨利润的兑现，压榨量维持高位使去库幅度并不及预期，1月现货端并未有明显矛盾。综合来看，豆油自身没有新驱动的情况下单边博弈较大，跟随棕榈油及美豆运行为主，豆油基本面在三大油脂间仍偏弱看待，豆棕价差难改极端局面。 整体来看，未来几个月产地棕榈油库存偏低有望支撑中期走势，01合约逐渐临近交割，市场逻辑转向现实，在当前买船尚不足以覆盖刚需的情况下，棕榈油去库预期和挤仓风险有望支撑棕榈油单边的偏强运行。豆油自身没有新驱动的情况下跟随棕榈油及美豆运行为主，豆油基本面在三大油脂间仍偏弱看待，豆棕价差难改极端局面。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。