棕榈油：关注印尼B40落地情况 豆油：豆棕价差维持极端格局

棕榈油

• 上周观点：东南亚洪水导致马来西亚11月减产确定，库存下滑幅度可能较大，印尼生柴落地情况仍有交易空间，短期基本面支撑前期上涨逻辑，05合约周涨幅2.35%。
• 本周观点：
  • 供给端：马来西亚11月产量环比下滑，库存预计在175万吨左右；印尼9月库存恢复至300万吨以上，年底库存预计接近400万吨。产地供给改善迹象不明显，即使11-12月出口月均同比降10万吨，叠加明年B40需求增长，中期基本面仍有较强支撑。
  • 政策风险：印尼政府强调如期实施B40，调整出口专项税概率增加，可能通过加税、收紧DMO等组合拳推高价格，但政府也可能暂缓执行，需关注本月中旬公布的2025年生物柴油分配量（若超1550万千升，产地库存难累库）。
  • 需求端：印度11月棕榈油采购约85万吨，12月以来进口利润转负，毛棕油进口面临订单取消风险。国内市场豆棕价差倒挂抑制需求，但高价下需求已挤压至弹性不足，产地报价坚挺导致国内进口利润修复缓慢，12月船期棕榈油商业买船仅10万吨出头，1-2月船期仅一两条船。
  • 结论：产地棕榈油绝对库存偏低支撑中期走势，01合约临近交割，市场逻辑转向现实，当前买船不足覆盖刚需，去库预期和挤仓风险支撑单边偏强运行，品种间价差或进一步极端化。

豆油

• 美豆端：南美大豆前景乐观，巴西帕拉娜州旱情解除巩固丰产预期（1.70亿吨以上），但需关注东北部潜在偏旱风险。美国生柴市场缺乏掺混补贴指导，炼厂暂停备货等待政策，利空传导至BOHO价差支撑位下移至14美分/加仑，美豆油支撑位跌至33美分/磅，向外寻求出口。
• 国内端：豆油性价比提升后需求增长，但压榨利润兑现使压榨量维持高位，去库幅度不及预期，1月现货端无明显矛盾。
• 结论：豆油自身无新驱动，单边博弈较大，跟随棕榈油及美豆运行为主，基本面在三大油脂间偏弱，豆棕价差难改极端局面。

整体结论

• 未来几个月产地棕榈油库存偏低支撑中期走势，01合约临近交割，买船不足覆盖刚需，去库预期和挤仓风险支撑棕榈油单边偏强运行。
• 豆油基本面偏弱，跟随棕榈油及美豆运行为主，豆棕价差难改极端局面。