公司深度报告：浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看

浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看 —五粮液（000858.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 ▌上市二十五余载，浓香龙头标杆 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 公司坐落于四川宜宾市，于1998年上市。截止2024H1累计现金分红总额达941.39亿元，是上市募投资金的81倍。 ▌量减价增时代，高端酒一超二强 规模：2023年白酒规模约6488亿元（同增4.5%），2017-2023年CAGR为2.3%。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元，预计2026年增至1664亿元，2021-2026年CAGR为12%。市占率：高端酒市占率从2017年9%升至2021年16%，预计2026年将提至22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成。 ▌浓香龙头迎复兴，治理改善可圈可点 品牌端：评选会获名酒称号，酒业大王享誉海外。产品端：独特的酿造工艺，三大产品体系清晰，五粮液基本盘稳定，系列酒做大做强。价格端：量价交替发力，策略由领头转为跟随。产能端：上市前五次扩建，上市后逐步完善。渠道端：大商模式起家，渠道逐步趋于平衡，重点开拓专卖店。 ▌盈利预测 预计2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 相关研究 1、《五粮液（000858）：发布中期利润方案，提高股东长期回报》2024-11-292、《五粮液（000858）：业绩符合预期，分红方案提振信心》2024-10-313、《五粮液（000858）：业绩略超预期，现金流表现优异》2024-08-29 ▌风险提示 1）宏观经济下行风险；2）旺季增长不及预期；3）批价上行不及预期。 正文目录 1、上市近三十载，浓香龙头标杆.............................................................51.1、世纪之际上市，成长为浓香龙头....................................................51.2、国资持股平台稳定，近些年分红稳中有升............................................62、量减价增时代，高端酒一超二强...........................................................72.1、白酒规模整体稳增，品牌分化趋势明显..............................................72.2、高端酒格局稳定，一超二强地位确立................................................93、浓香龙头迎复兴，治理改善可圈可点.......................................................113.1、品牌端：评选会获名酒称号，酒业大王享誉海外......................................113.2、产品端：独特的酿造工艺，三大产品体系清晰........................................173.2.1独特的酿造工艺，拥有超3.2万口窖池..............................................173.2.2五粮液基本盘稳定，系列酒做大做强................................................193.3、价格端：量价交替发力，策略由领头转为跟随........................................223.3.1量价交替发力，吨价提升明显......................................................223.3.2公司提价小幅高频，策略由领头转为跟随............................................233.4、产能端：上市前五次扩建，上市后逐步完善..........................................243.4.1上市前扩建成就地位，整体产销....................................................243.4.2主品牌产量稳增长，系列酒有提升空间..............................................333.5、渠道端：大商模式起家，渠道更加多元化............................................343.5.1大商模式起家，不断改革和完善....................................................343.5.2渠道逐步趋于平衡，公司重点开拓专卖店............................................414、盈利预测评级...........................................................................445、风险提示...............................................................................44 图表目录 图表1：五粮液1995年-2023年总营收复合增速17.5%，保持稳增长...........................5图表2：五粮液1995年-2023年归母净利润复合增速19.3%...................................5图表3：公司股权结构清晰，国资持股稳定（截至2024年三季报）............................6图表4：公司现金分红总额从1998年4亿元增至2023年181.27亿元..........................6图表5：公司上市以来分红率从2008年13.45%稳步提升至2023年46.75%......................7图表6：1989年至今白酒当月产量与同比...................................................7图表7：1989年至今白酒累计产量与同比...................................................7图表8：2011-2023年规上酒企数量及产量和均价表现........................................8图表9：2011-2023年规上酒企收入及利润总额表现..........................................8图表10：2017-2026E白酒行业市场规模及同比增速..........................................8图表11：2017-2026E白酒行业不同价位段市场规模占比......................................9图表12：2018-2026E白酒行业不同价位市场规模同比增速....................................9图表13：2011-2023年上市酒企收入占白酒行业比重.........................................9 图表26：公司传统制曲工艺是包包曲......................................................18图表27：公司传统酿酒工艺每个环节都进行分级管理，确保优中选优..........................18图表28：长发升即五粮液的501车间......................................................19图表29：公司拥有3.2万余口窖池........................................................19图表30：公司主要由“1+3”产品体系+系列酒+仙林生态酒组成...............................20图表31：过去21年五粮液主品牌保持两位数增长，系列酒大个位数增长.......................20图表32：2023年公司系列酒营收拆分......................................................21图表33：五粮春·名门定价728元........................................................21图表34：五粮春·和美定价568元........................................................21图表35：第二代五粮春完成升级换代......................................................21图表36：高价酒毛利率近年来维持在80%以上...............................................21图表37：五粮液主品牌营收占比稳定在70%以上.............................................21图表38：2011年以来公司总销量稳中有增..................................................22图表39：公司总吨价过去12年CAGR为11%.................................................22图表40：2019A-2023A五粮液销量CAGR为10%..............................................23图表41：2019A-2023A系列酒吨价提升明显.................................................23图表42：2008年1月提价是茅五分水岭....................................................23 图表44：截止2002年公司产能达20万吨..................................................25图表45：截止1998年底上市募投项目中募集资金实际投资项目情况一览（万元）...............26图表46：截止2002年6月底配股募投项目实际投资情况一览（万元）.........................27图表47：2002年底自有资金15.04亿元新建或技术改造10个工程项目一览（万元）............28图表48：2004年底自有资金6.23亿元新建或技术改造13个工程项目一览（万元）.............29图表49：2005年底自有资金3951万元新建或技术改造5个工程项目一览（万元）...............30 图表53：2022年11月起投资10万吨生态酿酒项目（二期）.................................33图表54：2020年-2023年五粮液产销率稳在95%以上.........................................33图表55：近两年五粮液主品牌产量稳增长...................