OPEC+放缓未来增产，意图缓解过剩担忧

走势评级：报告日期： 推迟220万桶/天的逐月增产计划一个季度符合市场此前的基准预期，油价在会议结果公布前后表现较平静。本次会议的结果来看，OPEC+一方面延长了部分减产的实效，另一方面计划放缓未来潜在增产的节奏。集体性减产和部分自愿减产延长了1年至2026年底，向市场传递出控制增产总量空间和长期维持供应约束的信号。未来220万桶/天的自愿减产退出将以更缓慢的速度实施，意味着未来每月增产幅度由原先的18万桶/天变为12万桶/天。同时，阿联酋30万桶/天的产量基准上调也将在更长时间内落实，由原先的9个月推迟至18个月逐步上调，每月增产幅度约1.7万桶/天。220万桶/天的增产计划仍将根据未来市场变化择机开始或暂停，表明当前OPEC+联盟稳定市场和支撑油价的意愿，第三度推迟增产计划依然是受油价反弹乏力和需求增长降速的制约。 ★投资建议 十月中旬以来，油价持续处于窄幅区间震荡，方向性驱动暂不强。OPEC+如预期第三次推迟增产计划，或从侧面表明当前供需基本面转向宽松的风险仍然较高，增产条件不充分，因此也均未对油价形成有效提振。当前市场处于需求增长降速且非OPEC+供 应 稳 定 增 长 的 环 境 中 ， 现 阶 段 没 有 足 够 空 间让OPEC+释放更多供应，减产联盟顺应市场预期调整政策，或是意图降低市场对额外供应导致显著过剩的担忧。未来市场关注焦点或将集中于美国新任总统特朗普各项政策对原油市场造成的直接或间接影响，一方面是能源政策倾向于增加供应，另一方面是关税政策可能打击需求，油价中长期仍有下行风险。 ★风险提示 地缘政治风险上升将增加油价波动。 1、OPEC+延长部分减产实效，并计划放缓未来潜在增产的节奏 当地时间12月5日，OPEC+举行线上会议对现阶段执行的产量政策做出调整，要点如下：根据OPEC+协议， 1.2022年10月宣布的200万桶/日集体减产措施延长至2026年底；2.2023年4月宣布的166万桶/日自愿减产措施延长至2026年底；3.2023年11月宣布的220万桶自愿减产措施延长至2025年3月，从4月起到2026年9月底减产将逐月取消；4.阿联酋将从明年4月开始每月增产约30万桶/日，到2026年9月将产量提升至351.9万桶/日。5.俄罗斯2025年至2026年产量基准（不含自愿减产）调整至9.949万桶/天，2025年一季度产量目标维持8.978万桶/天不变。6.将三个独立来源的评估期延长至2026年11月初，作为2027年参考生产水平的指南。 推迟220万桶/天的逐月增产计划一个季度符合市场此前对OPEC+会议的基准预期，油价在会议结果公布前后表现较平静。本次会议的结果来看，OPEC+一方面延长了部分减产的实效，另一方面计划放缓未来潜在增产的节奏。集体性减产和部分自愿减产延长了1年至2026年底，向市场传递出控制增产总量空间和长期维持供应约束的信号。未来220万桶/天的自愿减产退出将以更缓慢的速度实施，由原先的12个月逐月退出调整为18个月内落实，意味着未来每月增产幅度由原先的18万桶/天变为12万桶/天。同时，阿联酋30万桶/天的产量基准上调也将在更长时间内落实，由原先的9个月推迟至18个月逐步上调，每月增产幅度约1.7万桶/天。220万桶/天的增产计划仍将根据未来市场变化择机开始或暂停，表明当前OPEC+联盟稳定市场和支撑油价的意愿，第三度推迟增产计划依然是受油价反弹乏力和需求增长降速的制约。近几个月市场对明年全球需求增长预期没有出现明显改善，OPEC月报持续下调需求增速预测，在需求增长预期相对谨慎的情况下，增产时机尚不充分。 2、较高闲置产能规模将降低市场对温和断供的担忧 根 据OPEC月 报 数 据， 今 年 多 数 成员 国 保 持 较 高 的产 量 目 标 执 行率 ， 前10个月OPEC+减产国产量3,414万桶/天，高于产量目标约29万桶/天，超产集中于伊拉克、哈萨克斯坦。OPEC+强调严格遵守生产配额，并在今年6月会议中重申补偿减产机制。此后三个成员国在7-8月份提交了补偿减产方案，8-10月实际产量均有一定降幅，不过截止10月仍未达到约定的补偿减产目标，目前伊拉克超过目标产量仍接近20万桶/天，哈萨克斯坦约有10万桶/天左右降幅。鉴于产油国对石油收入的依赖和产能扩张后增产诉求，未来完全弥补超产的可能性并不高，在油价弱势的情况下，即便产量政策维持不变，未来其他成员国的执行率是否会下降将是未来值得关注的重点之一。历史来看，对于产量基准的评定是引发内部分歧的因素之一，也曾出现安哥拉因不满产量基准被下调而退出OPEC组织的先例。本次会议将减产实效延长以及产量基准的调整可能将是2027年，意味着部分国家较多的闲置产能会在较长时间里无法被利用，特别是对于有产能扩张的国家来说，希望增产的诉求仍然较高。 此外，我们认为目前OPEC+较高的闲置产能规模将是中长期制约油价上行空间的重要因素之一。市场对于明年特朗普上任美国总统后收紧对伊朗制裁力度的仍然抱有较高预期，伊朗供应面临下降风险，但当前OPEC+的闲置产能规模足以弥补温和的断供，将制约油价对于未来潜在供应风险的计价。 资料来源：OPEC,IEA,东证衍生品研究院 资料来源：IEA,东证衍生品研究院 3、投资建议 十月中旬以来，油价持续处于窄幅区间震荡，方向性驱动暂不强。OPEC+如预期第三次推迟增产计划，或从侧面表明当前供需基本面转向宽松的风险仍然较高，增产条件不充分，因此也均未对油价形成有效提振。当前市场处于需求增长降速且非OPEC+供应稳 定增长的环境中，现阶段没有足够空间让OPEC+释放更多供应，减产联盟顺应市场预期调整政策，或是意图降低市场对额外供应导致显著过剩的担忧。未来市场关注焦点或将集中于美国新任总统特朗普各项政策对原油市场造成的直接或间接影响，一方面是能源政策倾向于增加供应，另一方面是关税政策可能打击需求，油价中长期仍有下行风险。 4、风险提示 地缘政治风险上升将增加油价波动。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com