12月大类资产配置展望从分歧走向共识20241205

2024年12月05日22:09 关键词关键词 中信证券资产配置大类资产政策预期经济复苏房地产市场货币政策特朗普美联储劳动力市场赤字率专项债务投资反弹经济周期政策发力投资者共识劳动经济市场债券市场股票市场大类资产配置 全文摘要全文摘要 自11月以来，市场波动后趋于平稳，结构性机会显现，尤其工业资产与债券市场表现亮眼。股票和债券市场同步走强，形成“股债双牛”局面。面对商品市场和汇率的挑战，整体市场趋势保持一致，预示着市场共识的形成。 12月大类资产配置展望：从分歧走向共识月大类资产配置展望：从分歧走向共识20241205_导读导读 2024年12月05日22:09 关键词关键词 中信证券资产配置大类资产政策预期经济复苏房地产市场货币政策特朗普美联储劳动力市场赤字率专项债务投资反弹经济周期政策发力投资者共识劳动经济市场债券市场股票市场大类资产配置 全文摘要全文摘要 自11月以来，市场波动后趋于平稳，结构性机会显现，尤其工业资产与债券市场表现亮眼。股票和债券市场同步走强，形成“股债双牛”局面。面对商品市场和汇率的挑战，整体市场趋势保持一致，预示着市场共识的形成。展望未来，政策预期乐观，经济短期内有望稳定并继续复苏，特别是在明年一季度。国内宏观政策与海外环境变化被纳入考量，年末年初的股债双牛行情得到看好，信用市场持积极态度，建议关注特定信用债券的投资机会。 章节速览章节速览 ● 00:00中信证券研究部资产配置策略报告会中信证券研究部资产配置策略报告会中信证券研究部于经理在会议中表示，尽管11月市场趋于平稳，但结构性分化仍提供参与机会。同时，债券市场 与股票市场双双表现良好，反映了市场趋势的一致性。讨论指出，政策预期提振、经济企稳以及市场共识的形成，预示着市场可能走向复苏。此外，提到特朗普交易可能让位于新的市场方向。会议旨在分享对当前市场趋势及资产配置方向的共识和见解。 ● 02:57中信证券大类资产配置研究员分享市场观点中信证券大类资产配置研究员分享市场观点 中信证券的大类资产配置研究员分享了市场观点，强调了年末年初股债双牛的行情展望。讨论了国内宏观和政策环境的微妙变化，指出经济复苏趋势已明确，政策强依赖的复苏分项如基建和制造业投资的反弹。此外，还提到房地产市场的积极改善，预期房价将继续企稳，以及外需可能带来的出口表现良好。整体上，对于国内宏观环境的判断非常乐观。 ● 10:20从分歧走向共识：政策预期与市场展望从分歧走向共识：政策预期与市场展望随着政策在九月末开始发力并落地，市场对政策的预期高峰期已过，转而进入政策效果观察期。预计11 月中下旬至12月是市场对政策效果逐渐形成积极共识的关键时期，特别是政治局工作会议和经济工作会议可能为明年设定积极政策基调。财政政策和货币政策预计保持宽松，赤字率和债务发行规模有望保持在4%左右和4.3万亿左右，旨在对冲潜在的海外负面冲击。此外，随着特朗普政策影响和强美元效应的减弱，以及预计12月美联储将降息25BP以应对劳动市场恶化，为国内市场的乐观基调提供了支持。 ● 15:10看好年末年初股债双牛行情看好年末年初股债双牛行情 在年末年初的时点，投资策略倾向于看好股债双牛的市场行情。虽然经济基本面长期存在压力，但市场复苏趋势预计将持续到明年一季度，且市场对政策的乐观预期推动了风险偏好的提升。投资者偏好中小市值及成长风格股票，同时保持对主流成长赛道和指数的均衡配置，反映了一个积极的股市展望。 ● 18:47看好跨年股债市场行情看好跨年股债市场行情 对于债券市场，我们并不悲观，认为跨年行情可能会超出市场预期。看好经济复苏和政策发力，同时看好债券市场，原因是股票市场和债券市场的定价线索不同，股票市场风险偏好高，债券市场则受宽松货币政策影响。预计央行将进行降准以释放流动性，且有可能在明年年初降息，以配合政策发力和缓解外部约束。当前债券市场的低利率环境和资产交易推动利率下行，预计跨年行情将持续到明年一季度。对于商品市场，短期内机会较少，因特朗普政策可能影响全球政治形势和美元走势，进而对大宗商品价格产生影响。 ● 25:32信用市场观点汇报信用市场观点汇报 过去一个月信用市场发生了值得关注的事情，如智能火星等国企举措，以及5000亿稳增长专项债的发行。快速的债务置换和地方债发行增加，超出市场预期，对债市投资产生积极影响。国债利率的下行压缩了信贷收益率，反映出市场对债市环境的乐观态度。政府债集中发行期间，货币政策配合，通过国债净买入和回购操作投放流动性，为债券市场提供支持。优质地区的发行情绪更好，二级市场平稳，预计后续债券市场仍有上升空间。 ● 31:30板块推荐与投资策略分析板块推荐与投资策略分析讨论了在当前经济环境下，低等级债券的收益率下行趋势，以及如何通过信用票息策略和政策配置机会进行投 资。强调了关注特定省市政策动向的重要性，特别是在建工企业和军工企业领域的投资机会。指出政府债务置换政策有助于改善企业现金流状况，对于央国企属性的非平台建工企业更为有利，同时也提及了军工企业违约风险相对较低，建议通过分析收益利差和母子公司信用绑定来筛选投资标的。 ● 35:41中信证券分析报告：建筑央企的估值及投资逻辑中信证券分析报告：建筑央企的估值及投资逻辑 本次会议中，中信证券分析了当前主要建筑央企的发展情况，指出这些企业大致可分为五个派系，并详细讨论了中建、交建等体系下的工作发展情况。分析强调，中信体系下对公司的要求较为严格，导致其与母公司之间的利差较大，部分子公司的估值可能会更高。此外，会议还探讨了永续债的发行情况，指出资质较好的企业通过发行永续债能获得相对较高的利差。最后，报告强调了地方建工企业与城投企业的投资逻辑相似，同时建议关注中西部地区企业的投资机会，因为这些地区随着基础设施改造项目的推进，企业经营状况有望改善。会议还提及了未来政治局会议和中央经济工作会议可能带来的影响，建议投资者持续关注中信证券的后续研究。 要点回顾要点回顾 近期市场是否呈现了股债双牛的行情，以及这种趋势可能持续多久？对于当前大类资产走势，尤其是股近期市场是否呈现了股债双牛的行情，以及这种趋势可能持续多久？对于当前大类资产走势，尤其是股票票和债券市场的表现，您认为是什么原因导致的？和债券市场的表现，您认为是什么原因导致的？ 是的，近期市场出现了股债双牛的现象，这在一定程度上是由于政策预期改善和经济复苏趋势明确。我们预计这种全面而持续的经济复苏趋势可能会在未来半年内，即从今年三季度开始的半年期间内得以延续，特别是明年一季度会有较为明显的体现。股票和债券市场近期表现强劲，可能是因为市场逐渐形成共识，政策预期有所提升，且随着一系列重要会议召开，投资者的悲观情绪得到修复。同时，经济短期企稳并呈现复苏态势，有助于支撑资产市场的向好表现。 市场对未来一段时期内的宏观环境有何预期？市场对未来一段时期内的宏观环境有何预期？ 目前市场处于一个微妙的时间点，从12月的政治局会议和中央经济工作会议将对明年政策定下基调，这将影响投资者对于未来的预期。此外，过去几个月经济已呈现明显的复苏趋势，包括制造业、基建投资、消费和出口等方面均有反弹，但这些积极信号尚未充分反映到资产价格中。 投资者为何对当前经济复苏趋势持悲观态度？投资者为何对当前经济复苏趋势持悲观态度？ 投资者对经济持悲观态度主要是因为看到中长期的压力，以及过去2-3年中国经济周期、金融周期、通胀周期和盈利周期共振下行。经历长期经济下行后，投资者容易进行线性外推，从而忽视了近几个月持续而全面的经济复苏情况。 您如何看待未来几个月国内宏观政策和经济复苏的走势？您如何看待未来几个月国内宏观政策和经济复苏的走势？ 我们观察到政策强依赖下的经济全面复苏格局可能会在未来持续，尤其是在基建投资和制造业投资方面，受到专项债发行加速和超长期资金进入股债等因素的支持。而消费方面，受到政策如消费品以旧换新补贴的影响也有好转。未来一个季度左右，出口表现也可能向好。因此，预计从三季度开始的半年内，经济复苏趋势将较为明确且景气度较高。 近期房地产市场有何显著变化？对于未来的房地产市场政策有何预期？近期房地产市场有何显著变化？对于未来的房地产市场政策有何预期？ 近期房地产市场出现积极改善，表现为一线城市的二手房成交和新房成交在十月和十一月显著回升，不仅成交量大幅超出去年水平，而且一线城市的二手房价格也普遍回暖。这种量价齐升的现象对整个房地产市场来说是一个强烈的信号，表明当前政策对于提振购房信心起到了积极作用，并预计12月一线城市的房地产市场表现会更加亮眼。我们有一个较强假设，即房地产政策将持续放松，例如房贷利率和公积金贷款利率的下调。如果这些政策明年能够兑现，将有助于支撑房地产市场，使其不处于长期持续下行通道。 对国内宏观环境的判断如何？对国内宏观环境的判断如何？ 国内宏观环境方面，在过去2到3个月经济已出现全面持续改善，但资产价格尚未充分反映这一改善。预计在政策持续发力下，明年房价将逐步实现全国性企稳。同时，未来一个季度经济表现也有可能不错。 市场对政策积极预期的关键时间点是什么时候？市场对政策积极预期的关键时间点是什么时候？ 未来一个月、一两个月甚至明年一季度可能是市场逐步凝聚对政策较为积极共识的关键时间点。政治局工作会议和经济工作会议将在12月召开，为明年奠定积极政策基调，并且财政力度预计至少为4%左右赤字率及4.3万亿左右专项债务发行规模（不包括特定额度），货币政策宽松力度也不会比今年更弱。 政策是否足够应对潜在的负面冲击？政策是否足够应对潜在的负面冲击？ 在过去几年中，政策力度通常会在年初率先发力，下半年尤其是三季度进行二次发力，形成“年初先发力，年底再加油”的操作模式，因此明年整体政策力度不会太弱。即使面临特朗普上台可能带来的负面冲击，关键在于政策二次发力的节奏能否及时跟上，以确保整体政策效果。 对于海外变化和美联储降息的看法如何？对于海外变化和美联储降息的看法如何？ 随着特朗普内阁成员基本敲定，市场对于特朗普政策的关注度已在减弱，且近期美国劳动力市场恶化的迹象明显，美联储有必要在12月进行一次25BP的降息以对冲风险。因此，海外环境短期对国内的影响趋于积极，特别是对于降息预期的升温可能会进一步提振市场情绪。 在这样的背景下，资产配置策略有何建议？在这样的背景下，资产配置策略有何建议？ 基于上述分析，我们看好年末年初时出现股债双牛的行情，各类资产的投资主线有所不同，这将是一个较为理想的配置时点。 在当前经济基本面长期压力未完全解除的环境下，股市是否有可能走出持续上涨的行情？在当前经济基本面长期压力未完全解除的环境下，股市是否有可能走出持续上涨的行情？ 我们认为股市确实有可能走出持续上涨的行情。核心理由有两点：一是过去2到3个月经济已经全面复苏，且这种复苏趋势预计会至少持续到明年一季度，而这一现象尚未充分反映在股票资产定价中；二是本轮股市上涨最核心的原因在于政策预期的变化，从今年前三季度极度悲观的情绪转向三季度末后的高涨情绪。 这一轮股票市场上涨的主要驱动力是什么？在股票市场的配置策略上，有何建议？这一轮股票市场上涨的主要驱动力是什么？在股票市场的配置策略上，有何建议？ 核心驱动力在于市场对于政策预期的变化，而非经济基本面。当市场情绪从极度悲观转向高涨，导致整个市场的风险偏好系统性回升，并且至今未见显著回落，这为股市带来可观的增量资金。配置上建议均衡配置，一方面高配前期出现过机会的主流成长赛道或主题投资；另一方面直接配置指数，因为大部分行业可能在当前环境下难以跑赢指数。 对于接下来的股市走势，有何具体看法？对于接下来的股市走势，有何具体看法？ 我们认为12月的政治会议和经济工作会议可能会带来新的利好催化，真正重要的是政策发力的趋势，即使12月政策未达预期，明年政策仍有望二次发力。因此，在这样的市场环境下，短期内看好一些偏中小市值和成长风格的股票。 对于债券市场，有何看法及预测？对于债券市场，有何看法