公司介绍
- 大连电瓷集团股份有限公司始创于1915年，以生产线路瓷绝缘子为核心主业，在特高压领域积累深厚，先后为国内多条特高压交流/直流线路供货。
- 控股股东为杭州锐奇技术，具有国资背景，股权架构稳定。
财务情况
- 2023年订单充沛，支撑2024年业绩高速增长，2024Q1-Q3实现营业收入10.39亿元，同比增长89.70%，归母净利润1.56亿元，同比增长302.08%。
- 悬瓷绝缘子贡献主要业绩，毛利率维持在25%以上，2024H1毛利率为34.33%；复合绝缘子收入占比回升，2024H1毛利率为22.73%。
- 毛利率/净利率均出现回升，主要原因为特高压订单交付增多；各项费用率与收入强相关，2024Q1-Q3各项费用率明显下降。
- 2022年以来，海外营收占比逐渐提升，2024H1海外收入占比达到32.85%，毛利率方面，2024H1海外毛利率达到37.67%。
绝缘子行业
- 绝缘子是输配电系统使用最广泛的基础元件，分为瓷绝缘子、复合绝缘子、玻璃绝缘子；按照安装方式，可以分为悬式绝缘子、支柱绝缘子。
- 不同材质的绝缘子的性能各有差异，应用场景不同，互相之间不可完全替代。
- 特高压规划明确，格局优异确定性强：
- 国网投资首超6000亿，南网宣布追加固定资产投资，特高压需求刚性，在建/储备项目充沛。
- “十四五”期间，国网规划“24交14直”特高压路线，目前稳健推进，此外新发布14条特高压储备路线。
- 特高压领域，三种材料的绝缘子基本三分天下，瓷绝缘子份额相对较高，竞争格局维持平稳。
- 主网建设热度高涨，提供增量市场空间：
- 国内全社会用电量稳健增长，推动主网架持续扩容，近年来维持每年约4万千米的建设速度。
- 政策强调主网建设，加强新能源消纳，全国电力统一电力市场要求省间电网互联互通能力更强。
- 输配电绝缘子竞争相对充分，2024年招标放量，截至目前，2024年输变电绝缘子招标量已超去年全年。
公司优势
- 产品线丰富，线路电瓷领军企业，涵盖全电压等级，包括70～840kN交（直）流悬式瓷绝缘子、10～1000kV交流复合绝缘子、±500～±1100kV直流复合绝缘子、10kV～1000kV电站用支柱绝缘子/高压瓷套。
- 国网持续中标，海外逐渐凸显：
- 国家电网特高压材料、输变电材料中持续中标，2024年以来，公司在历次特高压材料、输变电材料招标中持续斩获订单，合计中标3.88亿元。
- 出口历史悠久，疫情影响今年出口收入下滑，2024年海外收入回升，2024年上半年实现海外收入1.87亿元，已超去年全年。
- 海外多区域突破，订单充沛，主要出口区域为东南亚及“一带一路”国家，持续拓展泰国、沙特、澳大利亚等新兴市场。
- 产能释放，贡献业绩弹性：
- 三大生产基地，应对不同产品需求，大连工厂以特高压产品为主，福建工厂以中小吨位非特高压产品为主，江西工厂规划产能8万吨，一期已建设6条生产线，预计2024年全年产能贡献可达到3.5万吨左右。
- 江西工厂实现盈亏平衡，智能化生产线有助于提升利润空间。
盈利预测
- 预计公司2024-2026年实现营收14.24/16.81/19.27亿元，同增69.67%/17.99%/14.68%；归母净利润2.10/2.53/3.10亿元，同增300.38%/20.83%/22.50%。
- 悬瓷绝缘子：
- 产能方面：预计2024年瓷绝缘子出货约9.44万吨，2025-2026年公司悬瓷产品出货11.37/12.76万吨。
- 收入/毛利率方面：预计2024-2026年悬瓷产品收入约11.89/13.98/15.96亿元；毛利率方面，假设2024/2025/2026年分别为34.0%/32.0%/33.5%。
- 复合绝缘子：
- 预计2024-2026年营收1.46/1.83/2.19亿元，假设2024-2026年毛利率分别为23.5%/24.0%/24.5%。
- 支柱绝缘子和其他：
- 支柱绝缘子：预计2024-2026年实现营收0.44/0.50/0.58亿元，毛利率维持在45.0%。
- 其他：预计2025-2026年实现营收0.45/0.49/0.54亿元，毛利率维持在18.0%。
风险提示
- 电网投资力度不及预期；
- 特高压建设不及预期；
- 贸易风险。
