液压行业龙头，多元化、国际化稳步推进

液压行业龙头，多元化、国际化稳步推进 |报告要点 公司是国内液压行业龙头企业，近年加大海外市场销售力度，在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有7个液压研发中心与11个生产制造基地，主要市场涵盖20多个国家和地区。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.25/114.61/131.52亿元，同比增速分别为10.47%/15.48%/14.75%,归 母 净 利 润 分 别 为26.78/31.93/37.68亿 元,EPS分 别 为2.00/2.38/2.81元/股，3年CAGR为14.67%。考虑到公司传统业务具有领先优势，新业务有望持续放量,我们维持公司“买入”评级。 |分析师及联系人 田伊依裴婉晓SAC：S0590524070001 SAC：S0590524030001 恒立液压(601100)液压行业龙头，多元化、国际化稳步推进 投资要点 行业：机械设备/工程机械投资评级：买入（维持）当前价格：53.60元 公司是国内液压行业龙头企业，短期来看，随着工程机械行业回暖，公司液压件需求有望逐步抬头；长期来看，滚珠丝杠、电缸等新业务有望为公司带来新增量。我们认为公司传统业务龙头优势明显，丝杠百亿蓝海有望再造恒立液压，未来成长空间广阔。 ➢行业情况：我国液压行业发展迅速，全球丝杠市场有望快速翻倍 总股本/流通股本(百万股)1,341/1,341流通A股市值(百万元)71,868.01每股净资产(元)11.24资产负债率(%)21.73一年内最高/最低(元)69.30/41.55 我国液压行业市场规模从2015年的583亿元增长至2021年863亿元，近年我国液压行业实现高速发展。工程机械行业为液压行业最主要的下游行业，我们测算2023年我国液压油缸市场规模为35亿元，液压泵阀+马达市场规模为124亿元。2024年挖机、农机、高机等下游行业带来液压行业需求触底回升。丝杠等零件市场将借助人形机器人产业快速打开，全球行星滚柱丝杠规模有望翻倍至200亿元。 ➢公司优势：积极拓展海内外市场，新业务有望引领国产替代 公司是国内液压行业龙头企业，在国内具有较高市占率，2023年，公司挖机油缸市占率达到77.98%，挖机泵阀国内市场占有率超35%。公司积极拓展海外市场，在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有7个液压研发中心与11个生产制造基地，主要市场涵盖20多个国家和地区，2020年恒立液压全球市场占有率上升至3.0%。公司积极拓展产品线，滚柱丝杆、行星滚珠丝杆、直线导轨、电动缸等新产品构筑新竞争优势。 ➢液压行业龙头经营能力稳定，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为99.25/114.61/131.52亿元，同比增速分别为10.47%/15.48%/14.75%，归母净利润分别为26.78/31.93/37.68亿元，同比增速分别7.17%/19.25%/17.99%，EPS分别为2.00/2.38/2.81元/股，3年CAGR为14.67%。考虑到公司传统业务具有领先优势，新业务有望持续放量,综合绝对估值法与相对估值法，维持“买入”评级。 相关报告 1、《恒立液压（601100）：公司Q3营收保持增长，经营能力稳健》2024.10.30 2、《恒立液压（601100）：2024年半年报点评：2024Q2营收及归母净利润增速均转正》2024.08.28 风险提示：原材料等价格波动风险、国际贸易风险、行业空间测算偏差风险、行业技术突破不及预期风险等 扫码查看更多 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内液压行业龙头企业，2023年，恒立液压的挖机油缸市占率达到77.98%。公司加大海外市场销售力度，在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有7个液压研发中心与11个生产制造基地，主要市场涵盖20多个国家和地区，公司建立广泛的营销网络。短期来看，随着工程机械行业回暖，公司液压件需求有望逐步抬头；长期来看，滚珠丝杠、电缸等新业务有望为公司带来新增量。我们认为公司传统业务龙头优势明显，丝杠百亿蓝海有望再造恒立液压，未来成长空间广阔。 核心假设 液压油缸：公司液压油缸含挖掘机专用油缸和重型装备用非标准油缸，市场份额保持行业领先，非标油缸收入保持较高增速。我们预测2024-2026年公司液压油缸增长率将分别为5%/8%/10%，对应营收分别为49.28/53.22/58.54亿元。 液压泵阀：公司液压泵阀含挖掘机用主控泵阀、工业泵阀、液压马达等液压元件，在挖掘机用液压泵阀国内市场占有率超35%。我们预测2024-2026年公司液压泵阀增长率将分别为15%/20%/15%，对应营收分别为37.59/45.1/51.87亿元。 油缸配件：公司油缸配件跟随公司后市场服务以及维保业务增长。我们预测2024-2026年公司油缸配件增长率将分别为15%/25%/20%，对应营收分别为7.73/9.66/11.6亿元。 液压系统：公司利用现有优势，积极提升液压系统集成方面的技术水平。我们预测2024-2026年公司液压系统增长率将分别为15%/20%/20%，对应营收分别为3.35/4.03/4.83亿元。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司2024-2026年营 业 收 入 分别 为99.25/114.61/131.52亿 元 ， 同比 增 速分 别 为10.47%/15.48%/14.75%， 归 母 净 利 润 分 别 为26.78/31.93/37.68亿 元， 同 比 增 速 分 别7.17%/19.25%/17.99%，EPS分别为2.00/2.38/2.81元/股，3年CAGR为14.67%。鉴于可比公司2025年平均PE为24.91倍，综合绝对估值法（DCF法测算得到每股价值61.28元）和相对估值法，我们给予公司2025年27倍PE，对应目标价64.30元/股，维持“买入”评级。 投资看点 短期来看，液压行业下游需求有望逐步回暖。工程机械行业为液压行业最主要的下游行业，我们测算2023年我国油缸总需求量为78万根，对应市场规模为35亿元；2023年我国泵阀+马达市场规模为124亿元。2024年挖机、农机、高机等下游行业带来液压行业需求触底回升。液压行业海外市场具有较大空间，公司在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有7个液压研发中心与11个生产制造基地，主要市场涵盖20多个国家和地区，2020年恒立液压全球市场占有率上升至3.0%。 长期来看，丝杠、电缸等新业务有望为公司带来新增量。近年来，国产滚珠丝杠和行星滚柱丝杠或逐步实现国产替代突破，市场份额有所提升。子公司恒立精密传动的线性驱动器项目包括标准滚珠丝杆66万米、精密滚柱丝杆42.2万米、行星滚珠丝杆1万米、直线导轨100万米、标准滚珠丝杠电动缸10.4万根等，主要产品达产满产后，正常年工业总产值有30.89亿元。随着机床、机器人等行业逐步发展，市场需求有望逐步落地，带来公司增长。 正文目录 1.公司是国产液压行业标杆企业........................................71.1公司深耕液压行业30余年.....................................71.2公司股权结构集中............................................72.行业：液压和丝杠各有看点..........................................82.1液压：我国液压件行业仍具有较大发展空间.......................82.2丝杠：人形机器人+国产替代大有可为...........................163.公司：新老业务并驾齐驱...........................................273.1公司多元化布局产品线.......................................273.2液压：公司为中国液压行业的龙头企业..........................303.3丝杠：公司产品有望引领国产替代.............................344.盈利预测、估值与投资建议.........................................374.1财务分析...................................................374.2盈利预测...................................................414.3估值与投资建议.............................................425.风险提示.........................................................44 图表目录 图表1：深耕液压行业30余年，铸就液压领域领先品牌.....................7图表2：公司股权结构较为集中..........................................8图表3：液压系统广泛应用于各行业......................................8图表4：2022年工程机械行业为液压行业最主要的下游行业.................8图表5：我国液压行业规模以上企业工业总产值保持增长....................9图表6：2021年我国液压行业市场规模为863亿元.........................9图表7：液压行业市场的竞争格局大致可分为三个梯队......................9图表8：我国液压件主要企业核心产品有差别..............................9图表9：2010-2021年全球液压市场呈现“螺旋式”上升趋势...............10图表10：2021年中国液压产品销售额位于全球第二.......................10图表11：德、美、日液压制造企业具有领先优势..........................10图表12：2024Q1-3我国挖机累计销量同比下降0.96%......................11图表13：2024Q1-3国内挖机累计销量同比增长8.62%......................11图表14：2024Q1-3挖机出口累计同比下降9.0%...........................11图表15：2024年9月出口挖机销量同比增长2.5%.........................11图表16：2021-2023年我国挖机油缸市场空间测算........................12图表17：2021-2023年我国挖机泵阀+马达市场空间测算...................13图表18：2022年中国高空作业车租赁规模124.53亿元....................13图表19：2022年中国高空作业车保有量为44.84万台.....................13图表20：2023-2025年中国高空作业平台市场保有量预测..................14图表21：2022年美国高空作业平台保有量为79.43万台...................14图表22：2022年欧洲高空作业平台保有量为34.02万台...................14图表23：2023-2025年美国/欧洲十国高空作业平台市场保有量预测.........15 图表24：我国农业机械市场规模不断增长................................16图表25：2023年我国农业机械总动力约为1