首次覆盖报告：薄膜&树脂齐发力，优化结构修盈利，逐步放量兑现成长性

公司以绝缘材料起家，并持续拓展产品矩阵，现已形成光学膜+电子材料+绝缘材料（新能源/电工）+环保阻燃材料产品矩阵，下游对应AI/集成电路/新型显示/新能源/光伏/汽车装饰等新兴成长赛道。

光学膜业务：

• 国产替代方兴未艾，优化结构改善盈利。
• 2019-2023年公司光学膜产品营收及销量快速增长，期间CAGR分别为30.5%和37.4%。
• 公司在建及试生产光学膜产能9万吨。
• 薄膜行业整体呈结构性产能过剩，高端产品仍需国产替代。
• 中高端光学膜需求近百万吨，超百亿市场。
• 公司与杉金光电、万润光电等下游核心企业强强联手，针对附加值更高的偏光片及MLCC领域进行深度合作。
• 汽车消费升级，或贡献“汽车4膜”新增量。

电子材料业务：

• 高速树脂需求旺盛，拟投建2万吨项目成长性显著。
• 2019-2023年公司电子树脂产品产能从0.5万吨增长至13.6万吨，营收及销量增长迅猛，期间CAGR分别为67.5%和90.3%。
• 高频高速CCL为服务器用高性能PCB产品的核心材料。
• 公司高端树脂切入CCL龙头进展顺利，已供应至英伟达、华为、苹果、英特尔等主流产业链体系。
• 拟再建2万吨新项目，或可贡献显著业绩弹性。

绝缘材料业务：

• 聚焦新能源，需求坚挺支撑长期成长。
• 公司深耕于绝缘材料，战略明确聚焦新能源。
• 双碳目标支撑需求，叠加产能释放业绩贡献稳定。
• 特高压建设进行时，公司电工绝缘业务稳定。
• 新能源汽车发展迅速，超薄PP薄膜需求高景气。

盈利预测：

• 公司2024-2026年归母净利润分别为3.1/4.0/6.0亿元，同比增速分别为-4.7%/28.5%/49.8%。
• 对应当前股价PE分别为23.3x/18.1x/12.1x，显著低于可比公司平均值。

投资建议：

• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 原料成本涨幅超预期。
• 需求景气不及预期。
• 行业新增供给超预期，竞争格局恶化。
• 市场空间测算偏差风险。
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。