2025年汽车销量与趋势展望、竞争格局分析报告

2025年整车投资策略：高端化、智能化、全球化 国投证券研究汽车团队 分析师：徐慧雄S1450520040002分析师：夏心怡S1450122070029998685623 2024年12月3日 证券研究报告证券研究报告 核心要点 Ø2025年销量与趋势展望：内外销同步向上，智能化加速规模化普及。 •1）内销：受益以旧换新政策，2024年乘用车销量表现超预期，前10月累计批发/零售销量分别2026/1657万辆，同比+9%/+6%；新能源车高速增长，批发/零售口径下渗透率分别提升至43.6%/46.4%；中性假设2025年补贴政策持续且补贴总额在1千亿元左右，预计2025年零售销量有望达到2353万台、同比+5%、新能源渗透率达到59.5%； •2）出口：2024年1-10月我国乘用车累计出口390万辆、同比增长27%，保持高增长趋势；展望2025年，政策仍存在不确定性，同时部分区域新能源转型放缓、HEV可能成为全球主流，我们预计批发口径出口量有望达到535万台、同比增长20%，主要增长将来自俄罗斯总量恢复，燃油车型在拉美等市场的市占率提升，以及新能源车在东南亚等市场持续突破。 •3）智能化：需求端智驾成为消费者购车决策时重要考虑因素，车型智驾版本销量与智驾使用率不断提升；供给端城市NOA大规模落地，头部车企加速布局端到端，2025年高速NOA、高阶智驾分别有望成为10-20万、20万以上产品标配。 Ø2025年行业竞争格局分析： •1）10-30万将面临激烈竞争：10-20万价格带合资&外资占比已下降至33%，将进入自主车企之间竞争加剧阶段；部分车企生存危机但仍有资金、技术储备，部分车企通过技术降本有价格竞争的实力，因此会加入竞争；同时产品端，2024-2025年大部分新车为车企迭代到第三代的新能源产品，无论是动总还是智能化均有大幅提高、产品力强劲； •2）30万以上格局相对较好：合资&外资占比仍达70%，自主份额有较大提升空间；该价格带新车型数量相对较少且集中；同时高端市场更需要产品、品牌、营销、渠道等全方位能力，竞争壁垒较高。 Ø关注标的：长城汽车（Hi4Z有望“再造坦克”，主流市场变革初见成效，品类&技术齐全、出口潜力大），吉利汽车（极致的产品打造能力下新品周期强势，出海持续推进），理想汽车（增程系列有望销量回升、智能化赋能销量结构优化，纯电系列销量潜力大），比亚迪（DM5.0、智能化迎头赶上推动基本盘量利齐升，高端化持续推进）。 Ø风险提示：国内政策不及预期，海外政治经济环境变化、贸易壁垒增加，新品上市进度及销量不及预期等。 目录 1. 2025年销量与趋势展望：内外销同步向上，智能化加速规模化普及 1.1.内销：受益政策表现超预期，25年零售销量有望+5%1.2.出口：保持高增，25年关注政策变化与HEV增长机会1.3.智能化：高阶智驾有望成为20万级车型标配 2.2025年行业竞争格局分析 2.1.10-30万将面临激烈竞争2.2.30万以上格局相对较好 3.关注标的 3.1.长城汽车3.2.吉利汽车3.3.理想汽车3.4.比亚迪 1.2025年销量与趋势展望： 内外销同步向上，智能化加速规模化普及 1.1.内销：受益政策表现超预期，25年零售销量有望+5% Ø1.乘用车总量复盘：受益以旧换新政策，2024年乘用车销量表现超预期。•1-2月，由于春节前时间较长、部分车企维持促销力度以及2023年同期受补贴退坡影响基数较低，乘用车市场迎来“开门 红”，合计批发/零售分别同比+30%/+11%；•春节后进入传统淡季，同时消费者有补贴政策预期、存在观望情绪，以及2023年同期受益地补政策基数较高，3-6月零售总量持续同比负增长；•7月末国补政策加码，单车补贴金额上升至2万元/1.5万元，7、8月零售总量同比增速转正，分别同比+2%/+4%；•8月底9月初，各省陆续推出地方以旧换新补贴政策，刺激效果显著，9、10月零售总量分别同比+11%/+20%。•根据乘联会数据，2024年1-10月我国乘用车累计批发销量2026万辆，同比增长8.9%；•根据交强险数据，2024年1-10月我国乘用车累计零售销量1657万辆，同比增长5.5%。 资料来源：交强险、国投证券证券研究所 资料来源：交强险、国投证券证券研究所 资料来源：乘联会、国投证券证券研究所 1.1.内销：受益政策表现超预期，25年零售销量有望+5% Ø2.新能源车总量复盘：2024年新能源乘用车高速增长，渗透率持续提升•1-2月，由于：1）春节前消费者购买决策相对保守、倾向于买燃油车回家过年；2）燃油车折扣力度大，新能源渗透率较低， 零售口径1/2月分别为31%/35%；•3-6月，新能源车产品迭代快、优质供给持续推出，零售口径新能源渗透率维持在46-48%；•7-8月，宝马宣布退出“价格战”、随后奔驰、奥迪等多个品牌纷纷跟进，新能源渗透率快速提升、8月零售端达到52.6%；•9-10月，由于地补中燃油车和新能源车补贴的差额由国补5000元缩小至1000-5000元不等，对燃油车销量起到一定拉动作用，故新能源渗透率小幅下滑至52%左右。•根据乘联会数据，2024年1-10月我国新能源乘用车累计批发销量921万辆，同比增长35%，渗透率达到43.6%，同比+10.1pcts；•根据交强险数据，2024年1-10月我国新能源乘用车累计零售销量821万辆，同比增长46%，渗透率达到46.4%，同比+12.6pcts。 资料来源：交强险、国投证券证券研究所 资料来源：乘联会、国投证券证券研究所 资料来源：交强险、国投证券证券研究所 1.1.内销：受益政策表现超预期，25年零售销量有望+5% Ø3.乘用车总量预测：中性假设下，2025年乘用车零售总量有望达到2353万台、新能源渗透率59.5%•根据商务部数据，截至11月18日全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超过400万份，政策效果在9、10月集中体现， 零售销量分别较去年同期增加20万台、38万台。•我们认为对2025年乘用车总量预测的核心在于是否有补贴以及补贴力度如何，基于对各车企主要车型产品力分析，结合 新车型上市放量节奏以及在售车型的销售周期规律，在增换购需求、优质供给的推动下，我们预测：•悲观假设：假设2025年补贴政策不持续，预计2025年乘用车零售销量有望达到2278万台，同比+2%； •中性假设：若2025年补贴政策持续，参考今年政策力度及效果、假设对总量的拉动在100万台左右，预计2025年乘用车零 售销量有望达到2353万台、同比+5%； •乐观假设：若2025年补贴政策持续，参考今年政策力度及效果、假设对总量的拉动在200万台左右，预计2025年乘用车零售销量有望达到2413万台、同比+8%；•其中，悲观/中性/乐观预测下，2025年新能源车零售销量分别有望达到1349/1399/1438万台，分别同比+27%/31%/35%， 新能源渗透率达到约59-60%。 1.2.出口：保持高增，25年关注政策变化与HEV增长机会 Ø1.出口总量复盘：•根据乘联会数据，2024年1-10月我国乘用车累计出口390万辆、同比增长27%，保持高增长趋势；新能源车累计出口100万 台、同比增长18%，渗透率25.6%、同比下滑2.1pcts，其中EV/PHEV分别出口79/20万台，同比持平/+265%；•分地区来看，根据崔东树公众号，前10月乘用车出口量较大的国家主要有俄罗斯、墨西哥、阿联酋、比利时、沙特等，合计贡献约40%。•分车企来看，2024年乘用车出口销量贡献较大的车企主要有奇瑞、上汽、吉利、长城、比亚迪、长安等，前10月贡献份额分别为24%、17%、9%、8%、8%、8%，其中上汽出现下滑预计主要受到欧盟加征关税影响。 资料来源：崔东树公众号、国投证券证券研究所 资料来源：乘联会、国投证券证券研究所 1.2.出口：保持高增，25年关注政策变化与HEV增长机会 Ø2.出口展望：1）政策层面，2024年部分地区贸易壁垒增加，2025年政策仍存在不确定性•巴西提高电动车进口关税：24年1月起电动车进口关税逐步恢复、至26年7月达到35%； •美国将自华进口的电动车关税提高至100%：5月14日，美国宣布对自华进口的电动汽车关税由25%提高到100%； •欧盟反补贴税仍处于磋商中：欧盟委员会称将自10月31日起对从中国进口的电动汽车征收为期五年的最终反补贴税，即在原有的10%关税基础上征收7.8-35.3%不等的额外关税；但中欧双方对于价格承诺方案等具体内容仍处于多轮磋商中；•土耳其对自华进口的燃油和混动车征收额外关税：继23年3月对纯电动汽车征收40%额外关税后，土耳其宣布自7月7日起，对从中国进口的传统和混合动力乘用车征收40%额外关税、每辆至少7000美元。•俄罗斯提高报废税法案落地：自2024年10月1日起，对进口车辆的报废税平均增加70-85%，并将持续每年增加10-20%； •加拿大对中国电动汽车加征100%关税：自2024年10月1日起，对中国制造的电动汽车加征100%关税。 1.2.出口：保持高增，25年关注政策变化与HEV增长机会 Ø2.出口展望：2）需求层面，部分地区新能源转型放缓，HEV可能成为全球主流•新能源转型步伐放缓：海外各区域中，2024M1-10西欧、澳新、中东新能源渗透率已出现下滑，分别下滑2.5/0.4/0.5pct；从支持 政策来看：泰国2024年开始实施的ev3.5中对电动乘用车/电动皮卡的补贴由每辆7-15万/15万泰铢下降至每辆2-10万/5-10万泰铢；•HEV可能成为全球主流：由于海外部分区域基础设施相对落后、HEV较PHEV更具价格优势，我们认为HEV可能先于PHEV、EV成为全球主流，从2024年1-9月数据来看西欧、中国以外的亚洲其他市场、南非等区域HEV渗透率均出现提升趋势；同时以丰田为例，2024M4-9全球销量下滑2.8%、而其中HEV逆势增长122.6%。 资料来源：Marklines、国投证券证券研究所注：由于Marklines数据库中对澳大利亚动力类型统计存在缺失，此处数据来自FCAI 资料来源：Marklines、国投证券证券研究所 1.2.出口：保持高增，25年关注政策变化与HEV增长机会 Ø2.出口展望：3）分地区展望：我们认为，2025年我国乘用车出口增量主要来自： •①俄罗斯市场总量恢复、但市占率的提升可能受制于报废税的提高和日韩欧美车企回流； •②燃油车型（包括油混）凭借产品力与性价比优势在拉美、澳新、中东、非洲等市场的市占率提升；•③新能源车凭借技术与产品领先优势在东南亚、拉美部分国家（如巴西）实现市占率提升，以及在欧洲市场实现突破•预计2025年批发口径出口总量有望达到535万台、同比增长20%4）分车企展望： •从增量角度，预计第一梯队为奇瑞、长城、比亚迪，分别贡献增量在15万台左右；第二梯队为长安、吉利，分别贡献增 量在10万台左右； 1.2.出口：保持高增，25年关注政策变化与HEV增长机会 1.3.智能化：高阶智驾有望成为20万级车型标配 Ø1.需求端：智驾成为消费者购车决策时重要考虑因素，车型智驾版本销量与智驾使用率不断提升•智驾成为消费者购车决策时重要因素：根据麦肯锡调研，54%的消费者选择智能化作为考虑购买新能源车的因素；何小鹏表示，NGP是小鹏P7+用户选择的首要购车理由；魏牌蓝山商品总监刘鹏表示，全新蓝山60%以上用户都是出于智驾选择•智驾销量占比提升：根据销量公告，11月30w+/40w+车型AD MAX订单占比已分别达到70%+/80%+，10月智驾试驾用户占比已达到65%；截至9月末，小鹏X9上市以来Max占比达到73%；•智驾使用率提升：理想10月NOA里程占比已达到75%；鸿蒙智行10月智驾里程占比达到33.8%、其中城区智驾里程占比达到25.5%；蔚来1