内联 3QFY25 结果 ； 代理力作为关键催化剂

内联 3QFY25 结果 ； 代理力作为关键催化剂 11.5%US$410.00US$336.50)US$367.87目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格 Salesforce在2025财年第三季度公布了在线业绩：总收入同比增长8%至94.4亿美元，非GAAP净利润同比增长12%至23.2亿美元，均符合彭博一致预期。2025财年第三季度，按固定货币计算，合同承诺收入（cRPO）同比增长10%，超出此前指导（同比增长9%），得益于早期续约、稳健的预订表现以及Agentforce的强大势头。对于2025财年第四季度，公司预计总收入将同比增长7%-9%至99.0-101.0亿美元，符合一致预期的100.5亿美元。公司还将2025财年非GAAP运营利润率（OPM）指导提高至32.9%（之前为32.8%）。借助Agentforce和Einstein，Salesforce已成为世界上最大的企业AI供应商之一，每周处理约2000亿次Einstein交易。我们预计Salesforce将继续受益于AI应用的发展，并将目标价上调至410.0美元（基于2025财年企业价值与息税折旧及摊销前利润比值EV/EBITDA的24倍，之前基于20倍EV/EBITDA的336.5美元）。维持买入评级。 中国互联网 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 和 aiyi@ cmbi. com. hk 卢文涛 ， CFAluwentao @ cmbi. com.hkYe TAO, CFAfranktao @ cmbi. com.hk 库存数据 cRPO 势头仍在继续。cRPO在截至2024年9月的财年第三季度（3QFY25）的恒定货币基础上同比增长了10%，超过了之前的预期增长率（+9%），主要得益于早期续订的优势和与人工智能相关的交易强劲势头。截至2024年9月的财年第三季度，新签署的人工智能交易数量同比增加了三倍以上，达到2000份，其中包括超过200份于10月刚刚启动的Agentforce交易。多云采用的强劲势头也持续存在，前25大交易平均涉及超过5个云服务。按业务板块划分，销售/服务/平台及其他/营销与商务/集成与分析云收入分别在2024年9月的财年第三季度同比增长了11%/10%/8%/8%/5%。 Agentforce 释放 AI 货币化机会。Agentforce，Salesforce的人工智能代理平台，在10月推出后表现出强劲的需求，第三季度（3QFY25）已关闭超过200笔Agentforce交易。尽管大多数Agentforce交易仍集中在Service Cloud领域，Salesforce计划在12月推出Agentforce 2.0，该版本将涵盖更广泛的应用场景并进一步释放 monetization机会。企业级人工智能转型也推动了对Salesforce DataCloud的需求，Data Cloud是实施人工智能的基础。在第三季度（3QFY25）所有超过100万美元的交易中，有三分之一的交易包含了Data Cloud，而在前十笔最大交易中，有8笔包含了Data Cloud。 提高效率和费用控制的利润率。非GAAP运营利润率在2025年第三季度（3QFY25）同比增长1.9个百分点至33. 1%，管理层预计2025财年（FY25E）运营利润率将同比增长2.4个百分点至32.9%，这主要得益于效率提升和严格的费用控制，部分抵消了对如Agentforce和Data Cloud等增长机会的投资影响。Salesforce还利用自身的人工智能能力（如Agentforce）来提高运营效率，我们预期这将支持其长期利润率的扩张。 来源 ： FactSet 业务预测更新和估值 估价 我们基于24倍FY25E企业价值/息税折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）将Salesforce的股价估值为每股410美元。考虑到Salesforce的盈利增长阶段已进入成熟期，我们的目标EV/EBITDA水平低于行业平均水平（31倍）。 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了分析师个人对该证券或发行人的看法；以及（2）分析师的任何薪酬（直接或间接）均与该分析师在本报告中表达的具体观点无关。此外，分析师确认，除该分析师本人外，其关联人员（根据香港证券及期货事务监察委员会颁布的行为准则所定义）亦无任何薪酬与其在本报告中表达的具体观点相关。 （1）在过去30个历日内，在此研究报告发布前已交易或曾交易本研究报告覆盖的股票；（2）在此研究报告发布后3个营业日内计划交易或曾交易本研究报告覆盖的股票；（2）担任本报告所涵盖的任何香港上市公司董事职务；（4）拥有本报告所涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 跑赢大盘市场表现CMB 国际全球市场有限公司: 行业预计在未来12个月内表现优于相关宽基指数: 行业预计在未来12个月内表现与相关宽基指数持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchant 银行国际资本有限公司全资拥有的子公司中国 Merchant 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是中国 Merchant 银行国际资本有限公司全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能会与报告中的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM单独准备，仅用于向CMBIGM及其附属公司（如分发对象）提供信息。本报告不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级管理人员或员工对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论是直接还是间接）不负任何责任。任何人使用本报告中的信息完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。本信息和内容可能会在未事先通知的情况下发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会根据本报告中提及的公司做出投资决策或持有自营头寸，并可能为其自身及/或他人从事相关证券的做市、交易等活动。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在本报告中涉及或寻求与其中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到，CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，且CMBIGM将不对由此产生的任何责任承担责任。此报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或部分复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第19(5)条归类的人士；或（II）根据《金融服务和市场法2000年条例》（金融推广）2005年令（不时修订）第49(2)(a)至(d)条归类的人员（高净值公司、未注册团体等）。未经中国民生投资管理有限公司（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得作为研究分析师的资格。该分析师不受适用的旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突潜在影响的FINRA规则限制。本报告仅意图在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的美国《证券交易法》1934年条例第15a-6条定义。任何其他人在美国收到此报告副本均不得提供或分发此报告。每个接受此报告副本的主要美国机构投资者在此接受时代表并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于此报告中提供的信息在美国进行买卖证券交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（修订号：110 ）被定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自海外实体、附属机构或其他海外研究机构产生的报告。若报告是在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[修订号：289]），CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。