阳光电源（公司）深度报告——光储逆变器龙头，乘东风继续远航
1. 全球光储逆变器龙头，收入盈利持续领先
- 公司自1997年成立以来，专注于新能源风光储赛道的产品研发和销售，业务以光伏逆变器、储能系统、电站系统集成为主。
- 近几年公司经营业绩稳步增长，2023年营业收入722.5亿元（同比增长79.47%），归母净利润93.39亿元（同比增长162.69%），创历史新高。2024H1营业收入310.2亿元（同比增长8.4%），归母净利润49.6亿元（同比增长13.9%）。
- 研发投入快速增长，2023年增速达44.6%。
2. 储能业务：市场需求高增，产品研发力是长期护城河
- 全球储能市场高景气，预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速达56.7%，到2027年将达652.4GWh。
- 阳光电源在储能系统出货量方面表现突出，2019年到2023年始终居于市场前列。
- 公司储能产品包括大储PowerTitan2.0系列，采用全液冷散热和“交直流一体化”设计，性能优良。
3. 光伏业务：全球龙头稳固，产品齐全场景丰富
- 预计2024-2026年全球光伏新增装机分别为500/600/768GW，同比增速约为19%/20%/28%。
- 阳光电源光伏逆变器出货量增速快于行业增长，龙头市占率提升。2020-2023年公司光伏逆变器出货量CAGR为54.9%，高于行业CAGR（45.6%）。
- 公司光伏逆变器产品种类齐全，涵盖3KW-8.8MW，类型包括户用、组串式、1+X模块化和集中式逆变器，覆盖户用、工商业和地面电站等场景。
4. 其他业务：电站投资开发稳步增长，新兴业务多元发展
- 阳光新能源全球累计开发、建设光伏/风力发电站超40GW，2024H1电站投资开发业务收入89.6亿元（同比增长18.5%）。
- 新兴业务方面，阳光氢能拥有一体化系统设备交付能力，2023年制氢项目签单量位列国内市场前两名。阳光乐充180kW集成桩全球首发并批量交付，与光伏、储能生态对接，助力双碳目标。
5. 盈利预测与投资建议
- 预计2024-2026年公司营收分别为809亿元、988.8亿元、1149.4亿元，同比增速分别为12%、22.2%、16.3%；归母净利润分别为108.5亿元、129.1亿元、150.6亿元，同比增速分别为15%、18.9%、16.7%。
- 当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
6. 风险提示
- 光伏装机规模不及预期；储能装机规模不及预期；相关政策推进不及预期。
