豆粕：05高持仓在期待什么？

豆粕市场分析总结

行情回顾

自6月以来，豆粕期货连续两个多月下跌，8月起在3000关口震荡，11月初主力合约切换至05合约，盘面在2750-2950区间震荡，持仓量持续增加，多空分歧加剧。截至11月28日，豆粕2505合约持仓量达214万手，创历史新高。

产业供需分析

• 基本面偏空：连续三个月低位震荡已反映当前偏空基本面，包括北美丰产、巴西播种顺利、国内高进口。
• 北美出口：USDA报告下调美豆单产，但库存仍低于预期，市场关注南美产量和北美出口。11月美豆出口245万吨，累计对华出口1473万吨，占比46.6%。
• 南美播种：巴西大豆播种进度达83.3%，追平去年同期，预计产量同比提高12.5%；阿根廷播种进度35.8%，暂无重大延误。
• 国内去库：10月大豆进口环比下降29%，但同比增加57%。油厂压榨量维持在190万吨左右，豆粕库存去库顺利但仍处高位。下游采购心态悲观谨慎，维持随用随采。

未来展望

• 特朗普2.0：特朗普当选总统后宣布对墨西哥和加拿大产品加征关税，但额外加征10%税率低于预期，短期内影响节奏波动，难以产生持续性行情。
• 1月采购偏慢：传闻进口大豆入关推迟，短期提振现货基差。25年1月船期大豆采购进度偏慢，预计明年上半年国内大豆阶段性供需偏紧，或为豆粕2505合约埋下潜在利多。
• 南美产量待证：NOAA未显示拉尼娜现象，南美丰产概率较大。若12-1月出现拉尼娜，南美产量或有变数，但减产程度或低于2022/23年度。
• 油强粕弱转变：印尼B40生物柴油计划启动，棕榈油价格突破万元，油脂间价差持续倒挂。若美豆油和棕榈油生柴需求均遇利空，油粕强弱关系或将转变。

后市展望

短期豆粕仍低位弱势震荡，等待新驱动打破僵局。低估值下可考虑期权试多或对期货持仓形成保护，长期方向由供需决定。未来风险点包括南美生长期天气、中美贸易关系、海关通关进度、生物柴油政策等。