2024年11月PMI点评：小企业“挤出效应”明显好转，强化政策落实与预期改善良性循环

小企业“挤出效应”明显好转，强化政策落实 与预期改善良性循环——2024年11月PMI点评 分析师：宣宇邮箱：xuanyu@cdzq.com电话：010-88354721 核心要点： 11月，制造业PMI指数为50.3%，比10月上升0.2个百分点，持续3个月回升；综合PMI产出指数与上月持平（50.8%），我国制造业景气扩张小幅加快，企业生产经营活动总体保持稳定扩张。 制造业供需持续改善。生产指数上升0.4个百分点至52.4%，新订单指数上升0.8个百分点至50.8%（为今年5月以来首次升至扩张区间），两指数合计拉升PMI综合指数约0.3个百分点，是11月制造业PMI上升的主要原因。 相关报告： 《财达证券2024年10月PMI点评：经济景气加快改善，政策效应逐步显现》 综合来看，制造业景气总体呈现 “新订单上升（由临界点转向扩张）→生产加快扩张→在手订单存量改善（新订单扩张速度相对生产更快）→产成品库存持续减少”的有利态势。 《财达证券10月12日财政部新闻发布会点评：财政政策空间大，短期稳增长，长期优结构》 从企业规模看，大型企业扩张速度放缓，中小企业景气改善，尤其小型企业景气改善明显，上月数据显示的总需求不足背景下小企业“挤出效应”有所好转。 《财达证券2024年9月PMI点评：经济景气总体改善，未来将持续向好》 从行业看，通用设备、汽车等行业产需较快释放；消费品行业、高技术制造业景气回升，高技术制造业扩张加快；装备制造业保持稳步扩张；基础原材料行业继续位于临界点以下。 《财达证券宏观政策评论：降低存量房贷利率宜早不宜迟，加快释放3大政策效能》 非制造业景气小幅回落。非制造业商务活动指数在上月小幅上升后再次回落至临界水平。其中，建筑业商务活动指数为2020年2月（26.6%）以来首次低于临界点。非制造业企业信心进一步增强，非制造业业务活动预期指数升至57.0%，为下半年来高点。 联系人：贺冰姿电话：010-83251600地址：北京市丰台区丽泽商务区晋商联合大厦邮编：100073 展望后市，维持前期报告观点，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续见效，将有力推动经济景气持续回升向好；尤其房地产综合支持政策实施（建议围绕“让利于民”进一步强化相关政策支持），同时有助相关行业（包括建筑业、服务业）景气改善。当前，企业预期持续增强，需进一步加快一揽子政策落地见效，促进政策落实显效与预期改善良性循环，有力支撑“努力完成全年经济社会发展目标任务”。 风险提示：本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。 小企业“挤出效应”明显好转，强化政策落实与预期改善良性循环 2024年11月30日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布11月中国采购经理指数（PMI）显示，11月份，我国制造业PMI指数为50.3%，比10月上升0.2个百分点，持续3个月回升，制造业扩张进一步加快（见图1）；非制造业商务活动指数为50.0%，景气环比下降0.2个百分点，在上月小幅上升后再次回落至临界水平；综合PMI产出指数为50.8%，与10月持平。上述数据显示，随着一揽子稳增长政策协同发力显效，我国制造业景气扩张小幅加快，企业生产经营活动总体保持稳定扩张。 制造业供需持续改善，小型企业“挤出效应”明显好转 11月制造业供需持续改善。生产指数上升0.4个百分点至52.4%，制造企业生产持续扩张；新订单指数上升0.8个百分点至50.8%，为今年5月以来首次升至扩张区间。生产和新订单指数自9月以来呈持续改善态势（见图2），两指数合计拉升PMI综合指数约0.3个百分点，是11月制造业PMI上升的主要原因。同时，11月新出口订单指数环比上升0.8个百分点至48.1%，显示出口订单收缩态势有所放缓。 11月，供需加快改善带动采购量显著增加，采购量指数环比大幅上升1.7个百分点至51.0%，连续2个月明显改善，为今年5月以来首次升至扩张区间。原材料库存指数为48.2%，与上月持平，制造业主要原材料库存继续减少（但未显示加速去库存），从业人员指数环比下降0.2个百分点至48.2%，显示制造业用工景气度有所回落。 11月，多数企业信心进一步增强。生产经营活动预期指数环比上升0.7个百分点至54.7%，连续2个月加速改善（见图3）。供应商配送时间指数（逆向指数）环比上升0.6个百分点至50.2%，显示制造业原材料供应商交货时间有所加快。 因新增订单扩张速度相对生产更快（相关指数分别上升0.8和0.4个百分点），11月在手订单指数上升0.2个百分点至45.6%，企业订单存量继续改善；产成品库存指数上升0.5个百分点至47.4%，制造业产成品库存继续减少，但幅度放缓。制造业市场价格总体水平有所回落，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比分别下降3.6和2.2个百分点至49.8%和47.7%，显示供求总量失衡有所加重。 从企业规模看，中小型企业景气改善。11月，大型企业PMI下降0.6个百分点至50.9%，扩张速度放缓（下半年来次高水平）；中、小型企业PMI分别为50.0%和49.1%，环比上升0.6和1.6个百分点（见图4），中小企业景气改善，尤其小型企业景气改善明显，上月数据显示的总需求不足背景下小企业“挤出效应”有所好转。 从行业看，通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，产需较快释放。消费品行业、高技术制造业PMI环比分别上升1.3和1.1个百分点至50.8%和51.2%，景气回升，高技术制造业扩张加快；装备制造业PMI为51.3%，与10月持平，保持稳步扩张；基础原材料行业PMI下降0.1个百分点至49.2%，继续位于临界点以下。 综合来看，考虑相关指标组合，制造业景气总体呈现出“新订单上升（由临界点转向扩张）→生产加快扩张→在手订单存量改善（新订单扩张速度相对生产更快）→产成品库存持续减少”的有利态势，制造业预期持续改善，中小企业景气改善，尤其小企业“挤出效应”明显好转，印证上月观点（增量政策实施效果对小型企业的滞后性相对更加明显，随着政策实施小企业景气将回升改善）。 非制造业PMI小幅回落至临界点，但市场预期持续增强 11月，非制造业商务活动指数环比下降0.2个百分点至50.0%，在上月小 幅上升后再次回落至临界水平（见图5）。其中，服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平；建筑业商务活动指数环比下降0.7个百分点至49.7%，为2020年2月（26.6%）以来首次低于临界点。非制造业新订单指数下降1.3个百分点至45.9%，非制造业市场需求景气回落。从市场预期看，非制造业业务活动预期指数上升0.9个百分点至57.0%，为下半年来高点，其中服务业、建筑业业务活动预期指数分别上升1.1和0.4个百分点至57.3%和55.6%，显示非制造业企业信心进一步增强。 综合PMI与上月持平，保持平稳扩张 11月综合PMI位于平稳扩张区间。制造业生产指数、非制造业商务活动指数加权构成的综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平（见图6），显示企业生产经营活动总体保持平稳扩张。 展望后市，维持前期报告观点，随着支持高质量发展的一揽子增量政策和各项改革举措持续见效，将有力推动经济景气持续回升向好；尤其房地产综合支持政策实施（建议围绕“让利于民”进一步强化相关政策支持），同时有助相关行业（包括建筑业、服务业）景气改善。当前，企业预期持续增强，需进一步加快一揽子政策落地见效，促进政策落实显效与预期改善良性循环，持续巩固经济回升向好基础，有力支撑“努力完成全年经济社会发展目标任务”。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 财达证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。 本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。