2025FY中报点评：顺价稳步推进，非经影响下利润承压

2025FY中报点评：顺价稳步推进，非经影响下利润承压 2024年12月03日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师谷玥执业证书：S0600524090002guy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：2024/11/29，公司发布2025FY中报，2025FY上半年公司实现营业收入357.34亿港元，同比减少2.70%；归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%；每股派息0.15港元，与2024FY上半年保持一致，全年有望保持0.5港元/股的分红金额，对应股息率8.0%（2024/12/2）。◼零售气量增速不及预期、顺价稳步推进，分部利润稳增。2025FY中期， 公司分部利润+4.96%至38.56亿港元；归母净利润17.61亿港元，同比减少3.81%，不及预期。分业务来看，2025FY上半年：1）天然气销售分部利润+6.28%至16.58亿港元，价差修复逐步推进，气量增速不及预期，全年零售气增速经营目标由+5%调整至+2%。2025FY上半年，零售气量同比+1.4%至93.33亿方，贸易气量同比+0.3%至77.95亿方；其中居民气量同比+3.6%至25.87亿方、工业气量同比+0.9%至49.4亿方（陶瓷、玻璃、钢铁等行业用气增速减缓）、商业气量同比+4.8%至15.9亿方，加气站气量同比-24.7%至2.2亿方；价差同比+2分人民币至0.59元人民币/方，截至2025FY中报期末，已有62%的居民气量实现顺价，加权提价幅度0.29元人民币/方。2）接驳业务分部利润+13.45%至5.21亿港元，居民接驳数预期内下滑、工商业增长明显；工程设计及施工分部利润+36.25%至3.49亿港元。2025FY上半年，居民接驳量同比-14.0%至90.4万户，工业接驳量同比+10.8%，商业接驳量同比+63.4%；公司积极开展用户挖掘、“瓶改管”替换工程等工作，有效提高工程业务量。3）LPG销售分部利润-98.96%至0.02亿港元，单位利润下滑。受到国际市场供需关系、地缘政治、整体宏观经济、瓶改管影响，2025FY上半年LPG销量+1.9%至201.8万吨，单位利润下滑。4）增值服务分部利润+15.37%至10.02亿港元。公司在巩固传统厨房、安全产品等强势业务竞争力的同时，推出宜居、电器等多项新业务。国家发布的消费刺激政策，将进一步助力增值服务业务发展。5）综合能源业务实现突破。截至2025FY中报期末，储能业务累计已签约/投建213.4/141.8MWh，实现零的突破，可调节电量1.04亿kWh/年；光伏业务累计投建43.4MW，同比+43.2%。 市场数据 收盘价(港元)6.23一年最低/最高价5.78/8.43市净率(倍)0.59港股流通市值(百万港元)33,875.25 基础数据 每股净资产(港元)10.51资产负债率(%)58.19总股本(百万股)5,437.44流通股本(百万股)5,437.44 相关研究 《中国燃气(00384.HK:)：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22 ◼非经常因素如政府补贴、退税等因素影响下，归母净利润承压下滑。2025FY上半年，公司应占合营公司业绩同比减少5.41亿港元至-3.10亿港元，主要原因为去年同期收到采暖气补贴款，而截至2024/9/30本年度采暖气补贴款尚未到账；预计2025FY下半年补贴款到账，该因素对归母净利润的影响将消除。2025FY上半年，公司企业所得税同比增加2.35亿港元至6.47亿港元，原因为：1）纳税基数变大，2025FY上半年，公司除税前溢利增加3.92亿港元至29.11亿港元；2）公司在2024FY上半年存在所得税返还。◼盈利预测与投资评级：公司城燃项目提价顺畅，价差提升；考虑到气量 增 速不 及 预 期 ，我 们下 调FY2025-FY2027公 司 归 母 净 利 润至39.55/44.37/48.66亿 港 元 （ 原 值40.17/44.64/49.14亿 港 元）， 同 比24%/12%/10%，PE 8.6/7.6/7.0倍（2024/12/2）。维持“买入”评级。◼风险提示：安全经营风险，天然气需求恢复不及预期，汇率波动 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn