需求承压，预期尚可

2024-12-2 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|有色金属团队】研究员：汪国栋执业编号：F03101701投资咨询号：Z0021167咨询电话：027-65777106 目录 01 宏观与基本面分析 02 铝价走势展望 03 行情回顾 沪铝行情回顾01 p11月6日，特朗普基本锁定了美国大选的胜利，11月7日美联储释放可能放缓降息的信号，11月8日全国人大常委会未出台强力刺激政策。尽管11月初三大宏观事件落地，铝价在宏观层面承压，并且需求逐步转向淡季，但11月以来，氧化铝现货价格不断创下新高，反而推动铝价破位上涨至21800元/吨，在有色板块中颇为突出。11月中旬，特朗普不断释放关税预期，任命一系列新届政府的重要官员，美元走强，且需求淡季氛围渐浓，铝价随有色金属板块下跌，回吐涨幅。11月15日晚，财政部出台政策取消部分铝材出口退税，当晚铝价高开低走。随后，铝材抢出口导致短期需求尚可，且在氧化铝成本支撑、部分铝厂因高成本减产的推动下，铝价震荡运行。月底，氧化铝近月合约价格有所松动，铝价跟随氧化铝继续释放压力，不过铝厂减产对铝价形成支撑。 02 宏观与铝基本面分析 p11月7日，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%降至4.5%至4.75%，降幅25个基点，为9月上次会议决定降幅的一半，这是连续第二次会议决定降息。11月26日，美联储公布11月FOMC会议纪要。因中性利率不确定而认为适合循序渐进降息的决策者由“一些”变为“多名”；几乎所有决策者认为，就业和通胀的风险依然大体均衡，一些人认为经济活动和劳动力市场下行风险已减少，多人认为9月会议以来劳动力市场过渡降温的风险已下降；一些人认为应考虑ON RRP利率调整为联邦基金利率下限。 pCME美联储观察显示，目前市场预期美联储12月降息25基点，明年1月利率不变。 p11月14日，欧洲央行公布10月会议纪要。通胀的整体回落是10月议息会议继续下调利率的关键因素。服务业通胀出现改善的初步迹象，不过在服务业通胀和工资增速未实现明显回落的情况下，宣告抗击通胀取得胜利仍为时尚早，因此其内部对于10月的降息决定仍存在分歧。当前欧元区通胀回落进程已步入正轨，预计通胀率将在未来几个月上升，然后在2025年降至目标水平。展望未来货币政策路径，降息周期将更加克制，从2025年3月开始的总降息幅度将更小，而与2024年9月的预期相比，最终利率将更高。 海外宏观指标04 06国内宏观指标 07国内宏观指标 08我国出口 p11月7日，海关总署公布数据显示，中国10月出口同比增长12.7%至3090.6亿美元，跃升至27个月高位，前值增2.4%；进口同比减少2.3%至2133.4亿美元，前值增0.5%；贸易顺差957.3亿美元，前值817.1亿美元，创历史第三高。前10个月，我国进出口总值5.07万亿美元，增长3.7%。其中，出口2.93万亿美元，增长5.1%；进口2.14万亿美元，增长1.7%；贸易顺差7852.7亿美元，扩大15.8%。 p10月出口表现亮眼，一是台风影响消退部分9月出口后移，二是特朗普上台预期增强企业为规避风险抢出口，三是全球制造业景气度边际走强。11月-12月，由于抢出口和季节性因素，出口预期仍较为乐观。展望明年，特朗普赢得大选，海外贸易壁垒加深的确定性强化，未来出口增速难言乐观。 09国产铝土矿 p国内露天矿山尚未出现明显复产，国产铝土矿供应紧张、价格大幅上涨。贵州清镇露天矿11月下旬开始恢复生产，河南郑州和平顶山地区矿山因重污染天气生产受限，而山西露天矿山也尚未出现明显的复产迹象。 p年底重污染天气管控或雨雪天气增多，安全环保形势将更为严峻，国产铝土矿供应难有显著改善。 10进口铝土矿 p2024年10月，中国铝土矿进口量1229万吨，环比上升6.4%，同比增长11%。1-10月，中国铝土矿进口量13156万吨，同比增长11.9%。10月，中国进口几内亚铝土矿759.7万吨，环比增加13.5%，同比增加7.9%，1-10月累计进口9210.9万吨，同比增长11.1%。10月，中国进口澳大利亚铝土矿369.6万吨，环比下降8.8%，同比增加8.1%，1-10月累计进口3299.8万吨，比去年同期增加18.1%。澳洲出口到中国的量主要来自于力拓和梅特罗的增量。 p几内亚雨季影响消退，10月发货量已从雨季中逐步恢复。矿端供应最紧张的时间段已经过去，预计将边际好转。美铝11月12日表示，一艘从巴西尤鲁蒂港装运铝土矿后在航道中搁浅的船只已被移走，此前该事件导致美铝暂停巴西尤鲁蒂矿的铝土矿运输。GAC与几内亚政府之间的谈判继续陷入僵局，每月百万吨的矿石停止停止发运。 11氧化铝 p11月底，氧化铝建成产能10502万吨，环比上升100万吨，运行产能8845万吨，环比上升225万吨，开工率84.2%。 p11月底，氧化铝国产现货加权指数为5763.7元/吨，相较上月底上涨604.6元/吨。 p矿端制约，北方重污染管控频繁，叠加部分氧化铝厂计划内检修和故障影响，氧化铝运行产能波动较大。山东某大型氧化铝厂因政府要求不允许新旧产线并行，将关停100万吨/年的老产线，另外100万吨预计年底投产。力拓解除其位于澳大利亚Gladstone的氧化铝精炼厂的出口第三方合同的不可抗力。下游部分铝厂因氧化铝成本高企、采暖季常规检修等因素而纷纷减产，氧化铝现货价格上涨接近停滞，盘面多空分歧较大。 12电解铝 p截止11月底，我国电解铝建成产能4502.2万吨，环比增加1.5万吨，电解铝运行产能4393.9万吨，环比增加18万吨。 p投复产方面未有新变化，四川启明星和贵州安顺20万吨产能逐步复产，新疆农六师投产将带来20万吨产能增量。减量方面增多，河南某铝厂停槽检修影响产能预计4万吨；新疆昌吉州某铝厂采暖季常规检修，计划检修电解槽40余台，折算产能2万余吨。广西某铝厂少量产能因高成本而减产，广西某铝业集团旗下百色厂区剩余一半生产线12月将技改升级，涉及产能10万吨；四川某铝厂近日开始停槽检修，初步计划40台电解槽左右，折算产能4万余吨；重庆某铝厂或从12月可能有集中停槽检修，涉及20台电解槽，折算产能2万余吨。马来西亚某铝厂因事故停产的10万吨产能开始复产。 p展望12月，产能投复产和减产并行，我国电解铝运行产能预计持稳。 13电解铝进口 p海关数据显示，2024年10月份国内原铝进口总量17.48万吨，同比下降19.31%，环比增加27.51%，10月份国内原铝出口总量1.59万吨，同比增加2490.1%，环比增加38.59%，10月份原铝净进口总量15.89万吨，同比下降26.44%，环比增加26.5%。 p10月份，我国从俄罗斯进口原铝9.69万吨，环比上升48.55%，同比下降31.68%。 p由于英美制裁俄铝导致俄铝中长线趋于流入国内，而电解铝的出口关税高达30%且不享受出口退税，因此中长期铝锭进口倾向于增加。 14电解铝成本与利润 p电解铝的成本主要是电力(36%)、氧化铝(34%)、预焙阳极(10%)。 p11月，沪铝主力环比下跌1.66%至20390元/吨。 p11月，全国电解铝平均含税完全成本20063元/吨，较上个月上升1715元/吨。成本的上升几乎全部由氧化铝价格上涨贡献。电解铝行业利润被极大的压缩，部分铝厂因氧化铝成本高企、采暖季常规检修等因素而纷纷减产。 17铝下游需求 18汽车 p据中汽协，10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，环比分别增长7.2%和8.7%，同比分别增长3.6%和7%。1-10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，产量增速较1至9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。10月，新能源汽车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，市场占有率达到46.8%。1-10月，新能源汽车产销分别完成977.9万辆和975万辆，同比分别增长33%和33.9%，市场占有率达到39.6%。 p在加码的以旧换新政策推动下，前期观望的消费者逐步入场，10月汽车产销数据延续表现亮眼。美国、加拿大、欧盟对我国的电动汽车加征关税已经陆续生效，未来汽车出口或受到抑制。年底，在内需推动下，整体需求预计将继续增长。 19房地产 p公开市场7天期逆回购操作利率维持在1.50%。 p1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%。房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降12.4%。其中，住宅施工面积504493万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积44569万平方米，下降22.7%。房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。其中，住宅竣工面积30702万平方米，下降23.4%。新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%。 p政策推动下，房地产销售出现边际好转。央行提出降低存量房贷利率、统一房贷最低首付比例、延长两项房地产金融政策文件的期限、优化保障性住房再贷款政策、支持收购房企存量土地；财政部提出专项债券可用于土地储备、存量商品房等政策。 20基建 p11月新增地方债共发行1052亿元，占比8%，其中一般债券195亿元，专项债券856亿元。 p1-11月，新增专项债累计发行38965亿元，完成全年额度的102.1%。 p新增地方债剩余额度基本发完，预计在年底前使用完毕，有望带动未来基建投资维持高增速。 21家电 p国家统计局数据显示，2024年10月中国空调产量1620.2万台，同比增长14.0%；1-10月累计产量22480.9万台，同比增长8.2%。10月全国冰箱产量897.1万台，同比增长6.8%；1-10月累计产量8727.6万台，同比增长8.5%。10月全国洗衣机产量1102.8万台，同比增长6.3%；1-10月累计产量9345.5万台，同比增长6.7%。 p海关总署数据显示，10月出口空调321万台，同比增长58.9%；1-10月累计出口5304万台，同比增长27.2%。10月出口冰箱690万台，同比增长22.6%；1-10月累计出口6761万台，同比增长21.9%。10月出口洗衣机292万台，同比增长12.5%；1-10月累计出口2741万台，同比增长15.9%。 p10月家电产销数据表现较好，出口表现更好，在加码的以旧换新政策推动下，家电需求较为乐观。 22光伏 p11月22日，国家能源局发布1-10月份全国电力工业统计数据，2024年1-10月，累积新增光伏装机181.3GW，同比增长27.2%。10月国内光伏新增装机20.4GW，同比增长49.9%，环比下降2.2%。 p10-11月采购小高峰期，组件产量小幅上升。目前年末集中交付期即将结束，部分企业开工率计划下调，仅按需生产。12月组件排产预计环比下降7-8%。 23出口 p10月，我国铝材出口54.35万吨，环比增长3.4%，同比增长28.1%；我国铝材进口2.99万吨，环比减少21.8%，同比增长17.3%；国内铝材净出口总量51.37万吨，环比增长5.4%，同比增长28.8%。 p11月15日，国家财政部发布《关于调整出口退税政策的公告》，取消部分铝材产品出口退税。 p受益于内外比价优势及抢出口，4月以来铝材出口增速较高，但部分铝材出口退税取消将于12月落地，叠加海外贸易壁垒逐步加深，后续铝材净出口有回落风险。 库存24 p铝锭社会库存去化速度较好，铝棒社会库存去化速度尚可。 03 铝价走势展望 行情分析01 p宏观：月初三大宏观事件落地，特朗普赢得美国大选，关税预期增强，而我国政策定力较强。本月将召开中央经济工作会议