2024Q3业绩符合预期，11月新车销量保持增长

买入 2024年12月02日 2024Q3业绩符合预期，11月新车销量保持增长 邹瀚逸852-25321539Robin.zou@firstshanghai.com.hk .Q3毛利率增长，业绩符合预期：公司前三季度实现营收5022亿元，同比+18.9%；实现归母净利润为252亿元，同比+18.1%;Q3单季度实现收入2011亿元，环比+14.2%；毛利为440亿元，环比+33.7%；综合毛利率为21.9%，环比+3.2pct；归母净利润为116亿元，环比+28%。公司新能源车销量逐月增长，规模优势凸显使得公司盈利能力进一步提升，整体业绩符合预期。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk DM5.0车型销售火爆，全年销量预计超400万：11月公司新能源车销量继续保持历史高位，共销售50.4万辆，同环比+67%/+1%，11月销量主要得益于DMI 5.0车型的持续热销。插电混动当月为30.6万辆，同环比+133%/-2%,占比提升至61%；纯电19.8万辆，同环比+71%/+4%。1-11月累计销量为374万辆 ， 同 比+40%。 高 端 品 牌 腾 势+方 程 豹+仰 望 累 计 销 量16.3万 辆 ， 同比+39.4%，占总销量的4.4%。并且腾势Z9GT 10月上市后36小时打定超5000辆，方程豹豹8 11月正式上市，两款车的上市有望进一步增加高端品牌销量占比。出口及海外销量保持稳健，11月公司海外销量为3.1万辆，其中出口2.8万辆，2024年累计海外销量为36万辆，同比+74%。预计四季度依旧为传统汽车销售旺季，且得益于国家各地置换补贴政策刺激，汽车销售将维持火热状态，公司月均销量将维持在50万辆左右，全年销量将达到410万辆。 主要数据 行业汽车制造股价253.6港元目标价328.3港元（+29.44%）股票代码1211已发行股本29.09亿股总市值7377亿港元52周高/低320.8港元/165.5港元每股净资产59.26元主要股东王传福…17.71% 单车净利润环比小幅，预计Q4将保持平稳：Q3剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为1575.8亿元，环比+18%，单车均价约13.95万元，环比上涨0.万元，单车售价小幅上升的原因主要是三季度售价较高的DMI5.0车型取代荣耀版车型。但得益于规模优势凸显，汽车业务毛利率高提高4pct.至26%。单车利润环比上升8000元至9400元。单车净利润上涨幅度低于毛利主要是由于公司研发费用率上涨，公司Q3研发费用率为6.8%较Q2上涨了1.7pct.。预计Q4单车利润将保持平稳，腾势Z9GT及方程豹豹8的高端品牌新车上市以及DMI5.0车型的规模优势带来正面影响，终端优惠增加以及年末经销商返利会带来负面影响。 目标价328.3港元，买入评级：24年是公司混动车型大年，随着DM5.0的发布陆续在各个车型中搭载，公司销量及市占率快速增长，全年销量有望超过400万辆。25年将是公司纯电车型的大年，新一代纯电平台及相关技术将发布，伴随公司车型的高端化及海外销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。我们预计2024-26年公司综合净利润为374.7/458.2/559亿元人民币。分布式估值，给予公司25年汽车业务20倍PE及电子业务15倍PE,综合估值8881亿港元，调整公司2025年目标价至328.3港元，较目前价格有29.4%上涨空间，买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。