纸浆：下游库存去化持续，涨价函初步见效

周度行情回顾

上周主力合约SP2501震荡下行，周线收于5844元/吨，下跌78元/吨。期货仓单和库存均减少，仓单处于近一年半低位，较年内最高点和去年同期均下降超10万吨。现货市场普遍下调，俄针下调70元/吨至5780元/吨，山东银星下调50元/吨至6230元/吨。基差方面，SP2501与山东银星基差为386元/吨，与山东俄针基差为-64元/吨。港口库存171.1万吨，环比去库6.4万吨，同比减少21.7万吨，对盘面存在支撑。海外加针月亮上调20美元/吨至780美元/吨，但盘面以锚定俄针为主，影响有限。

供需端分析

供给端：海外供应暂无增量预期，11月进口量预计低位。国产阔叶浆产量20.30万吨，环比减少6.45%，产能利用率75.02%；化机浆产量19.89万吨，环比减少5.06%，产能利用率83.34%。 需求端：下游开工率环比下降，文化纸表现不如去年，白卡纸和生活用纸略好于去年。库存去化持续，白卡纸和生活用纸库存低于去年同期，文化用纸库存仍高。12月需求边际增量可能来自文化纸年前招标季，白卡纸和生活用纸库存偏低，后期或有补库需求，但当前产量无明显增量。调价函取得一定效果，白卡纸利润修复，双胶纸仍亏损，后续优先消化库存。

消息面

商品市场小幅反弹，文华商品指数周涨0.44%。11月制造业PMI为50.3，超预期，短期提振情绪。

展望

基本面驱动因素不强，利多因素包括港口库存低位、下游库存持续去化、白卡纸和生活用纸或有补库；利空因素包括行业利润压力仍大、欧洲12月消费淡季、俄卢布贬值不利俄针出口。12月重要会议召开，市场或提前交易政策预期。预计震荡区间5750-5950，逢低可试多，关注俄针美元报价变化。

风险提示

政策力度不及预期、宏观数据不及预期、海外政治风险、供需端意外事件、开工率低于预期。