纸浆：下游库存去化持续，涨价函初步见效

2024年12月01日 创元研究 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约SP2501震荡下行，截至上周五日盘结束，周线收于5844元/吨，全周合计下跌78元/吨。当前最新期货仓单数量为36.18万吨，相比前一周减少1.13万吨；期货库存数量37.17万吨，较前一周减少0.95万吨。当前仓单处于近一年半以来的低位，相比年内最高点以及去年同期都下降了10万吨以上。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端：上周现货市场多有下调，主流品牌中，相较前一个周五，俄针下调70元/吨，报5780元/吨，山东银星下调50元/吨，报6230元/吨。加针各品牌下调50元/吨。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为386元/吨，与山东俄针基差为-64元/吨。港口库存为171.1万吨，环比去库6.4万吨，与去年同期比减少21.7万吨。当前港库水平不高，库存上对于盘面存在一定支撑。海外报价方面，加针月亮本周上调20美元/吨，至780美元/吨。但当前盘面以锚定俄针为主，加针报价变化对盘面整体影响不大。 供需端：海外供应暂无增量预期，预计11月进口量将继续处于低位。下游需求端表现一般，文化用纸和生活用纸开工率环比下降，白卡纸开工率环比上升。文化纸表现整体不如去年同期，白卡纸和生活用纸表现略好于去年。下游库存去化进度持续，按厂库天数来看，白卡纸和生活纸的库存水平已经低于去年同期，但是文化用纸的库存水平依然较高。12月可期待需求边际增量来自于文化纸的年前招标季；此外，白卡纸和生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但当前阶段暂无明显产量增量体现。上一轮调价函取得了一定的效果，特别是白卡纸生产利润环比有一定的修复，但是整体压力依然较大，双胶纸当前生产利润亏损，预计后续优先以消化库存为主。 消息面：上周整个商品市场小幅反弹，文华商品指数周线上涨0.44%，其中工业品板块涨0.21%，软商品板块涨2.86%。统计局公布11月制造业PMI为50.3，比上月上升0.2个百分点,制造业扩张步伐小幅加快。属超预期表现，对于短期情绪存在一定提振作用。 展望：当前基本面驱动因素依然不强，利多因素有:港口库存处于低位，且下游库存持续去化，白卡纸和生活纸有可能出现主动补库， 但目前未见显著开工率增量。利空方面，行业内利润压力虽然有所修复，但是依然不低；欧洲12月属于纸浆消费淡季，后续海外报价支撑力度不强；俄罗斯卢布近期出现较大幅度贬值，对于俄针出口报价不利。不过，12月有政治局会议和中央经济工作会议两场重要会议召开，且本周末市场上再次传出关于刺激政策的小作文，市场存在提前交易政策预期的可能。预计未来主要震荡区间为5750-5950，政策和下游补库预期下，当前可考虑逢低试多，关注俄针美元报价变化。 风险提示：政策力度不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期 目录 一、期现货数据图表................................................4 1.1期货市场表现.......................................................................41.2现货市场表现.......................................................................6 二、供给端数据图表................................................9 2.1库存...............................................................................92.2进出口............................................................................102.3国产浆............................................................................12 三、需求端数据图表...............................................13 3.1综述..............................................................................133.2双胶纸............................................................................153.3双铜纸............................................................................173.4白卡纸............................................................................183.5生活用纸..........................................................................20 四、展望.........................................................21 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 上周主力合约SP2501窄幅震荡，截至上周五日盘结束，周线收于5844元/吨，全周合计下跌78元/吨。当前最新期货仓单数量为36.18万吨，相比前一周减少1.13万吨；期货库存数量37.17万吨，较前一周减少0.95万吨。当前仓单处于近一年半以来的低位，相比年内最高点以及去年同期都下降了10万吨以上。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 上周现货市场多有下调，主流品牌中，相较前一个周五，俄针下调70元/吨，报5780元/吨，山东银星下调50元/吨，报6230元/吨。加针各品牌下调50元/吨。截止上周五日盘收盘，主力合约SP2501与山东银星基差为386元/吨，与山东俄针基差为-64元/吨。港口库存为171.1万吨，环比去库6.4万吨，与去年同期比减少21.7万吨。当前港库水平不高，库存上对于盘面存在一定支撑。海外报价方面，加针月亮本周上调20美元/吨，至780美元/吨。但当前盘面以锚定俄针为主，加针报价变化对盘面整体影响不大。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周四，全国五大港口总库存为171.1万吨，环比去库6.4万吨，其中，青岛港去库1万吨至105万吨，常熟港累库6.2万吨至45.8万吨，高栏港去库0.1万吨至7.7万吨，天津港累库0.4万吨至8.6万吨，日照港累库0.5万吨至4万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲10月漂针浆库存为23.65万吨，环比上月累库1.60万吨，同比减少0.50万吨。漂针浆库存天数为22天，环比增加3天，同比减少3天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 海关总署统计，10月我国共进口漂针浆65.22万吨，环比+5.11%，同比-12.03%，1-10月累计同比-8.95%。海外供应暂无明显增量，预计11月进口量将继续处于低位。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利中央银行、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 资料来源：芬兰统计局（Luke）、创元研究 全球层面上木浆库存依然处于高位，9月全球木浆厂库天数为51天，环比8月减少1天，同比增加12天，9月全球纸浆出港量为468.4万吨，环比增加7.60%，同比减少4.25%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为20.30万吨，环比前一周减少6.45%，产能利用率为75.02%，同比减少5.18个百分点；国产化机浆产量为19.89万吨，环比减少5.06%，产能利用率为83.34%，环比减少4.44个百分点。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 海外供应暂无明显增量预期，预计11月进口量将继续处于低位。下游需求端表现一般，文化用纸和生活用纸开工率环比下降，白卡纸开工率环比上升。文化纸表现整体不如去年同期，白卡纸和生活用纸表现略好于去年。下游库存去化进度持续，按厂库天数来看，白卡纸和生活纸的库存水平已经低于去年同期，但是文化用纸的库存水平依然较高。12月可期待需求边际增量来自于文化纸的年前招标季；此外，白卡纸和生活纸库存偏低，后期存在主动补库需求，但当前阶段暂无明显产量增量体现。上一轮调价函取得了一定的效果，特别是白卡纸生产利润环比有一定的修复，但是整体压力依然较大，双胶纸当前生产利润亏损，预计后续优先以消化库存为主。 上周整个商品市场小幅反弹，文华商品指数周线上涨0.44%，其中工业品 板块涨0.21%，软商品板块涨2.86%。统计局公布11月制造业PMI为50.3，比上月上升0.2个百分点,制造业扩张步伐小幅加快。PMI属于超预期表现，对于短期情绪存在一定提振作用。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、展望 当前基本面驱动因素依然不强，利多因素有:港口库存处于低位，且下游库存持续去化，白卡纸和生活纸有可能出现主动补库，但目前未见显著开工率增量。利空方面，行业内利润压力虽然有所修复，但是依然不低；欧洲12月属于纸浆消费淡季，后续海外报价支撑力度不强；俄罗斯卢布近期出现较大幅度贬值，对于俄针出口报价不利。不过，12月有政治局会议和中央经济工作会议两场重要会议召开，且本周末市场上再次传出关于刺激政策的小作文，市场存在提前交易政策预期的可能。预计未来主要震荡区间为5750-5950，政策和下游补库预期下，当前可考虑逢低试多，关注俄针美元报价变化。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长