宏观金融资讯周报

2024.12.02-12.08 一、【宏观】11月PMI继续回升，特朗普迈出关税第一步 观点：多空因素并存，商品或继续震荡运行，关注宏观政策预期的变化。 逻辑：本周国内大宗商品维持区间震荡走势。美国新任财政提名人风格偏稳健，市场对激进加关税的担忧有所下降，美元指数回落，刺激风险偏好回升。不过，特朗普突然宣布上任后将对加、墨、中国加征关税，仍然引起市场的波动。国内经济延续恢复的节奏，但进入淡季，商品市场的情绪不高。 展望未来，商品或继续震荡运行，关注宏观政策预期的变化。1）国内方面，制造业连续2个月位于荣枯线上方，地产销售总体仍延续热度，汽车接棒家电有望提振11月的社零增速，表明本轮经济改善的持续性并不弱，有望提振市场的风险偏好。然而面对特朗普上台后可能对外贸的冲击，进一步扩大内需仍十分有必要，预计12月的中央经济工作会议将会对明年经济工作做出更多详细的部署。2）海外方面，尽管新任财长提名人温和的政策主张一度令美元指数回落，提振了市场情绪，但特朗普突然宣布上任后将对加、墨、中国加征关税，仍然引起了市场的波动，“特朗普交易”或将延续。此外，12月需重点关注美联储FOMC会议对于未来降息路径的指引。3）地缘政治方面，以色列内阁批准了以色列与黎巴嫩真主党的停火协议，以色列黎巴嫩停火协议生效，中东局势出现了降温的迹象，后续关注加沙地带停火谈判的进展。 二、【股指】政策预期提升，股指反弹 观点：短期内，股指走势预计在地缘政治风险与中央资金护盘间拉扯，波动预计有所加大，策略上保持谨慎。 逻辑：本周市场主要交易政策预期，12月中下旬国内将召开中央经济工作会议和政治局会议，预计对明年宏观政策进行整体定调，市场关注的明年赤字率的调整、财政进一步发力的方向或有信号释放。在海外因素冲击不断和国内政策预期犹存的情况下，短期股指单边上行或下跌的空间都有限，更可能呈现区间震荡格局。策略上保持谨慎。 三、【国债】多期限债期再创新高 观点：若市场进一步回落，则是较好的配置机会。 逻辑：多项宏观大事落地后，债期行情的确定性提高。特朗普2.0时代的到来将冲击国内经济基本面、打压国内资产配置的风险偏好，以及“美国优先”的政策主导下，国内面临的外部压力更大。特朗普上台后，政策执行落地存在先后之分，在短期的时间窗口内，国内政策大概率保持克制，以留保留政策空间对冲更大的不确定性。因此，在政策发力有限的窗口期内，债券行情的确定性将更高。 四、【贵金属】地缘缓和，金银调整后或进入震荡走势 观点：短期：贵金属料宽幅震荡，前高仍有阻力。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：虽然以黎停火协议达成一度令避险回落，打压贵金属价格，但以色列仍在空袭加沙、叙利亚内部紧张局势升级、俄乌冲突持续，因此地缘不确定性仍存，同时美国经济数据好坏不一，美联储12月仍有降息预期，美元指数和美债收益率走弱，则对贵金属价格构成支撑。本周需重点关注美联储主席鲍威尔讲话和美国11月非农等经济数据对12月降息的影响，从而对贵金属市场的扰动。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，美联储等全球央行普遍进入降息周期，贵金属价格有望继续受益宽松货币环境而长期上涨。其次，全球地缘局势仍旧动荡复杂，且特朗普上台仍大概率会加剧全球政治经济格局的不确定性，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和长期美元信用削弱背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 目录 【宏观】11月PMI继续回升，特朗普迈出关税第一步------------4【股指】政策预期提升，股指反弹--------------------------------15【国债】多期限债期再创新高------------------------------------20【贵金属】地缘缓和，金银调整后或进入震荡走势----------------26 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 11月PMI继续回升，特朗普迈出关税第一步 宏观·周度报告2024年12月2日星期一 展望后市：商品或继续震荡运行，关注宏观政策预期的变化。1）国内方面，制造业PMI指数连续2个月位于荣枯线上方，地产销售总体仍延续热度，汽车接棒家电有望提振11月的社零增速，表明本轮经济改善的持续性并不弱，有望提振市场的风险偏好。后续关注12月的中央经济工作会议。2）海外方面，尽管新任财长提名人温和的政策主张一度令美元指数回落，提振了市场情绪，但特朗普突然宣布上任后将对加、墨、中国加征关税，仍然引起了市场的波动，“特朗普交易”料将延续。此外，12月还需重点关注美联储FOMC会议对于未来降息路径的指引。3）地缘政治方面，以色列黎巴嫩停火协议生效，中东局势出现了降温的迹象。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周国内大宗商品维持区间震荡走势。美国新任财政提名人风格偏稳健，市场对激进加关税的担忧有所下降，美元指数回落，刺激风险偏好回升。不过，特朗普突然宣布上任后将对加、墨、中国加征关税，仍然引起市场的波动。国内经济延续恢复的节奏，但进入淡季，商品市场的情绪不高。 （2）11月PMI继续回升，MLF连续4个月缩量。1）PMI指数继续保持扩张，供需两端均继续改善。11月官方制造业PMI指数录得50.3%，较上月回升0.2个百分点，继续保持在扩张区间。从具体分项来看，供需指标均出现回升，进出口回升，价格指数回落，原材料库存保持不变，产成品库存小幅提升。总的来看，随着国内一系列政策落地见效，10-11月经济数据出现了企稳回升的迹象，各项指标均有所改善，制造业连续2个月位于荣枯线上方，地产销售总体仍延续热度，汽车接棒家电、有望提振11月社零增速。这些迹象表明本轮经济改善的持续性并不弱，有望提振市场的风险偏好。2）11月MLF利率与10月持平。近期主要政策利率等保持稳定，11月MLF利率持平符合市场预期；11月MLF净回笼5500亿元，为连续第4个月缩量续作，且单期缩量规模为年内最高水平。不过，在MLF缩量的同时，央行通过买断式逆回购、国债净买入投放中长期流动性，以熨平市场流动性波动。后续随着地方债发行速度加快，预计年底降准幅度在50bp左右。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）特朗普迈出加征关税第一步。特朗普突然表示，他将于1月20日签署首批行政命令，对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税并结束荒谬的边境开放，还计划对所有进入美国的中国商品额外加征10%的关税。虽然此次特朗普提出的对华额外征收10%关税的税率低于此前竞选时的承诺，但这可能是其关税政策迈出的第一步，后续关税税率可能还会有所调整，大概率逐步“分层实施”，对国内出口可能会造成负面影响。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.111月PMI继续回升，MLF连续4个月缩量 1、11月PMI继续回升 11月30日，2024年11月官方制造业PMI 50.3%，预期50.2%，前值50.1%；官方非制造业PMI 50.0%，前值50.2%。 PMI指数继续保持扩张，供需两端均继续改善。11月官方制造业PMI指数录得50.3%，较上月回升0.2个百分点，继续保持在扩张区间。从具体分项来看，供需指标均出现回升，其中，新订单指数更是时隔7个月重回荣枯线上方，进出口有一定的回升，价格指数出现了一定回落，原材料库存保持不变，产成品库存小幅提升。随着一系列存量政策和增量政策持续协同发力，制造业扩张步伐小幅加快，国内经济出现了止跌回稳的迹象。具体来看： 1）供需指标均出现回升。11月份，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，比上个月分别上升0.4和0.8个百分点。其中，新订单指数今年下半年以来首次升入扩张区间，这表明需求进一步好转。 2）价格指数在11月出现了一定回落。11月份，制造业PMI中的出厂价格和主要原材料购进价格分别为47.7%和49.8%。较10月份下降2.2和3.6个百分点。原因是近几个月来主要原材料价格波动较大。 3）原材料库存保持不变，产成品库存小幅提升。11月份原材料库存指数为48.2%，与10月份持平。产成品库存为47.4%，较10月份回升0.5个百分点。 4）进出口有一定回升。11月份新出口订单指数为48.1%，较10月份回升0.8个百分点。进口指数也小幅增加0.3个百分点至47.3%。同时，采购量指数11月份录得51%，连续第二个月回升，今年下半年以来首次回到扩张区间。 随着国内一系列政策落地见效，10-11月经济数据出现了企稳回升的迹象，各项指标均有所改善，制造业连续2个月位于荣枯线上方，地产销售总体仍延续热度，汽车接棒家电、有望提振11月社零增速。这些迹象表明本轮经济改善的持续性并不弱，有望提振市场的风险偏好。后续重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议对于明年经济工作的部署。 2、MLF连续4个月缩量续作 11月25日，中国人民银行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为62390亿元。同日，央行公告称，以固定利率、数量招标方式开展了2493亿元逆回购操作。 1）11月MLF利率与10月持平。从价格方面来看，近期主要政策利率等保持稳定，11月1年期、5年期LPR也均维持不变，11月MLF利率持平符合市场预期，或主要因为近期宏观经济景气度上行，制造业PMI重回荣枯线上方，楼市也明显回暖；从量方面来看，11月MLF操作量为9000亿元，到期量14500亿元，净回笼5500亿元，为连续第4个月缩量续作，且单期缩量规模为年内最高水平。不过，在MLF缩量的同时，央行可能通过买断式逆回购、国债净买入投放中长期流动性，以熨平市场流动性波动。 此外，6万亿元地方政府债务限额下达各地，各地11月已发行和计划发行用于置换存量隐性债务的地方政府再融资专项债券规模超1万亿元，后续还有部分2025年新增专项债券限额将提前下达，而且12月还有14500亿MLF到期，供给压力下12月央行或将进一步降准，适时向市场注入流动性，预计年底降准幅度在50bp左右。 3、10月工业企业利润降幅收窄 11月27日，国家统计局公布数据显示，10月份，随着存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效，规模以上工业企业生产稳定增长，规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点。从具体分项来看： 1）从销售端来看，10月工业企业营业收入同比增长0.24%，结束连续两个月的同比下降态势，或主要因为在一系列增量政策、“两新”等政策补贴支持下企业销量有所改善，但售价表现依然低迷，10月PPI同比下降2.9%，降幅较9月扩大0.1个百分点； 2）从利润率来看，10月工业企业营业收入利润率约为5.4%，高于9月份的4.8%，或主要得益于成本端价格下滑，10月每百元营业收入中的成本为85.5元，同比增长1%，增速较9月份回落0.2个百分点。 3）库存方面，10月，工业企业产成品存货同比增长3.9%，增速较9月份回落0.7个百分点，在终端消费有所改善的情况下，企业出现被动去库现象，但持续性有待观察。 总的来看，10月份在增量政策的带动之下，企业利润有所改善，但需求持续回暖仍需得到政策接力，关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年政策的定调。 1.2海外：特朗普迈出加征关税第一步 1、特朗普迈出关税第一步 当地时间11月25日，特朗普在其社交媒体平台Truth social上发帖称，他将于1月20日签署首批行政命令，对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%的关税并结束荒谬的边境开放，还计划对所有进入美国的中国商品额外加征10%的关税。 特朗普在平台上列举了非法移民和非法毒品交易作为此次征收关税的理